与沙特阿美合作深化，新材料产业持续加码

荣盛石化（002493） 证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 与沙特阿美合作深化，新材料产业持续加码2024年01月03日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 289,095 349,472 370,433 436,942 同比 58% 21% 6% 18% 归属母公司净利润（百万元） 3,340 775 6,468 11,384 同比 -75% -77% 735% 76% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.33 0.08 0.64 1.12 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.10 134.09 16.06 9.13 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 荣盛石化沪深300 关键词：#第二曲线#产能扩张投资要点 事件1：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，其中荣盛石化拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（下称SASREF）的50%股权，并计划在此基础上进行扩建，另外沙特阿美拟收购中金石化不超过50%的股权，并联合公司扩建中金石化、以及开发荣盛新材料（舟山）项目。 事件2：2024年1月2日，公司董事会审议通过《关于投资建设金塘新材料项目的议案》，项目预计总投资675亿元，拟新建300万吨催化裂解、100万吨空分、60万吨芳烃抽提联合、30万吨PEO、100万吨EVA、20万吨POE、40/25万吨苯酚/丙酮、20万吨1,3-丙二醇、40/88万吨 PO/SM、40万吨PTT、60万吨顺酐、50万吨BDO、20万吨PBS、40 万吨PBT、12万吨异丁烯、15万吨CO2回收、16万吨乙基氧化、20万 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/1/32023/5/42023/9/22024/1/1 市场数据 收盘价(元)10.26 一年最低/最高价9.94/16.00 市净率(倍)2.30 吨DMC、48万吨聚醚多元醇、120万吨ABS、2×24万吨双酚A、2×26万吨PC、10万吨CHDM、10万吨PCT、10万吨PCTG、5万吨 流通A股市值(百 万元) 97,452.37 UHMWPE、30万吨α-烯烃等装置，根据可研估算，项目建成后可实现年均营业收入869亿元、年均净利润155亿元，税后财务内部收益率 24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。。 SASREF炼厂：沙特阿美全资子公司，炼油能力为30.5万桶/天。SASREF炼厂成立于1981年，1985年开始商业化运行，炼油能力为30.5万桶/天（约1525万吨/年），现有2套750万吨常减压、260万吨加氢裂化、107万吨连续重整、30万吨纯苯等装置。SASREF炼厂位于沙特东部沿 海的朱拜勒工业城，毗邻阿拉伯湾，地理位置优越，项目配备了2个码 头和130万立方储罐，产品通过7条专用管道送至罐区。SASREF此前为沙特阿美与壳牌的合资公司，2019年沙特阿美以6.31亿美元对价收购壳牌持有的50%股权，SASREF炼厂成为沙特阿美的全资子公司。 中金石化：荣盛石化全资子公司，现有芳烃产能超200万吨/年。中金石化于2015年底投产，主要以燃料油和石脑油为原料生产芳烃产品，根据环评披露，中金石化拥有320万吨连续重整、280万吨歧化、200万吨芳烃分馏等装置，主要产品包括160万吨PX、49万吨纯苯、99万吨 化工轻油等。截至23H1，中金石化总资产/净资产分别为399/81亿元。 金塘新材料项目：重点聚焦延链补链，高端化布局持续推进。公司以浙石化、中金石化为依托，向下游延伸布局了高性能树脂、高端新材料、金塘新材料、台州新材料等项目，其中金塘新材料项目在浙石化现有ABS、EVA、DMC等产品的基础上，进一步延伸布局了PEO、PTT、 CHDM、PCT等产品，精细化属性进一步凸显。 盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2025年归母净利润为8/65/114亿元（此前为15/74/109），按1月2日收盘价计算，对应PE分别134/16/9倍。强强联合打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧 总市值(百万元)103,887.89 基础数据 每股净资产(元,LF)4.46 资产负债率(%,LF)74.26 总股本(百万股)10,125.52 流通A股(百万股)9,498.28 相关研究 《荣盛石化(002493)：2023年三季报点评：Q3净利环比高增，成品油出口套利贡献业绩》 2023-10-25 《荣盛石化(002493)：2023年半年报点评：Q2盈利环比改善，新材料项目有序推进》 2023-08-25 公司点评报告 荣盛石化三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 95,720 110,686 119,316 147,861 营业总收入 289,095 349,472 370,433 436,942 货币资金及交易性金融资产 18,427 12,814 17,875 31,460 营业成本(含金融类) 257,841 313,788 320,386 370,586 经营性应收款项 9,873 15,452 17,294 19,543 税金及附加 17,011 20,564 21,797 25,710 存货 60,690 73,758 75,361 87,178 销售费用 175 280 296 350 合同资产 0 0 0 0 管理费用 815 1,048 1,111 1,311 其他流动资产 6,730 8,661 8,786 9,680 研发费用 4,367 6,290 6,668 7,865 非流动资产 266,867 260,066 261,969 262,939 财务费用 6,031 6,021 6,024 5,976 长期股权投资 8,733 9,098 9,463 10,087 加:其他收益 2,363 349 370 437 固定资产及使用权资产 222,387 225,056 226,479 226,635 投资净收益 693 73 435 706 在建工程 26,135 16,135 16,135 16,135 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 5,998 6,166 6,285 6,479 减值损失 (297) (120) (50) (50) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 3 4 4 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 5,628 1,787 14,910 26,242 其他非流动资产 3,614 3,610 3,607 3,603 营业外净收支 (9) (1) (1) (1) 资产总计 362,587 370,751 381,285 410,800 利润总额 5,619 1,786 14,909 26,241 流动负债 130,059 136,997 137,661 147,891 减:所得税 (751) 357 2,982 5,248 短期借款及一年内到期的非流动负债 46,831 46,831 46,831 46,831 净利润 6,370 1,429 11,927 20,992 经营性应付款项 72,488 67,976 67,475 78,099 减:少数股东损益 3,030 654 5,459 9,608 合同负债 3,734 7,892 7,585 7,820 归属母公司净利润 3,340 775 6,468 11,384 其他流动负债 7,006 14,299 15,770 15,140 非流动负债 135,362 135,276 134,189 134,189 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.33 0.08 0.64 1.12 长期借款 130,962 130,962 130,962 130,962 应付债券 2,035 1,948 862 862 EBIT 10,951 7,153 15,474 22,608 租赁负债 213 213 213 213 EBITDA 22,250 24,752 34,247 42,668 其他非流动负债 2,152 2,152 2,152 2,152 负债合计 265,422 272,273 271,850 282,080 毛利率(%) 10.81 10.21 13.51 15.19 归属母公司股东权益 47,260 47,919 53,417 63,093 归母净利率(%) 1.16 0.22 1.75 2.61 少数股东权益 49,905 50,559 56,018 65,627 所有者权益合计 97,166 98,478 109,435 128,720 收入增长率(%) 57.91 20.88 6.00 17.95 负债和股东权益 362,587 370,751 381,285 410,800 归母净利润增长率(%) (74.76) (76.81) 734.86 76.01 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 19,058 11,445 33,444 41,676 每股净资产(元) 4.67 4.73 5.28 6.23 投资活动现金流 (28,966) (10,772) (20,269) (20,288) 最新发行在外股份（百万股 10,126 10,126 10,126 10,126 筹资活动现金流 11,557 (6,315) (8,144) (7,772) ROIC(%) 4.63 2.06 4.37 6.07 现金净增加额 1,120 (5,643) 5,031 13,617 ROE-摊薄(%) 7.07 1.62 12.11 18.04 折旧和摊销 11,299 17,599 18,773 20,060 资产负债率(%) 73.20 73.44 71.30 68.67 资本开支 (29,329) (10,450) (20,309) (20,402) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.10 134.09 16.06 9.13 营运资本变动 (2,621) (19,102) (4,302) (3,256) P/B（现价） 2.20 2.17 1.94 1.65 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。