产业上下游合作深化，利润修复先行

事项： 公司发布23年半年度报告，实现营业收入433.8亿元，同比+6.6%；实现经调整归母净利润2.45亿元，同比+20.1%。 评论： 拓展深化头部品牌合作，数字化促进产业升级。上半年，公司交易业务收入429.9亿元，同比+6.8%。公司进一步加强与品牌、品牌厂商的合作，总部供应链占比提升至55%。分品类看，1）消费电子收入同比+24.4%，打造苹果优选店及共建店超500家，并打通O2O渠道；此外与联想、戴尔、中兴等头部品牌的合作也进一步加深；2）农业生产资料领域同牧原、米高等展开战略合作，共同构建数字化平台；3）交通出行领域与比亚迪在华东五省、东北区域深化合作；4）家居建材领域与兴怀、中联等达成战略合作。此外，公司还持续升级产业交易平台，针对不同行业开发专业化的线上交易服务平台，例如家电板块的区域产业创新服务平台、农资板块的农业产业数字化平台、交通出行板块的整车销售与交易服务平台，以数字化工具助力供应链落地。 服务能力持续强化，会员用户增速快、黏性强。上半年，公司服务业务实现收入3.4亿元，同比-5.8%。截至23年6月底，公司累计注册会员零售门店超过21.7万家，同比+13.5%；活跃会员零售门店超过7.7万家，同比+18.8%； 累计SaaS+订阅用户12.1万家，同比+9.4%，其中付费SaaS+用户3.7万家，同比+37.4%。公司持续推进SaaS+产品升级，会员零售门店黏性持续提升，SaaS续费率达68%，客户满意度超过95%。 降本增效进行时，盈利能力提升。上半年，公司销售费用6.2亿元，同比-1.1%，销售费用率1.4%（yoy-0.11pct）；管理费用1.7亿元，同比-14.0%，管理费用率0.4%（yoy-0.1pct）；研发费用0.5亿元，同比-27.7%，研发费用率0.1%（yoy-0.05pct）。费用开支收缩，公司经调整归母净利率yoy+0.06pct。 投资建议：考虑到消费信心修复尚需时日，我们略下调公司23-25年收入预测至888/1004/1166亿元（前值985/1251/1564亿元），同比+10.6%/13.0%/16.1%; 公司降本增效成果显著，预测23-25年经调整归母净利润5.0/6.0/8.1亿元（前值4.9/6.6/8.7亿元）。给予23年40XPE，目标市值220亿港元，对应目标价39.1港元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期，消费信心下滑，竞争加剧 主要财务指标