2023年中报点评：产品完善+借力科技，继续看好公司财富管理业务！

2023年中报业绩相对稳健：公司发布2023半年报，实现营业收入132亿元，同比+4.20%；归母净利润45亿元，同比+8.11%。1）自营业务表现亮眼：23H1，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为+3.65%/-5.61%/-0.75%，市场较22H1回暖，推动公司投资收益、公允价值变动收益增长，自营业务收入同比+293%至26亿元（占比营收19%）；2）市场交投活跃度恢复较慢，泛财富管理业务收入下滑。公司资管及基金管理业务收入同比-5%至42亿元（占比营收32%）；经纪业务收入同比-7%至30亿元（占比营收23%）。 积极开拓财富管理海外版图，完善财富管理链条：2023年6月1日，广发证券发布公告称旗下子公司广发控股拟以低于10亿元人民币的总对价购买惠理集团不超过3.69亿普通股（20.20%股份），交易价格为3港币/股，对应惠理集团PB（LF）1.22倍。1）长期利率下行趋势叠加资管新规保本理财退出市场“固收+”产品正在不断承接投资需求，成为低风险偏好资金的布局焦点。2）广发主动管理优势突出，借助惠理补足被动基金产品体系。广发当前资管优势为易方达和汇添富，偏主动权益类，惠理集团2022年完成发行惠理中国A股ETF（马来西亚发行）、新兴市场网络与电商ETF（港交所上市），未来将在大湾区推广一款固定收益产品及两只中低风险固定收益产品，持续丰富“固收+”及ETF产品类别。3）大湾区经济赋能客群优势，人民币-港币双柜台模式有望增加港股投资机会。我们预计广发将借助惠理长期深耕于香港市场积累的财富管理品牌优势和优质客户群体，提前布局港股市场。 财富管理链条布局具前瞻性，专有app直击Z世代投资痛点：1）运用科技提升财富管理效率。公司为首家与百度“文心一言”大模型合作的券商，未来将继续加大金融科技投入，持续提升公司金融科技与业务深度融合及数字化水平。2）“广发元始股APP”正式上架应用市场。该款App把握历史机遇，围绕年轻人的理财诉求，实现了一键生成股单、股单广场、“Z投顾天团”、年轻化投顾聊天室等一系列创新，旨在帮助年轻人完成场内投资，共同分享企业成长盈利的财富硕果。人数超过2亿、潜力巨大的年轻用户群体，是证券行业必须抓住的核心客群，如何服务好他们是关系到证券公司能否基业长青的重要命题。 盈利预测与投资评级：公司整体业绩复苏，资本市场改革持续优化，政策利好推动证券行业高质量发展，广发通过产品创新升级拉拢Z世代客户群体，投资收购惠理集团开拓海外资管业务，有望抓住机遇突破发展，但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，因此我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为85/100/115亿元（前值为99/112/131亿元），当前市值对应2023-2025年PB为0.95/0.92/0.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新、行业竞争加剧、经营管理风险。 1.2023年中报业绩相对稳健 公司发布2023半年报，实现营业收入132亿元，同比+4.20%；归母净利润45亿元，同比+8.11%；归母净资产1,181亿元，较年初+12.68%。 自营业务表现亮眼，资本中介业务有所下滑。1）市场逐步回暖，自营业务表现亮眼。2023上半年，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为+3.65%/-5.61%/-0.75%，市场较2022上半年回暖，推动公司投资收益、公允价值变动收益增长，自营业务收入同比+293%至26亿元（占比营收19%）。2）利息支出增加，资本中介业务短期下滑。截至2023年6月末，市场两融余额较2022年末+3%至1.59万亿元；公司两融余额+3%至854亿元，市占率下滑0.01pct至5.38%；公司利息净收入同比-15%至17亿元（占比营收13%），主要系卖出回购金融资产款利息支出增加。 市场交投活跃度恢复较慢，泛财富管理业务收入下滑。1）预计业务规模缩减，影响资管业务收入下滑。2023上半年基金市场整体赎回情绪较强，据Wind，23H1新发基金份额同比-22%至5286亿份，公司资管及基金管理业务收入同比-5%至42亿元（占比营收32%），我们预计资管业务收入下滑，主要系公司资管净值规模降低所致（2023H1公司资管净值合计规模-20%至2161亿元）。2）市场成交量恢复较慢，影响经纪业务收入下滑。2023H1市场日均股基成交额同比+1%至10,550亿元，市场交投活跃度恢复较慢，公司经纪业务收入同比-7%至30亿元（占比营收23%）。3）发挥协同优势，投行业务逆势增长。据Wind，2023H1市场IPO/再融资/债承规模分别同比-33%/+7%/-4%至2,097/4,246/135,250亿元，市场出现波动，但广发发挥集团综合化金融平台优势，加强协同联动，公司IPO/再融资/债承规模同比+45.21%/+0.18%/+97.70%至20/61/926亿元，表现优于市场，投行业务收入同比+8%至3亿元（占比营收2%）。 2.拟收购惠理集团20.20%股权，助力海外资管业务布局 2023年6月1日，广发证券发布公告称旗下子公司广发控股拟以低于10亿元人民币的总对价购买惠理集团不超过3.69亿普通股（20.20%股份），交易价格为3港币/股，对应惠理集团PB（LF）1.22倍。 告别往日辉煌，惠理集团自营亏损致2022业绩承压。惠理集团成立于1993年，是港交所上市的第一家独立资产管理公司，是亚洲最大的独立资产管理公司之一，长期深耕于大中华区，专注价值投资，是香港本土首屈一指的精品资管品牌。惠理集团的创始人谢清海，被称为“香港巴菲特”，曾为一名财经记者，其经历富有传奇色彩。公司资产管理规模在2027年达到巅峰166亿美元，但近6年资管规模呈现出逐年下滑的趋势，2022年公司的资管规模已经萎缩到61亿美元。2022年公司实现营业收入5.85亿港元，同比下降53.01%，自营投资失败导致归母净利润亏损5.44亿港元，同比止盈转亏。2022年惠理集团客户AUM地区分布在中国香港/欧洲/中国内地/日本/新加坡/其他的比例为65%/12%/8%/6%/4%/5%，境外客群优势显著。考虑此次交易后，广发证券将有望对惠理集团施加影响，且受2022年市场行情显著下行，惠理集团当年出现亏损的影响，当前估值基本处于历史低位，此次收购价较为合理。广发证券低价收购惠理集团，对于其海外版图的扩展具有事半功倍的效果。 图1：2011-2022惠理集团管理资产规模 图2：2021-2022惠理集团环球客户群 “固收+”是当前市场环境下稳健投资者的理财“新风尚”。1）居民稳健投资需求旺盛。根据《中国银行业理财市场报告（2022年）》，截至2022年底，风险等级为二级（中低）及以下的理财产品存续规模为24.54万亿元，占比88.73%，同比增加5.76%，远超其他风险等级产品，投资者整体风格仍相对保守。2）长期利率下行趋势叠加资管新规促进“固收+”产品发展。近年来受地缘政治和新冠疫情的影响，我国经济下行压力不断加大，面临着需求收缩、供给冲击、预期转移三重压力挑战，银行理财产品收益率不断走低，对投资者的吸引力有所减弱。同时，随着长期利率下行趋势和资管新规的持续推进，保本理财退出市场，寻求高收益资产成为摆在稳健投资者面前的难题，“固收+”产品正在不断承接投资需求，成为低风险偏好资金的布局焦点。截至2022年底，固收类产品存续规模为26.13万亿元，占全部理财产品存续规模的比例高达94.5%，同比增长2.16%。 广发当前资管优势为易方达和汇添富，偏主动权益类，惠理将补足广发固收类、被动基金领域。1）广发主动管理能力持续提升，收益领先同业。广发证券持股两大公募龙头——易方达及广发基金（持股比例分别达22.65%/54.53%）。作为一家以主动权益起家的综合性基金管理公司，广发基金旗下有9只主动权益基金连续三年（2020-2022）跑赢万得偏股混合型基金指数，有5只基金连续四年（2019-2022）跑赢该指数。据wind数据显示，截至2022年底，易方达旗下管理的主动权益基金规模达到4108.31亿元，是目前唯一一家主动权益基金规模超过4000亿元的基金公司，具备较为明显的优势。2）借助惠理补足账户短板，完善固收类及ETF产品体系。惠理集团产品以股票型为主，2022年产品结构为绝对回报偏持长仓基金/固收基金/多元资产基金/ETF/另类投资基金，分别占比73%/13%/7%/4%/3%。2022年完成发行惠理中国A股ETF（马来西亚发行）、新兴市场网络与电商ETF（港交所上市），未来将在大湾区推广一款固定收益产品及两只中低风险固定收益产品，持续丰富“固收+”及ETF产品类别。此次收购惠理集团，可以完善广发固收和ETF产品体系，更好的满足当前市场环境下投资者的稳健投资需求，进而拓展资管业务边界。 大湾区经济优势赋能客群财富，双柜台模式有望提升港股流动性。1）大湾区内高净值人群聚集，财富管理需求旺盛。内地经济蓬勃发展叠加粤港澳大湾区的利好政策，促使粤港澳大湾区成为高净值人群最多的区域之一，拥有大批优质的潜在客户，对境外的资产管理服务需求很大，预计公司未来业务发展将充分受益于区域内经济增长。2）双柜台模式下港股流动性有望增加，广发借助惠理在香港的客群及业务优势，可以提前布局港股市场。2023年6月19日港交所正式推出“人民币-港币双柜台模式”，相对宽松的政策可能会提升港股流动性，沪深港通正不断加速内地与香港金融市场间的互通，A股与港股权益投资机会增加。作为权益市场产业链上的惠理集团，在市场向好背景下，其基金管理费、表现费收入可观，香港与内地资本市场不断互联互通，惠理集团投资机会增加。同时惠理集团长期深耕于港股市场，在香港本地具有较高的财富管理品牌效应以及大批优质的高净值客户群体，此次收购有助于公司进一步捕捉大湾区的金融发展机遇，增强公司境外资产管理业务的竞争能力，提升公司国际化水平，为公司业务开展提供广泛的市场触角，抢占未来财富管理市场发展先机。增强财富管理品牌效应。对于惠理集团，此次股权出售将有利于公司在内地和香港地区的长远发展，并且广发证券能够为惠理集团的客户提供更好的投资解决方案。 3.“广发元始股APP”正式上线，开辟Z世代投资蓝海市场 2023年6月26日，由广发证券推出的专为年轻人定制的投资交易平台——“广发元始股APP”正式上架应用市场。该款App围绕年轻人的理财诉求，实现了一键生成股单、股单广场、“Z投顾天团”、年轻化投顾聊天室等一系列创新，旨在帮助年轻人完成场内投资，共同分享企业成长盈利的财富硕果。 把握历史机遇，打造首个专攻年轻人的场内投资交易平台。1）年轻投资者数量增长快，投资者年轻化趋势明显。据统计，我国Z世代群体数量庞大，人口规模约2.64亿，占总人口比重接近20%。伴随着互联网成长的Z世代人群，更早的意识到投资的重要性与必要性，对投资行业、公司、股票、ETF等场内交易有强烈的投资兴趣。2）随着年轻投资者的财富累积增加，可投资资产将会增加。同时，Z世代也面临一系列投资痛点的挑战：1）缺少投资经验，需要既专业又有共同语言的投资引路人；2）渴望快速、简洁、搞笑地获取有效投资信息；3）希望在简单易懂的界面操作中快速入门；4）避免被无效的广告弹窗打扰等。基于解决这些行业痛点、服务好年轻客户群体的初心，广发证券历时一年多反复论证和精心打磨，最终开行业之先河，为年轻人量身打造一款专属他们的场内投资平台。 化繁为简，独创多种新功能。1）广发元始股App的最大创新是化繁为简。例如，其个股行情页删节了传统炒股软件里各类颜色纵横穿插的均线、蜡烛图、行情档、成交金额副图，以及包含几千个数据字段的F10、十几种衍生计算维度的数据工具等，简洁的系统设计，帮助刚入门的年轻人迅速直观地掌握股票的价格走势，并对股价的区间波动一目了然。2）独创“一键生成股单”，可以帮助刚开始投资的Z世代用户快速把感兴趣的标的范围圈出来。例如，可以“以基寻股”，通过上传基金图