显示行业底部持续调整，看好AMOLED+车载中长期增量贡献

事件：2023年H1公司实现营收160.02亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润-14.24亿元，同比下降483.88%；实现扣非净利润-20.41亿元，同比下降765.79%。2023年Q2公司实现营收82.94亿元，同比增长17.14%，环比增长7.60%；实现归母净利润-7.62亿元，同比下降361.74%，环比下降15.05%；实现扣非净利润-11.24亿元，同比下降854.65%，环比下降22.52%。 显示行业底部持续调整，Q2需求端环比温和复苏：2023年H1，受经济及外部环境影响，终端需求低迷，行业竞争加剧，显示行业整体处于底部持续调整阶段，行业利润率处于低位，显示产品均价同比大幅下降，公司所处的中小尺寸显示领域受到的冲击尤为明显，公司利润端承压。2023年H1，公司毛利率为5.65%，同比-8.83pcts；净利率-8.92%，同比-11.27pcts。费用方面 ，2023年H1公司销售 、 管理 、 研发及财务费用率分别为1.20%/2.20%/9.12%/2.53%同比变动分别为+0.08/-0.36/-0.29/+1.06pcts。其中，H1财务费用率与绝对值同比增长，主要系汇兑收益减少所致。Q2以来，中小尺寸显示领域产品价格依然承压，但降幅持续收窄，行业需求环比温和回升。2023年H1，公司整体营业收入同比持稳，在车载显示、工业品显示等领域持续保持竞争优势，并在AMOLED智能手机、LTPS平板笔电等领域实现大幅增长，展现出了较大的经营韧性和发展空间。展望2023年全年，随着下游需求不断回暖，市场供需关系趋向平缓，公司有望逐步修复盈利能力；中长期来看，随着公司高世代线产能释放，AMOLED、车载显示等领域需求持续扩张，公司有望进一步打开增长空间，提升盈利水平。 产品结构持续优化，AMOLED新线产能释放在即：公司产品结构持续优化，产品在客户端渗透率持续提升。2023年H1，LTPS方面，公司LTPS车载产品出货量同比增长约30%，中高端IT显示产品出货量同比增长约150%，其中LTPS平板电脑显示产品市占率全球领先。OLED方面，公司柔性AMOLED智能手机业务市占率跻身国内前三，出货量同比增长超400%，其中独供项目出货量占比近五成，支持多个品牌客户旗舰、高端项目首发；根据公司2023年中报，公司OLED刚性穿戴产品出货量市占继续保持全球第一。车载业务方面，公司在前装市场持续保持全球领先，在主要新能源汽车客户的份额加速提升，汽车电子业务已开始向国际头部客户批量交付；新项目机会快速累积，获得项目定点金额保持高水位，业务涵盖OLED、LocalDimming等技术，汽车电子、新能源等方向。专业显示业务方面，公司持续在众多细分市场保持头部竞争力，整体盈利水平较稳定。此外，2023年H1，公司持续加快产业布局，加速推进新产线建设。其中，TM18顺利爬坡，提前5个月实现单月百万片出货，预计年内将形成折叠、HTD、MLP量产能力；TM20已于今年6月提前封顶；TM19及Micro-LED产线按计划顺利建设中。 受益新兴技术发展普及，显示行业动能强劲：随着5G、AIoT、大数据、元宇宙等新技术的发展与普及，智能化进程持续推进，各形态的智能终端的作用日益凸显，显示屏作为人机交互的主要载体，行业发展前景尤为广阔。公司2022年年报显示，根据Omdia的预测，智能手机显示方面，智能手机作为最重要的人机交互界面，在远期将保持成长态势，预计到2028年规模将超过16.6亿片；车载显示方面，随着汽车智能化、可视化已成为发展趋势以及新能源汽车的快速普及，2028年全球车载显示屏需求量将达2.47亿片；IT显示方面，长期来看整体呈现向上态势并不断升级，预计到2028年需求量为6.98亿片；智能穿戴显示方面，得益于产品线日益丰富、健康监测更趋成熟等因素驱动，智能穿戴市场呈现持续增长态势，预计到2028年需求量将超过4亿片。此外，根据WitsView睿智显示调研数据，2023年8月下旬，电视各尺寸面板价格进一步上涨，其中65/55/43/32寸电视面板均价分别较前月上涨3.7%/5.0%/4.8%/5.6%；同时，各规格显示器面板均价环比小幅提升，27/23.8寸IPS面板、21.5寸TN面板均价均较前月上涨0.2%。 CINNO Research预测，Q3手机面板价格总体将逐步趋于稳定，其中，LTPS低价产品将小幅涨价，a-Si/柔性AMOLED低价产品亦存在涨价可能性。综合来看，随着整体市场环境逐步好转以及技术演进，全球中小显示行业仍将呈现成长态势。 维持“增持”评级：公司主要从事显示器件及相关的材料、设备、产品的设计、制造、销售，产品广泛应用于手机、平板与笔电以及车载显示市场。随着5G、AIoT、大数据、元宇宙等新技术的发展与普及，各形态智能终端对中小显示的需求将持续增长，长期来看，显示行业仍呈现较强的成长动能。 2022年，公司高世代AMOLED产线点亮达产；同年，公司联合相关合作方分别在厦门、芜湖等地合资投资建设G8.6新型显示面板生产线、新型显示模组生产线及全制程Micro-LED试验线等三条产线，助力公司业务开拓。公司作为全球LTPS手机面板、车载显示等细分领域龙头，有望通过产能扩充、产线优化及新品突破持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为-20.43亿元、6.70亿元、18.19亿元，EPS分别为-0.83、0.27元、0.74元，对应2024、2025年PE分别为31X、11X。 风险提示：市场风险、技术工艺风险、知识产权风险、宏观经济风险。