公司事件点评报告：业绩短期承压，TGV技术优势有望打开中长期成长空间

证 券 研2023年08月09日 究 报业绩短期承压，TGV技术优势有望打开中长期成 告长空间 —沃格光电（603773.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-09 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 30.3 52 171 156 13.13-33.89 134.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司于8月6日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收7.75亿元，同比+4.01%；实现归母净利润-0.11亿元，实现扣非归母净利润-0.21亿元，毛利率为19.38%。经计算，2023年二季度公司实现营收4.29亿元，同比 +10.16%，环比+23.79%，实现归母净利润-0.12亿元。 投资要点 ▌消费电子需求疲软，短期利润承压 2022年以来，受国际环境、行业周期、产业链供应链等多重因素影响，全球消费电子需求疲软。根据Canalys统计数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑，2023年第 1季度同比下滑12%，第2季度同比下降11%；2023年第 2季度全球台式机和笔记本电脑总出货量同比下降11.5%，在此之前出货量已连续两个季度下降了30%以上。由于下游消费电子市场需求持续低迷，公司利润端短期承压，2023年上半年实现归母净利润为-0.11亿元。 ▌MiniLED市场前景广阔，公司供应链体系高度协同 随着MiniLED技术不断成熟，其在亮度、对比度、功耗、曲面显示和大尺寸方面胜过传统侧背光显示，这导致MiniLED市场渗透率持续提升，逐渐成为车载显示、电视、笔记本电脑、显示器等制造商的主要选择。根据行家说Research数据，2022年MiniLED产品出货量约为1725万台，预计到2023年将接近2000万台，至2026年可能达到近4900万台，尤其在电视市场上表现突出。此外，根据GGII统计，2022年全球车用LED市场规模超过40亿美元，其中MiniLED背光车载显示屏出货量超过12.5万片。GGII预测，到2025年，车用MiniLED背光显示屏出货量将超过100万片。在MiniLED背光显示方面，玻璃基板因其优异性能和成本优势，特别在高端产品、高分区、窄边框和低OD值等方面，已成为重要选择。公司已完成从玻璃基线路板制作到背光模组制作的全流程，推出全套MiniLED背光解决方案，并进一步加速玻璃基MiniLED背光基板、灯板及显示模组的产能布局。目前，公司的玻璃基Mini/MicroLED基板项目已进展到设备线安装调试阶段，预计今年四季度可投产。 ▌Mini/Micro直显及先进封装市场快速发展，推动公司TGV技术产能布局加快落地 MiniLED和MicroLED技术在显示领域迅速发展。MiniRGB自发光方案在商业展示市场有潜力，特别适用于影院、广告、租赁和体育领域。公共显示中，小间距LED显示屏正逐渐取代DLP和LCD，无接缝、可灵活调整大小的特点成为关键。MicroLED正走向消费级应用，首先在VR/AR、智能手表和大屏显示领域量产。根据显示行业研究机构DSCC的预测，MicroLED屏幕的出货量和市场规模将大幅增加，显示技术的前景非常乐观。 公司是全球少数掌握TGV技术的制造商之一，在玻璃薄化、TGV（玻璃基巨量互通技术）、溅射铜和微电路图形化方面具有领先地位。公司具备玻璃基巨量微米级通孔的能力，最小孔径可至10μm，并可实现轻薄化需求。作为芯片封装基板材料的选择，玻璃基低膨胀系数、低涨缩、高精度图形化，更匹配高精度技术要求，提供优质解决方案。在Mini/Micro直显领域，公司近年来已与多家知名企业合作开发，包括MicroLEDMIP封装等，具有提升产品性能和降低成本的优势。公司将持续推进玻璃基芯片板级封装在Mini/Micro直显、MIP封装、2.5D/3D封装、射频芯片载板、光通信芯片载板等领域的应用，特别是在半导体先进封装领域的应用。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为17.01、22.46、30.32亿元，EPS分别为0.53、0.89、1.1元，当前股价对应PE分别为57、34、28倍。受2023年上半年消费电子市场需求复苏缓慢影响，公司利润短期承压，但我们看好公司主营MiniLED、Mini/Micro直显市场的广阔前景，以及TGV技术优势带来的中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 投产进度不及预期，下游需求增长不及预期，市场竞争加剧。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,399 1,701 2,246 3,032 增长率（%） 33.2% 21.6% 32.0% 35.0% 归母净利润（百万元） -328 90 152 188 增长率（%） 1121.9% 67.9% 24.0% 摊薄每股收益（元） -1.89 0.53 0.89 1.10 ROE（%） -21.8% 5.8% 9.1% 10.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,399 1,701 2,246 3,032 现金及现金等价物 386 717 756 760 营业成本 1,088 1,376 1,829 2,489 应收款 985 1,198 1,582 2,135 营业税金及附加 16 17 22 30 存货 121 156 208 283 销售费用 93 112 148 200 其他流动资产 186 102 135 182 管理费用 142 170 225 303 流动资产合计 1,678 2,174 2,681 3,360 财务费用 15 35 40 47 非流动资产: 研发费用 86 102 135 182 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 335 419 547 732 固定资产 870 883 895 906 资产减值损失 -20 -10 0 10 在建工程 113 134 166 206 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 106 116 126 128 投资收益 2 0 0 0 长期股权投资 81 81 81 81 营业利润 -269 90 147 181 其他非流动资产 372 372 372 372 加:营业外收入 1 10 10 10 非流动资产合计 1,542 1,586 1,639 1,692 减:营业外支出 15 15 15 15 资产总计 3,220 3,760 4,320 5,052 利润总额 -284 85 142 176 流动负债: 所得税费用 21 -6 -10 -12 短期借款 746 1,046 1,196 1,396 净利润 -305 90 152 188 应付账款、票据 630 809 1,076 1,463 少数股东损益 24 0 0 0 其他流动负债 226 226 226 226 归母净利润 -328 90 152 188 流动负债合计 1,604 2,081 2,535 3,135 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 33.2% 21.6% 32.0% 35.0% 归母净利润增长率 1121.9% 67.9% 24.0% 盈利能力毛利率 22.2% 19.1% 18.6% 17.9% 四项费用/营收 24.0% 24.6% 24.4% 24.1% 净利率 -21.8% 5.3% 6.8% 6.2% ROE -21.8% 5.8% 9.1% 10.4% 偿债能力资产负债率 53.3% 58.3% 61.3% 64.3% 净利润 -305 90 152 188 营运能力 少数股东权益 24 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 124 92 94 96 应收账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 9.0 8.9 8.9 8.9 营运资金变动 -16 12 -164 -275 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -173 195 82 9 EPS -1.89 0.53 0.89 1.10 投资活动现金净流量 -329 -34 -44 -50 P/E -16.0 57.4 34.2 27.5 筹资活动现金净流量 -366 273 104 144 P/S 3.8 3.0 2.3 1.7 现金流量净额 -733 434 143 102 P/B 3.8 3.6 3.4 3.1 非流动负债:长期借款 15 15 15 15 其他非流动负债 97 97 97 97 非流动负债合计 112 112 112 112 负债合计 1,716 2,193 2,646 3,247 所有者权益股本 174 171 171 171 股东权益 1,504 1,568 1,674 1,806 负债和所有者权益 3,220 3,760 4,320 5,052 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任