奥来德：2023年持续稳健经营，各项业务短中长期均有增量贡献

奥来德（688378.SH） 证券研究报告|公司点评 2024年02月25日 2023年持续稳健经营，各项业务短中长期均有增量贡献 事件：公司发布2023年度业绩快报。2023年公司全年实现营业收入5.17亿元，调整后同比增长12.73%；实现归母净利润1.23亿元，调整后同比增长8.88%。报告期内，公司聚焦主业，稳健经营，总体业绩虽受订单后置影 响，但基本符合预期。 1）有机发光材料：R/G/B材料持续迭代，贡献短期业绩增长动力。公司各项业务在短、中、长期均有业绩上行贡献，其中我们认为有机发光材料部分将在2024-2025年贡献较大。当前，公司的R’材料、G’材料、B’材 料以及电子传输层材料等已经导入下游面板厂商稳定供货。公司的薄膜封装材料已经在多家面板厂商实现了量产供货，显示用PSPI材料正在头部面板企业进行测试。我们判断未来Oled国产替代将加速进程，公司有机发光材料业务在2024-2025年营收有望持续增长至4.94/6.79亿元，对应毛利率为52%/55%。 增持（维持） 股票信息 行业专用设备 前次评级增持 2月23日收盘价(元)31.88 总市值(百万元)4,739.83 总股本(百万股)148.68 其中自由流通股(%)63.76 30日日均成交量(百万股)2.40 股价走势 奥来德沪深300 2）蒸发源业务：8代线性蒸发源前期技术开发已基本完成，关注招标情况。中长期维度看，公司蒸发源业务是核心成长点。2023年11月底，京东方发布关于投资建设第8.6代AMOLED生产线项目的公告，为全球首批高世代 AMOLED半导体显示生产线。随着OLED下游各应用领域的显示面板更新换代，市场规模持续提升，行业整体向“高世代”生产线发展。根据公司对外披露，公司6代线性蒸发源高度适配tokki蒸镀机，在此基础上其8代线性蒸发源前期的技术开发已经基本完成。未来，我们判断蒸发源在单条8代 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% -41% -55% 2023-022023-062023-102024-02 线的价值量有望较单条6代线实现大幅增长，从成功招标开始按1-1.5年收 入确认期计算，公司蒸发源业务有望在2025年出现营收突破。 3）钙钛矿业务：量产化前夜合理布局，优先关注研发及合作动向。公司凭借蒸发源优势延展，合理布局钙钛矿电池领域。从原理上看，公司由Oled半导体蒸镀领域降级下切钙钛矿蒸镀，技术上具备优势，主要功克方向在设 备降本。钙钛矿行业仍处于从0到1的起步阶段，产线落地可能还需要一段时间，因此当前时间段无需过多期待钙钛矿业务的报表贡献，重点关注该业务作为公司长期布局领域，在近两年是否出现重大研发进展及合作导向。 盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年，公司实现归母净利润 1.23/1.85/3.24亿元，同比增长9.2%/50.2%/74.5%，对应公司PE为 38.4x/25.6x/14.6X，维持“增持”评级。 风险提示：蒸发源业务市占率下行，钙钛矿技术发展不及预期。 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《奥来德（688378.SH）：以实现国产替代为使命，双重发力Oled材料及钙钛矿蒸镀业务》2023-11-20 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 406 459 517 799 1,384 增长率yoy（%） 43.2 13.0 12.7 54.5 73.2 归母净利润（百万元） 136 113 123 185 324 增长率yoy（%） 89.2 -16.9 9.2 50.2 74.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 0.76 0.83 1.25 2.18 净资产收益率（%） 8.2 6.7 7.3 11.0 17.5 P/E（倍） 34.8 41.9 38.4 25.6 14.6 P/B（倍） 2.9 2.8 2.8 2.8 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年2月23日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1344 1074 1046 1367 2026 营业收入 406 459 517 799 1384 现金780 632 561 490 835 营业成本 181 208 227 338 531 应收票据及应收账款98 147 53 281 309 营业税金及附加 5 3 6 6 10 其他应收款6 5 9 11 24 营业费用 10 13 16 24 42 预付账款16 15 16 35 52 管理费用 64 72 85 120 166 存货213 225 266 455 686 研发费用 71 90 104 152 277 其他流动资产232 50 141 96 119 财务费用 -11 -21 -11 5 65 非流动资产844 1074 1135 1526 2340 资产减值损失 -3 -8 1 1 1 长期投资0 63 94 141 181 其他收益 36 31 34 33 33 固定资产230 700 724 958 1505 公允价值变动收益 14 2 2 2 2 无形资产88 95 108 125 131 投资净收益 5 3 3 3 3 其他非流动资产527 217 208 302 523 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计2189 2148 2181 2893 4366 营业利润 135 116 127 191 330 流动负债353 323 322 1034 2339 营业外收入 13 0 0 0 0 短期借款0 50 25 659 1912 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款84 82 80 175 215 利润总额 147 116 127 191 329 其他流动负债269 191 217 200 212 所得税 11 4 4 6 7 非流动负债180 156 163 164 176 净利润 136 112 123 185 323 长期借款11 0 1 5 15 少数股东损益 0 -1 0 0 -1 其他非流动负债169 156 163 159 161 归属母公司净利润 136 113 123 185 324 负债合计533 478 485 1198 2515 EBITDA 156 134 165 262 479 少数股东权益0 0 0 -1 -1 EPS（元） 0.92 0.76 0.83 1.25 2.18 股本73 103 149 149 149 资本公积1286 1266 1225 1225 1225 主要财务比率 留存收益298 301 319 341 383 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1656 1670 1696 1696 1852 成长能力 负债和股东权益2189 2148 2181 2893 4366 营业收入(%) 43.2 13.0 12.7 54.5 73.2 营业利润(%) 77.4 -13.7 9.3 50.1 72.5 归属于母公司净利润(%) 89.2 -16.9 9.2 50.2 74.5 获利能力毛利率(%) 55.5 54.6 56.2 57.7 61.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.5 24.6 23.9 23.2 23.4 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.2 6.7 7.3 11.0 17.5 经营活动现金流141 20 245 -108 233 ROIC(%) 6.2 5.1 5.8 7.6 9.6 净利润136 112 123 185 323 偿债能力 折旧摊销31 34 54 66 91 资产负债率(%) 24.4 22.3 22.3 41.4 57.6 财务费用-11 -21 -11 5 65 净负债比率(%) -35.5 -24.8 -22.0 19.8 68.1 投资损失-5 -3 -3 -3 -3 流动比率 3.8 3.3 3.2 1.3 0.9 营运资金变动-6 -113 71 -354 -244 速动比率 3.0 2.5 2.3 0.8 0.5 其他经营现金流-5 10 10 -8 1 营运能力 投资活动现金流412 -66 -200 -408 -923 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 资本支出251 191 37 340 777 应收账款周转率 5.1 3.8 5.2 4.8 4.7 长期投资641 121 -31 -47 -39 应付账款周转率 3.1 2.5 2.8 2.7 2.7 其他投资现金流1304 246 -195 -115 -186 每股指标（元） 筹资活动现金流-76 -67 -116 -176 -224 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.76 0.83 1.25 2.18 短期借款0 50 -25 13 -6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.95 0.14 1.65 -0.73 1.57 长期借款-10 -11 1 4 10 每股净资产(最新摊薄) 11.13 11.23 11.37 11.37 12.42 普通股增加0 30 46 0 0 估值比率 资本公积增加10 -19 -41 0 0 P/E 34.8 41.9 38.4 25.6 14.6 其他筹资现金流-76 -117 -97 -193 -228 P/B 2.9 2.8 2.8 2.8 2.6 现金净增加额477 -113 -72 -693 -914 EV/EBITDA 25.5 31.9 25.8 19.1 12.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年2月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专