盈利能力持续修复，市占提升深化海外合作

宁德时代（300750） 公司研究/公司点评 盈利能力持续修复，市占提升深化海外合作 2022-10-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）413.00 近12个月最高/最低（元）86.95/367.94 总股本（百万股） 2,440 流通股本（百万股） 1,981 流通股比例（%） 81.16 总市值（亿元） 10,079 流通市值（亿元） 8,180 公司价格与沪深300走势比较 6% -12%10/21 1/22 4/227/22 -30% -49% 24% 宁德时代沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1.《华安证券新能源_公司点评_宁德时代年报点评_业绩高增，龙头地位稳固，竞争优势明显》2022-4-22 2.《华安证券新能源_公司点评_宁德时代季报点评_成本上升业绩承压，上游布局待后续盈利修复》2022-5-043.《华安证券新能源_公司点评_宁德时代中报点评_涨价落地业绩超预期，市占提升产能持续扩张》2022-8-23 主要观点： 业绩 公司2022年前三季度实现营收2103.4亿元，同比+186.72%，实现归母净 利175.92亿元，同比+126.95%，扣非归母净利160.38亿元，同比 +142.87%；其中22年Q3实现营收973.7亿元，同比+232.5%，环比 +51.4%，实现归母净利润94.2亿元，同比+188.4%，环比+41.2%，实现 扣非净利润89.9亿元，同比+234.7%，环比+74%。符合市场预期。 电池出货持续增长，储能电池毛利率修复，研发费用超百亿布局新技术我们预计公司Q3锂电池出货量约为90GWh，环比+55%，其中动力电池 约为75GWh，占比83%，储能电池约为15Gwh，均呈现稳步增长态势。盈利方面，公司Q3整体毛利率为19.3%，环比-2.6pct，主要原因或系2季度涨价追溯了原本未调价部分，不完全可比，排除追溯因素，三季度动力和储能的毛利率相比二季度其实是环比向上的，其中Q3储能毛利率恢复至2位数，预计储能全年翻倍增长。此外，公司Q3研发费用为48.1亿元，研发费用率为4.9%，前三季度累计研发费用已超百亿，公司目前正全面推进钠离子、M3P、凝聚态、无钴电池、全固态、无稀有金属电池等电池技术布局。 装机量持续提升市占创新高，深化海外动力储能项目合作 根据SNEResearch，公司前8个月的总装机量达102．2GWh，同比 +114.7％，市占35.5％，稳居全球第一，其中8月市占39.3%，创单月历史新高。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司拟在欧洲匈牙利建设电池工厂；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商PrimergySolarLLC达成协议，为Gemini光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。公司已经打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。我们预计今年年底公司年产能将达到400GWh，预计2025年，公司产能规划将超700GWh。 投资建议： 公司是全球领先的动力电池和储能供应商，竞争力不断强化，考虑公司电 池涨价预期顺利兑现，盈利能力持续修复，我们给予22/23/24年公司归母净利为287/440/622亿元，对应P/E为34/22/15，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料涨幅超预期，电池提价低于预期，行业发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 130356 318555 450741 630413 收入同比（%） 159.1% 144.4% 41.5% 39.9% 归属母公司净利润 15931 28721 44006 62226 净利润同比（%） 185.3% 80.3% 53.2% 41.4% 毛利率（%） 26.3% 20.0% 20.9% 21.0% ROE（%） 18.9% 25.4% 28.0% 28.4% 每股收益（元） 6.88 12.32 18.88 26.70 P/E 85.51 33.52 21.88 15.47 P/B 16.22 8.50 6.12 4.39 EV/EBITDA 54.38 20.41 13.62 8.74 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 177735 404314 589333 853624 营业收入 130356 318555 450741 630413 现金 89072 153926 238412 365529 营业成本 96094 254749 356663 498085 应收账款 23754 64771 91648 128181 营业税金及附加 487 956 1352 1891 其他应收款 3115 14264 20183 28228 销售费用 4368 9238 13071 18912 预付账款 6466 12066 16892 23590 管理费用 3369 7964 11269 15760 存货 40200 99627 139484 194791 财务费用 -641 518 -94 -1024 其他流动资产 15128 59660 82713 113304 资产减值损失 -2034 -1000 -2000 -3000 非流动资产 129932 151268 169722 181738 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10949 9949 7949 4949 投资净收益 1233 3186 4507 6304 固定资产 41275 56686 70531 79877 营业利润 19824 34638 53047 75002 无形资产 4480 4980 5480 5980 营业外收入 183 200 300 400 其他非流动资产 73228 79654 85762 90932 营业外支出 120 150 200 250 资产总计 307667 555582 759055 1035362 利润总额 19887 34688 53147 75152 流动负债 149345 346780 479307 662553 所得税 2026 3469 5315 7515 短期借款 12123 12123 12123 12123 净利润 17861 31219 47832 67637 应付账款 48784 119452 167240 233553 少数股东损益 1929 2498 3827 5411 其他流动负债 88437 215205 299944 416877 归属母公司净利润 15931 28721 44006 62226 非流动负债 65700 84961 108074 133499 EBITDA 24560 43218 60249 82247 长期借款 22119 41380 64493 89918 EPS（元） 6.88 12.32 18.88 26.70 其他非流动负债 43581 43581 43581 43581 负债合计 215045 431741 587381 796052 主要财务比率 少数股东权益 8109 10606 14433 19844 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2331 2331 2331 2331 成长能力 资本公积 43164 43164 43164 43164 营业收入 159.1% 144.4% 41.5% 39.9% 留存收益 39019 67740 111746 173972 营业利润 184.8% 74.7% 53.1% 41.4% 归属母公司股东权 84513 113235 157240 219467 归属于母公司净利 185.3% 80.3% 53.2% 41.4% 负债和股东权益 307667 555582 759055 1035362 获利能力毛利率（%） 26.3% 20.0% 20.9% 21.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.2% 9.0% 9.8% 9.9% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.9% 25.4% 28.0% 28.4% 经营活动现金流 42908 83741 97954 136622 ROIC（%） 11.1% 12.8% 14.6% 15.2% 净利润 15931 28721 44006 62226 偿债能力 折旧摊销 6437 15089 16655 21155 资产负债率（%） 69.9% 77.7% 77.4% 76.9% 财务费用 1580 2522 3370 4340 净负债比率（%） 232.2% 348.6% 342.2% 332.6% 投资损失 -1561 -3186 -4507 -6304 流动比率 1.19 1.17 1.23 1.29 营运资金变动 17470 37210 32795 47070 速动比率 0.88 0.84 0.90 0.96 其他经营现金流 1513 -5104 16848 23291 营运能力 投资活动现金流 -53781 -35626 -33211 -30589 总资产周转率 0.42 0.57 0.59 0.61 资本支出 -43765 -31386 -31310 -31224 应收账款周转率 5.49 4.92 4.92 4.92 长期投资 -11391 -6526 -5508 -4970 应付账款周转率 1.97 2.13 2.13 2.13 其他投资现金流 1375 2286 3607 5606 每股指标（元） 筹资活动现金流 23659 16739 19744 21084 每股收益 6.88 12.32 18.88 26.70 短期借款 5788 0 0 0 每股经营现金流薄） 18.41 35.93 42.02 58.61 长期借款 16051 19261 23113 25425 每股净资产 36.26 48.58 67.46 94.16 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1502 0 0 0 P/E 85.51 33.52 21.88 15.47 其他筹资现金流 317 -2522 -3370 -4340 P/B 16.22 8.50 6.12 4.39 现金净增加额 12074 64854 84486 127117 EV/EBITDA 54.38 20.41 13.62 8.74 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、 大众中国、泰科电子。 宋伟健：�年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均