公司事件点评报告：短期业绩承压，业务多线布局协调发展

证 券 研2024年02月06日 究 报短期业绩承压，业务多线布局协调发展 告—聚辰股份（688123.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2024-02-05 当前股价（元） 35.61 总市值（亿元）56 总股本（百万股）158 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 158 35.61-110.2 273.95 市场表现 (%)聚辰股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《聚辰股份（688123）：Q2业绩短期承压，多产品布局静待周期复苏》2023-08-24 公司研究 聚辰股份于1月27日发布公司2023年度业绩预告，公司 2023年度归母净利润预计为9500-10300万元，同比减少 73.15%-70.89%；扣非净利润预计为8500-9300万元，同比减少78.36%-76.32%。 投资要点 ▌下游市场需求疲软，短期业绩承压 公司2023年度的扣非净利润预计8500-9300万元，比2022年同期下降78.36%-76.32%。影响公司2023年业绩的重要原因是半导体行业的周期性变化，这导致了从产品需求端来看，个人电脑和服务器市场等下游市场需求疲软，全球主要的内存模组厂商陆续通过削减产能、暂停采购等方式缓解库存压力，因而公司2023年的SPD产品销量较2022年同期产生较大幅度的下降。 ▌EEPROM龙头企业，业务多线布局协调发展 公司目前已经拥有EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。 （1）EEPROM的市场份额位居全国同类型企业的第一名，2018年公司的智能手机摄像头EEPROM产品在占据全球市场份额的42.72%，在该细分领域位居全球第一。在汽车级EEPROM方面，目前公司已经拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，成为国内外众多Tier1&Tier2厂商的供应商，终端客户包含比亚迪、特斯拉、保时捷、现代、丰田、大众、马自达、吉利等国内外一线汽车品牌。 （2）在音圈马达芯片领域，公司是目前在全球范围内可提供VCMDriver全系列产品的供应商之一。为不断向更高附加值的领域拓展市场，公司与行业领先的智能手机厂商合作开发整体控制性能更佳的光学防抖（OIS）音圈马达驱动芯片产品来满足更加高端的智能手机市场需求，目前该技术已经取得了实质性进展。 （3）在智能卡芯片领域，公司将EEPROM向应用端延伸，开发出了逻辑加密卡系列芯片、接触式储存器卡芯片、CPU卡系列芯片等多种智能卡芯片产品，并因其极致的性价比而具备显著的市场优势。 ▌自主创新谋求突破，更好应对下游需求变化 公司坚持以自主创新作为发展的驱动力，从而更好巩固在EEPROM领域的市场领先地位，丰富在驱动芯片等领域的产品布局，并不断扩大产品的应用范围。公司当前研发费用主要用于进一步加强对现有产品的升级更新、对新产品的研究开发以及产品流片费用等研发支出，从而使公司更好应对不断变化的下游应用市场需求。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为7.07、10.39、13.27亿元，EPS分别为0.61、2.09、2.98元，当前股价对应PE分别为58.4、17.1、11.9倍，受半导体下行周期影响下游市场需求疲软，业绩短期承压，随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及DDR5内存模组的渗透率持续提升，公司2023Q4的SPD产品销量及收入环比实现较大幅度增长，相关业务回暖趋势明显，公司作为EERPOM领域的龙头企业，原有研发优势下业务多线布局协调发展，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧；下游市场需求回暖不及预期；新产品研发进度不及预期；业绩不及预期；DDR5渗透进度不及预期；产品价格下降风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 980 707 1,039 1,327 增长率（%） 80.2% -27.9% 47.0% 27.7% 归母净利润（百万元） 354 96 329 471 增长率（%） 226.8% -72.8% 242.1% 42.9% 摊薄每股收益（元） 2.93 0.61 2.09 2.98 ROE（%） 18.6% 4.9% 14.6% 17.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 980 707 1,039 1,327 现金及现金等价物 717 516 775 1,242 营业成本 323 358 422 590 应收款 160 145 157 149 营业税金及附加 6 8 8 7 存货 212 290 260 203 销售费用 57 55 57 53 其他流动资产 717 790 829 857 管理费用 47 53 60 60 流动资产合计 1,807 1,742 2,021 2,450 财务费用 -23 -7 -9 -15 非流动资产: 研发费用 134 166 195 192 金融类资产 670 772 802 822 费用合计 216 267 304 290 固定资产 26 197 278 300 资产减值损失 -25 -3 -1 0 在建工程 166 154 61 25 公允价值变动 -52 -6 -3 0 无形资产 1 3 5 7 投资收益 22 10 15 20 长期股权投资 0 6 13 19 营业利润 383 89 325 470 其他非流动资产 58 58 58 58 加:营业外收入 0 0 2 3 非流动资产合计 251 418 415 409 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,057 2,160 2,436 2,859 利润总额 383 89 327 473 流动负债: 所得税费用 37 3 7 9 短期借款 0 0 0 0 净利润 346 86 320 464 应付账款、票据 54 85 80 95 少数股东损益 -7 -10 -10 -7 其他流动负债 78 78 78 78 归母净利润 354 96 329 471 流动负债合计 137 165 161 177 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 80.2% -27.9% 47.0% 27.7% 归母净利润增长率 226.8% -72.8% 242.1% 42.9% 盈利能力毛利率 67.0% 49.4% 59.4% 55.5% 四项费用/营收 22.0% 37.7% 29.2% 21.9% 净利率 35.3% 12.2% 30.8% 35.0% ROE 18.6% 4.9% 14.6% 17.7% 偿债能力资产负债率 7.5% 8.4% 7.3% 6.8% 净利润 346 86 320 464 营运能力 少数股东权益 -7 -10 -10 -7 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.5 折旧摊销 5 2 11 15 应收账款周转率 6.1 4.9 6.6 8.9 公允价值变动 -52 -6 -3 0 存货周转率 1.5 1.3 1.7 2.9 营运资金变动 -4 -6 6 73 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 288 65 324 545 EPS 2.93 0.61 2.09 2.98 投资活动现金净流量 25 -267 -26 -12 P/E 12.2 58.4 17.1 11.9 筹资活动现金净流量 -30 -12 -40 -56 P/S 4.4 8.0 5.4 4.2 现金流量净额 283 -213 259 477 P/B 2.2 2.8 2.5 2.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 17 17 17 17 非流动负债合计 17 17 17 17 负债合计 154 182 178 193 所有者权益股本 121 158 158 158 股东权益 1,904 1,978 2,258 2,666 负债和所有者权益 2,057 2,160 2,436 2,859 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期