2023年中报点评：非口产品表现突出，看好公司产品多元化潜力

公司2023年中报总结

营收与利润增长

• 整体表现：公司上半年实现营收6.85亿元，同比增长6.68%，归母净利1.34亿元，同比增长28.09%。
• 第二季度：单季度实现营收3.21亿元，同比增长6.84%，归母净利0.28亿元，同比增长15.64%。

产品线与市场表现

• 非口产品：表现突出，收入稳健增长。非口蹄疫疫苗产品销售收入持续快速增长，产品收入结构更加平衡。
• 子公司表现：
  • 金宇保灵：收入4.4亿，yoy-1.4%，净利润8335万元，yoy+3.3%，净利率18.9%，yoy+0.9pct。
  • 扬州优邦：收入1.35亿，yoy+45.1%，净利润4899万元，yoy+89.4%，净利率36.2%，yoy+8.5pct。
  • 辽宁益康：收入9183万元，yoy+6.9%，净利润2.68万元，同比扭亏。

毛利率与成本控制

• 毛利率提升：今年上半年，公司毛利率显著提升至57.61%，yoy+6.01pct。
• 费用端：销售/管理/研发费用分别增加，但整体费用率有所上升，净利率提高至19.32%，yoy+3.39pct。

研发与产品管线

• 研发投入：18-22年累计研发投入10亿元，全面布局疫苗管线。
• 潜在产品：牛结节疫苗、猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2亚单位疫苗、布病REV.1疫苗、猫三联疫苗、犬四联疫苗等。
• 非瘟疫苗：与中科院合作的非瘟亚单位疫苗已提交农业部应急评价材料，安全性和有效性达标。

预测与评级调整

• 增长机遇：看好公司产品多元化发展带来的新增长机会。
• 财务预测：调整23-24年归母净利预测至2.85、3.66亿，引入2025年预测为4.50亿元。
• 估值：参考可比公司估值及历史估值，给予24年35倍PE，目标价调整为11.55元。
• 评级：上调至“强推”。

风险提示

• 需求恢复：下游养殖端需求恢复可能缓慢。
• 市场竞争：市场竞争加剧可能影响业务表现。
• 研发进展：新品研发进展可能不及预期。

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