PTA年报：上下游供需错配，产业利润上移

2023-12-27 PTA年报 上下游供需错配，产业利润上移 产业服务总部棉纺产业服务中心 报告要点 回顾2023年，在疫情放开之后国内弱复苏及海外需求回落等因素影响下PTA期货价格呈现大幅波动，行业利润也随之下滑。展望2024，国内经济有望继续回暖，纺织服装内销市场料将维持增长态势，虽海外经济仍有压力，但随着海外宏观预期转好，新年度市场可能迎来新的机遇。 产业端：大投产延续，产业利润上移 2024年产能增速方面，PTA总体大于聚酯大于PX；产业链持续扩产，PTA供需矛盾增大，低加工费倒逼落后产能清出，反之PX端缺口增大，产业利润继续向PX转移。而聚酯投产装置方面仍以短纤与瓶片为主。聚酯瓶片利润可能持续走低。 操作建议： 逢高做空PTA加工费，需要重点关注PTA上下游装置动态，抓住PTA供需错配时机。 风险点：原油大幅波动、海外经济状况。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员洪润霞 咨询电话：027-65777176 从业编号：F0260331 投资咨询编号：Z0017099黄尚海 咨询电话：027-65777089 从业编号：F0270997 投资咨询编号：Z0002826联系人 钟舟 咨询电话：027-65777091 从业编号：F3059360顾振翔 咨询电话：027-65777090 从业编号：F3033495 一、2023年行情回顾 图1：PTA主力合约走势 资料来源：IFIND长江期货 第一阶段：产业支撑，强势上涨 春节前后，国内随着疫情放开，国内市场需求预期较强，PTA价格随着大宗商品价格一路反弹；但随着桐昆与威联的新装置投产，市场供应大幅增加，而下游需求尚未启动，供增需减之下PTA价格回落。 三月份，随着PTA加工空间的逐步缩小，部分企业开始降幅减产，PTA价格逐步企稳；而后PX装置提前进入检修期，市场PX供应大幅减少，期间虽有海外宏观利空扰动，但随着国内降息与供需支撑，在多方共同发力之下，PTA价格迅速拉涨，到达国内高点。 第二阶段：宏观转弱，快速下跌 四月中旬以后，海外央行持续加息，加之欧美银行业事件影响，国际油价大幅回落，成本支撑大幅减弱，而国内PTA供应持续增加，聚酯开工增幅不及预期，供需再次累库，在宏观产 业整体转弱之下，PTA价格快速下跌，创下年内低点。 第三阶段：成本支撑，震荡上行 五月下旬，在欧佩克加会议上，沙特及俄罗斯延长额外减产，全球原油供应格局收紧，国际油价逐步抬升；产业方面，PX意外损失与PET刚需支撑，缓解供需矛盾，PTA市场价格低后反弹。 三季度，随着出行旺季到来，原油价格不断抬升，PX也因调油逻辑再次走强，下游聚酯刚需较好，PTA供需双升，价格逐步抬升，在成本与供需强势支撑下，PTA价格逼近年内高点。 第四阶段：成本坍塌，震荡回落 十月，虽然沙特等国再次力挺油价，但由于缺乏新的利好支撑，国际油价从90美元高点逐 步回落。虽然10月受到中东地缘政治影响，原油价格略有反弹，但随着原油需求淡季来临与地缘恐慌消退，国际油价再次下滑。而国内PTA供需随着新装置投产，再次累库，因而PTA价格再次回落。 行情总结：2023年PTA行情总体呈现“M”型走势，主要逻辑围绕着成本与供需两方面进行演义，前三季度在原油与PX支撑PTA价格上涨；四季度海外宏观经济疲软，成本支撑减弱，价格呈现震荡下行态势，但年底受地缘政治影响较大，虽有反弹，但难以突破前期高点。 二、PTA产业分析：行业增产继续，利润上下转移 1.PX：装置投产有限，新年供需偏紧 在2023年，PX平均开工率仅为69.43%，较2022年的中国PX平均开工率的73.7%有明显下滑，主要是2023年PX的新装置在一季度投产较多，造成了一季度的PX供应过剩，PX-石脑油价差一度下降至256美元/吨；后随着厂家主动降幅减产，PX-石脑油价差也恢复至目前的400美元/吨以上。而后又因为四季度PX调油逻辑减弱，PX供应增加，因此在10月之后PX-石脑油价差初跌至300美元以内。 图2：PX-石脑油价差表1：PX2023年产能投放计划 资料来源：IFIND长江期货资料来源：CCF长江期货 2023年PX新增产能770万吨，同比增长21.3%，总产能升至4373万吨。同时随着国内产能进一步投产，进口依存度也降至22%。 图3：对二甲苯产能及增速表2：PX产能投放计划 资料来源：IFIND长江期货资料来源：CCF长江期货 根据企业公布数据显示，在2024年国内PX仅有裕龙石化300万吨装置投产，产能增速仅有6.86%，另有海外沙特及印度预计新增160万吨。这也意味着PX投产周期接近尾声，PX供应将由松转紧，理论缺口增大。而随着下游PTA装置陆续投产，PX利润将会有所恢复。 2.PTA：产能投放继续，加工空间收窄 PTA2023年新增投产装置1250万吨，总产能8025万吨，增速14.23%，且投产时间多集中上半年。在2024年，PTA预期新增装置产能达1000万吨，增速达12.46%，随着产能过剩压力将进一步加大，PTA年均加工费可能再次下滑，部分低效产能被迫清出。 截至2023年底，国内聚酯产能为8097万吨，较去年底新增产能930.5万吨，增速达13.01%，为近5年来高位。2024年聚酯增速将回归常态，预计新增投产约660万吨，增速在7%附近，且以瓶片为主。考虑到目前大部分聚酯产品利润不佳，具体投产落实情况可能有变。 图4：PTA产能及增速表3：PTA产能投放计划 资料来源：IFIND长江期货资料来源：CCF长江期货 近三年PTA的加工费，在PTA一体化装置大投产期间，PTA年均加工费不断下滑。在2021年国内PTA加工差平均值为480.71元/吨，与2020年同期632.43元/吨水平相比，下降24%，生产企业效益压缩明显，全行业加工差低位常态化。分阶段来看，全年工厂效益表现最好月份为10月，月均加工差达到728元/吨，而一二季度工厂效益不佳，压力较大，数据上看，1-6 月份平均加工差测算在392.45元/吨。 2022年均加工费415.2元/吨；较2021年480.71元/吨下降13.63%，在22年，有两次加工费在-100元/吨以下，一次是俄乌战争初期，能源价格暴涨，另一次则是PX供应紧张大幅上涨时期。 2023年均加工费323.68元/吨；较2022年415.2元/吨下降了22.07%，，其中除了4-5 月期间加工利润维持在400-600元之间，其余大部分时间都在年均水平以下。而4-5月也主要是由于PTA供大于求导致PX与PTA大幅减产所致。从2023年装置投产时间来看，正好与之前1-2月份PTA新装置大规模投产有关。 供应端总结：2024年PTA投产装置仍有1000万吨以上，另有汉邦200万吨装置可能重启，而原料PX投产新装置仅有300万吨，因而PX-PTA供需明显错配，理论上PX存在供应缺口，但考虑到PTA供应过剩且加工费处于低位，PTA新装置投产实际投产情况有待验证，但可以明显确定的是新年度PTA加工空间仍将承压并大概率继续收窄。 三、下游需求：聚酯投产放缓、利润难言乐观 1.聚酯：瓶片产能再扩增，化纤利润低位 截至2023年底，国内聚酯产能为8097万吨，较去年底新增产能930.5万吨，增速达13.01%，为近5年来高位。截止目前，聚酯开工负荷平均负荷达到84.5%，较去年提升4.1%。其中， 二季度之后负荷提升明显，大部分在9成附近。2023年1-11月聚酯产量累计5666万吨，预 计全年产量将达到6652万吨附近。尽管产量大增，聚酯库存指标表现良好，自2-3月季节性累库高峰出现之后，库存几乎是一路下滑，国庆期间的波动性走高，也在近期降价促销后再次回落至中性偏低区间。聚酯高开工、低库存的背后，市场价格受成本压制，利润苦不堪言。1-11月聚酯长丝POY的现金流仅为-84元，FDY现金流只有41元，短纤和瓶片市场同样不甚乐观。 图5：聚酯产能及增速图6：聚酯利润 资料来源：隆众资讯长江期货资料来源：IFIND长江期货 2024年聚酯增速减缓，预计新增投产约660万吨，增速在7%附近，且以瓶片为主，折合新增PTA需求量约565万吨，这远低于PTA的1000万吨计划新增产能，PTA-聚酯环节扩能 周期差异势必将加大上下游供需矛盾，考虑到目前大部分聚酯产品利润不佳，具体投产落实情况可能有变。 2.终端：内需尚有支撑，外需表现不佳 2023年以来，随着我国经济社会全面恢复常态化运行，叠加宏观政策持续发力，国民经济总体向好，居民消费需求逐渐释放，服装行业整体呈现复苏态势。2023年三季度之后江浙织机和加弹市场负荷逐步攀升，全年平均负荷分别为67%和75%，较22年同比分别增加14%和12%。二三季度坯布库存中性，四季度以来虽有所攀升，但绝对值低于22年同期。 图7：江浙织机开机率图8：织造品库存 资料来源：IFIND长江期货资料来源：IFIND长江期货 国内出口方面，据海关统计，2023年11月我国出口纺织纱线、织物及制品111.197亿美元；2023年1-11月我国出口纺织纱线、织物及制品1233.627亿美元，同比下降9.2%；2022年1-11月我国出口纺织纱线、织物及制品1359.120亿美元。 2023年11月我国出口服装及衣着附件125.454亿美元；2023年1-11月我国出口服装及衣着附件1451.982亿美元，同比下降8.6%；2022年1-11月我国出口服装及衣着附件1588.326亿美元。 图9：纺织品服装出口同比下降，环比增加图10：纺织纱线、织物出口金额同比下降 资料来源：IFIND长江期货资料来源：IFIND长江期货 2023年11月我国进口纺织纱线、织物及制品10.452亿美元；2023年1-11月我国进口纺织纱线、织物及制品107.256亿美元，同比下降3.2%；2022年1-11月我国进口纺织纱线、织物及制品110.744亿美元。 总体来说，2024年国内经济维持复苏态势，但在收入及负债率约束下，居民在纺服等可选消费方面预计延续恢复性增长。 需求面总结：2024年国内消费将延续稳步复苏趋势，下半年终端纺服出口伴随海外去库周期结束有望改善，内需和出口都有向好预期。一方面，国内经济维持复苏态势，叠加下半年政策的不断加码，降息预期下消费有望回暖。另一方面，随着海外库存的去化到正常水平，海外有望恢复下单节奏，叠加中美经贸局势向着缓和的方向发展的背景下，明年出口有望增加。 四、行情展望 供应端：2024年的投产计划显示，2024年仍是PTA行业供大于求的一年，对上游原料PX来说新年度供需明显错配，供需紧张局势会使PX对PTA的成本支撑逐步增强，因此新年度PX加工利润将有明显回升；而PTA加工空间将继续收窄。需求端，2024年预计新增投产约660万吨，增速在7%附近，且以瓶片为主，折合新增PTA需求量约565万吨，这远低于PTA的 1000万吨计划新增产能，因而新年度PTA供需仍将过剩，而终端纺服消费仍旧向好，PTA-聚酯价差大概率走强，聚酯各产品利润将有明显恢复。 驱动方面，一方面，国内经济维持复苏态势，叠加下半年政策的不断加码，降息预期下消费有望回暖。另一方面，随着海外库存的去化到正常水平，海外有望恢复下单节奏，叠加中美经贸局势向着缓和的方向发展的背景下，明年出口有望增加。 策略方面，2024年PX-PTA价差将会高于今年，PTA的加工费大概率继续下滑；因而当盘面理论加工费高于正常水平时，既可以买入PX，卖出PTA锁定即时生产利润（PTA和px配比是3手配2手）；反之若远低于正常水平，即可卖出PX，买入PTA。 重点关注： 1.原油价格波动； 2.海外经济状况； 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的