2023年中报点评：医美业务继续贡献高增速，公司再生医美产品潜力得以验证

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 无评级 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 华东医药(000963) 华东医药（000963.SZ）2023年中报点评：医美业务继续贡献高增速，公司再生医美产品潜力得以验证 2023年08月16日 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入203.85亿元/yoy+12.02%，实现归母净利 润14.34亿元/yoy+6.96%，单Q2来看，营业收入102.71亿元/yoy+10.85%，实现归母净 利润6.79亿元/yoy+6.65%。 医药板块增速稳健，医美业务贡献高速增长。公司23H1商业/制造/医美板块分别实现收入136.36/61.56/12.24亿元，同比分别+11.52%/+7.46%/+36.40%。公司23H1毛利率为31.73%/yoy-0.99pct，其中，商业/制造业毛利率分别为5.89%/79.37%，同比分别 -1.02/+0.58pct，高占比的医药商业毛利率有所下降导致整体毛利率小幅下滑。23H1期间费用率为21.68%/yoy-1.27pct（其中销售/管理/财务/研发费用分别同比 -1.54/+0.40/+0.24/-0.37pct），净利率为7.06%/yoy-0.38pct。 国内医美业务：伊妍仕Q2环比Q1实现高速增长，高端再生类产品潜力可观。23H1国内医美业务实现收入6.47亿元/yoy+56.47%，其中欣可丽美学实现收入5.16亿元 /yoy+90.66%，且盈利能力持续提升。分季度看，欣可丽美学Q1/Q2分别实现收入2.10/3.06亿元，同比分别增长约34%/168%，Q2较Q1环比增长46%，高端再生类产品伊妍仕即使在消费力恢复节奏偏弱的情况下依然持续表现出较好增长潜力，截止2023年6月底，欣可丽美学签约合作医院数量超600家，相较于22年底合作数量机 构增长约100家，渠道拓展也为国内医美业务增长提供增长驱动。未来管线临床注册稳步推进。注射剂方面，MaiLiExtreme于23年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集、伊妍仕M型已于23年3月完成中国临床试验全部受试者入组； 光电设备方面：V20预计23Q3完成注册受理递交；Reaction已于23年6月完成国内重新上市。我们认为随着未来国内注射剂&EBD管线逐渐丰富，有望增强不同产品之间的协同效应共促销售增长。 海外医美业务：海外医美业务稳定增长，保持经营性盈利。23H1全资子公司Sinclair实现营业收入约6.69亿元/yoy+26.07%，保持经营性盈利，其中Q1/Q2分别实现营业收入约2.84/3.85亿元，同比分别增长约9%/42%，H2随着全球市场开拓，海外业务整 体将继续保持增长趋势，并有望取得更好的业绩表现。加速推进海外产品注册上市进程。Sinclair积极开展在全球40+国家的上市注册工作，23H1公司已有11款产品在19个国家取得上市许可。皮肤动能素目前正在进行临床试验，预计23Q4在海外递交注 册；伊妍仕、MaiLi在美国上市所需的临床工作已经启动，未来对于更多海外医美核心市场的突破或可持续为业务提供可观收入增量。 中国减重市场规模26年有望超百亿，公司利拉鲁肽产品具备先发优势。根据弗若斯特沙利文测算，我国体重管理市场规模将从2021年的30亿元增长至2026年的101亿元，CAGR达27%，其中GLP-1类药物或为主要增长点，公司的利拉鲁肽肥胖或超重适应 症已于23年6月获NMPA批准上市，为国内首款合规产品，具备明显先发优势，或可期待产品后续销售放量表现。 盈利预测：伊妍仕上半年增速持续亮眼，Q2环比Q1高速增长，期待后续明星单品收入保持逐季环比提升趋势，带动医美业务高速增长；首个减肥适应症产品利拉鲁肽已于6月获批，关注后续销售模式。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为 29.88/36.08/43.05亿元，分别同比增长19.6%/20.7%/19.3%，对应PE分别为23/19/16X。 风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A34,563 2022A37,715 2023E42,975 2024E46,757 2025E50,785 增长率YoY% 2.6% 9.1% 13.9% 8.8% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,302 2,499 2,988 3,608 4,305 增长率YoY% -18.4% 8.6% 19.6% 20.7% 19.3% 毛利率% 30.7% 31.9% 32.7% 33.6% 34.6% 净资产收益率ROE% 13.9% 13.5% 14.2% 15.0% 15.5% EPS(摊薄)(元) 1.31 1.42 1.70 2.06 2.45 市盈率P/E(倍) 30.44 28.04 23.45 19.42 16.28 市净率P/B(倍) 4.23 3.77 3.33 2.90 2.52 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月15日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,487 17,568 19,927 23,277 27,356 营业总收入 34,563 37,715 42,975 46,757 50,785 货币资金 4,032 3,996 6,397 9,289 11,869 营业成本 23,957 25,682 28,916 31,035 33,224 应收票据 0 8 0 0 0 营业税金及附加 177 208 236 257 279 应收账款 6,430 7,199 8,031 8,244 9,169 销售费用 5,424 6,335 7,134 7,776 8,420 预付账款 275 500 333 357 382 管理费用 1,167 1,249 1,526 1,683 1,803 存货 3,975 4,495 4,330 4,271 4,938 研发费用 980 1,016 1,246 1,449 1,600 其他 774 1,369 836 1,116 998 财务费用 22 78 95 70 123 非流动资产 11,510 13,624 14,485 14,400 14,209 减值损失合计 -17 -4 -10 -10 -10 长期股权投资 985 1,659 2,368 2,568 2,768 投资净收益 -96 -142 -215 -145 -152 固定资产（合计） 3,077 3,982 3,692 3,389 3,074 其他 133 61 53 72 77 无形资产 2,233 2,280 2,380 2,360 2,340 营业利润 2,856 3,061 3,650 4,404 5,251 其他 5,214 5,704 6,044 6,082 6,026 营业外收支 -28 -30 -17 -17 -17 资产总计 26,996 31,192 34,411 37,676 41,565 利润总额 2,828 3,031 3,633 4,387 5,234 流动负债 9,266 10,153 9,648 9,800 9,968 所得税 489 498 600 724 864 短期借款 1,238 948 1,098 998 898 净利润 2,339 2,533 3,034 3,663 4,371 应付票据 672 1,029 465 570 722 少数股东损益 37 33 46 55 66 应付账款 3,848 4,873 3,962 3,796 3,587 归属母公司净利润 2,302 2,499 2,988 3,608 4,305 其他 3,508 3,303 4,124 4,436 4,762 EBITDA 3,577 3,957 4,594 5,258 6,177 非流动负债 789 1,863 3,053 3,053 3,053 EPS(当年)(元) 1.32 1.43 1.70 2.06 2.45 长期借款 139 1,051 2,251 2,251 2,251 其他 650 811 801 801 801 现金流量表 单位:百万元 负债合计 10,055 12,016 12,701 12,853 13,021 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 362 599 644 699 765 经营活动现金流3,170 2,382 3,301 4,320 4,019 归属母公司股东权 16,579 18,578 21,066 24,124 27,779 净利润2,339 2,533 3,034 3,663 4,371 负债和股东权益 26,996 31,192 34,411 37,676 41,565 折旧摊销598 712 519 545 551 财务费用84 100 124 153 149 重要财务指标 单位:百万元 投资损失53 116 53 116 215 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动13 -1,129 -672 -257 -1,281 营业总收入 34,563 37,715 42,975 46,757 50,785 其它83 50 81 72 77 同比（%） 2.6% 9.1% 13.9% 8.8% 8.6% 投资活动现金流-1,987 -2,436 -1,616 -627 -540 归属母公司净利润 2,302 2,499 2,988 3,608 4,305 资本支出-740 -1,178 -572 -232 -137 同比（%） -18.4% 8.6% 19.6% 20.7% 19.3% 长期投资-946 -1,261 -829 -250 -250 毛利率（%） 30.7% 31.9% 32.7% 33.6% 34.6% 其他-301 3 -215 -145 -152 ROE% 13.9% 13.5% 14.2% 15.0% 15.5% 筹资活动现金流-767 -100 716 -803 -899 EPS(摊薄)(元) 1.31 1.42 1.70 2.06 2.45 吸收投资5 175 0 0 0 P/E 30.44 28.04 23.45 19.42 16.28 借款2,110 4,690 1,350 -100 -100 P/B 4.23 3.77 3.33 2.90 2.52 支付利息或股息-463 -579 -624 -703 -799 EV/EBITDA 19.01 20.30 14.64 12.22 9.97 现金流净增加额423 -163 2,401 2,891 2,580 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服