盈利能力持续修复，市占提升深化海外合作

宁德时代（300750） 公司研究/公司点评 盈利能力持续修复，市占提升深化海外合作 2023-03-10 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）405.79 近12个月最高/最低（元）62.64/365.50 总股本（百万股）2,443 流通股本（百万股）2,157 流通股比例（%）88.32 总市值（亿元）9,911 流通市值（亿元）8,754 公司价格与沪深300走势比较 10% -5%3/22 20% 6/22 9/2212/223/23 35% 25% - - 宁德时代沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 主要观点： 业绩 公司2022年实现营收3285.9亿元，同比+152%，实现归母净利307.3亿 元，同比+93%，扣非归母净利282.1亿元，同比+110%；其中22年Q4 实现营收1182.54亿元，归母净利131亿元，同比+60.6%，环比+39%，扣非归母净利122亿元，同比+78%，环比+35.5%，Q4毛利率为22.6%，环比+3.30pcts。略超市场预期。 电池出货持续增长，Q4动力、储能电池毛利率持续修复 公司电池出货量持续增长。2022年电池销量为289GWh，同比+116.6%， 其中动力电池销量为242GWh，同比+107%，储能电池销量47GWh，同比+181%。单季度来看，Q4动力电池出货量约为80GWh，储能电池出货量约为17GWh。盈利能力逐步恢复，2022年动力电池均价为0.98元/wh，同比+26%，毛利率为17.2%，同比-4.8pcts，储能电池均价为0.96元/wh，同比+17%，毛利率为17%，同比-17.5pcts，但单看Q4，公司电池业务综合毛利率为23%，相较Q3提升了3.7pcts。我们预计动力电池毛利率为20%，储能电池毛利率为27%，环比提升明显，主要系中游材料价格下降带来的降本增效。 装机量稳居世界第一，市占持续提升，技术储备深化海外合作 根据SNEResearch，公司2022年全球动力电池装机份额超37%，储能电 池份额超43%，均稳居世界第一。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司拟在欧洲匈牙利建设电池工厂；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商PrimergySolarLLC达成协议，为Gemini光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。此外，公司通过不断推动换电、共享储能发展。巧克力换电块实现批量生产，并已在厦门、合肥、贵阳等地开城。公司首创的MTB技术率先应用于国家电力投资集团旗下的重卡换电项目。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议： 考虑公司电池盈利能力持续修复，我们给予23/24/25年公司归母净利为 438/583/714亿元，对应P/E为22/17/14，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料涨幅超预期，电池提价低于预期，行业发展不及预期。 1《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 重要财务指标单位:百万元 代年报点评_业绩高增，龙头地位稳 固，竞争优势明显》2022-4-22 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 328594 464459 633460 799783 收入同比（%） 152.1% 41.3% 36.4% 26.3% 归属母公司净利润 30729 43789 58337 71432 净利润同比（%） 92.9% 42.5% 33.2% 22.4% 毛利率（%） 20.3% 20.4% 20.0% 19.6% ROE（%） 18.7% 21.0% 21.9% 21.1% 每股收益（元） 12.92 17.93 23.88 29.25 P/E 30.46 22.14 16.62 13.58 P/B 5.84 4.66 3.64 2.87 EV/EBITDA 19.21 11.19 8.25 5.59 2《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 代季报点评_成本上升业绩承压，上游布局待后续盈利修复》2022-5-04 3《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 代中报点评_涨价落地业绩超预期，市占提升产能持续扩张》2022-8-23 4《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 代三季报点评_盈利能力持续修复，市占提升深化海外合作》2022-10-22 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 387735 640005 912645 120779 营业收入 328594 464459 633460 799783 现金 191043 335943 498555 684988 营业成本 262050 369850 506970 642714 应收账款 57967 83284 113588 143413 营业税金及附加 907 1393 1900 2399 其他应收款 8678 11683 15933 20117 销售费用 11099 13469 18370 23993 预付账款 15843 23625 32383 41054 管理费用 6979 11611 15837 19995 存货 76669 131465 180206 228457 财务费用 -2800 458 -850 -2272 其他流动资产 37534 54005 71979 89764 资产减值损失 -2827 -1000 -2000 -3000 非流动资产 213217 221355 229098 232136 公允价值变动收益 400 0 0 0 长期投资 17595 16595 14595 11595 投资净收益 2515 4645 6335 7998 固定资产 89071 92578 97496 97914 营业利润 36822 52836 70356 86120 无形资产 9540 10040 10540 11040 营业外收入 159 200 300 400 其他非流动资产 97011 102141 106467 111586 营业外支出 309 150 200 250 资产总计 600952 861360 114174 143992 利润总额 36673 52886 70456 86270 流动负债 295761 464195 627917 789882 所得税 3216 5289 7046 8627 短期借款 14415 14415 14415 14415 净利润 33457 47597 63410 77643 应付账款 94535 160594 220133 279075 少数股东损益 2728 3808 5073 6211 其他流动负债 186811 289186 393369 496392 归属母公司净利润 30729 43789 58337 71432 非流动负债 128282 172658 225910 284486 EBITDA 45301 69582 81125 96776 长期借款 59099 103476 156727 215304 EPS（元） 12.92 17.93 23.88 29.25 其他非流动负债 69182 69182 69182 69182 负债合计 424043 636853 853827 107436 主要财务比率 少数股东权益 12428 16236 21308 27520 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2443 2443 2443 2443 成长能力 资本公积 88904 88904 88904 88904 营业收入 152.1% 41.3% 36.4% 26.3% 留存收益 73134 116924 175261 246693 营业利润 85.7% 43.5% 33.2% 22.4% 归属母公司股东权 164481 208271 266608 338039 归属于母公司净利 92.9% 42.5% 33.2% 22.4% 负债和股东权益 600952 861360 1141743 1439928 获利能力毛利率（%） 20.3% 20.4% 20.0% 19.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 9.4% 9.2% 8.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.7% 21.0% 21.9% 21.1% 经营活动现金流 61209 138122 145634 165410 ROIC（%） 10.5% 10.4% 10.3% 9.6% 净利润 30729 43789 58337 71432 偿债能力 折旧摊销 13253 26993 25582 30082 资产负债率（%） 70.6% 73.9% 74.8% 74.6% 财务费用 970 4757 6709 8946 净负债比率（%） 239.7% 283.7% 296.6% 293.9% 投资损失 -3045 -4645 -6335 -7998 流动比率 1.31 1.38 1.45 1.53 营运资金变动 17400 62564 54494 54047 速动比率 1.00 1.04 1.11 1.19 其他经营现金流 15231 -14109 10690 26286 营运能力 投资活动现金流 -64140 -32842 -29564 -28608 总资产周转率 0.55 0.54 0.55 0.56 资本支出 -48215 -31357 -31273 -31190 应收账款周转率 5.67 5.58 5.58 5.58 长期投资 -11457 -5230 -3726 -4920 应付账款周转率 2.77 2.30 2.30 2.30 其他投资现金流 -4469 3745 5435 7502 每股指标（元） 筹资活动现金流 82266 39620 46542 49631 每股收益 12.92 17.93 23.88 29.25 短期借款 2292 0 0 0 每股经营现金流薄） 25.06 56.55 59.62 67.72 长期借款 36980 44376 53252 58577 每股净资产 67.34 85.27 109.15 138.40 普通股增加 112 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45741 0 0 0 P/E 30.46 22.14 16.62 13.58 其他筹资现金流 -2859 -4757 -6709 -8946 P/B 5.84 4.66 3.64 2.87 现金净增加额 82124 144900 162612 186433 EV/EBITDA 19.21 11.19 8.25 5.59 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券电新研究组： 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、 大众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所