2020中报点评：平台化运营推动财富管理与机构业务发展，投资、投行业务发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 90.77 流通股本(亿股) 73.58 市价(元) 21.6 市值(亿元) 1717 流通市值(亿元) 1525 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：20.72 分析师：戴志鋒 执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 分析师：高崧 执业证书编号：S0740519050001 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 秉持差异化理念，Fintech龙头业务多元发展-华泰证券深度报告-20191230 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 21108.53 16108.26 24863.01 34535.14 40368.56 增长率yoy% 24.78% -23.69% 54.35% 38.90% 16.89% 归母净利润（百万元） 9276.52 5032.74 9001.64 13551.24 16003.29 增长率yoy% 47.94% -45.75% 78.86% 50.54% 18.09% 每股收益（元） 1.30 0.66 1.03 1.49 1.76 BVPS 12.19 12.53 13.50 14.42 15.46 净资产收益率 10.8% 5.3% 8.0% 10.7% 11.8% P/E 16.00 31.39 20.12 13.88 11.75 P/B 1.70 1.65 1.53 1.44 1.34 投资要点 【事件】 华泰证券发布2020年中报，实现营业收入155亿元，同比+40%；实现归母净利润 64亿元，同比+58%，加权平均ROE 4.98%，同比增加1.16个百分点；单季Q2营收环比Q1 +26%，归母净利环比+22%，其中投行业务增幅显著。  累计收入同比：投行业务净收入同比+109%，改善显著，自营业务收入同比+67%，经纪业务受益市场活跃度提升，净收入同比+25%，资管主动管理占比提升，净收入同比+13%，信用业务净收入同比-20%，受股票质押收入降低及利息支出增多影响；收入占比角度，自营收入占比同比提升8个百分点至51%，处各业务首位，投行业务占比下浮提升3%至8%，其余业务占比小幅下滑。  单季收入环比：投行业务净收入环比+130%，受益股、债规模增长带动收入提升，自营业务单季度收入环比37%，信用业务净收入环比+29%，资管业务净收入环比-14%，经纪业务单季净收入环比-16%。 分业务条线来看： 资金类业务持有资产投资收益显著提升，融券通平台构建新生态；  权益资产规模提升，投资收益改善。三类金融资产相比19年末+1.5%，其中公允价值计量权益资产以及衍生资产分别+29%、50%；持有金融资产投资收益同比+556%，其中持有交易性金融资产投资收益同比+423%，长期股权投资收益24亿，同比+91%，受益华泰紫金持有资产估值提升，报告期内其投资金额同比+173%。  两融规模提升超30%，推出融券通平台，共同构建融券市场发展的新生态。收入两融收入同比+32%，期末公司两融市占率同比+1%至6.6%，股票质押余额同比-22%，减值情况来看，信用减值损失同比+41%，买入返售金融资产减值准备11.6亿，占资产比重7%，同比+4%；支出端正回购支出同比+49%，但规模相比19年末有所回落，同时长期负债规模提升，借助于低利率窗口期，负债结构调整为后续进一步优化资金成本奠定了基础。 收费类业务投行发力，平台化运营不断推动财富管理转型。  投行业务打造一流竞争优势，规模带动收入提升。根据公司公告及wind行业数据，公司IPO/再融资/债券承销市占率分别为3.5%/14.1%/5.3%，同比+3%/+6%/+0.4%，股权合计承销737亿元，同比+55%，继续排名行业第三，债券合计承销2300亿元，同比+47%，排名提升至行业第六位，承销保荐收入同比+158%，并购重组交易金额482亿元，同比+77%，财务顾问收入同比+7%。我们认为，公司投行业务打造一流竞争优势，报告期内担任科创板首家发股并购独立财务顾问，具备创新能力。  资管推动净值化转型，公募规模持续提升。截至2020年中，公司资产管理规模为7176亿，相比19年末-1%，其中私募主动月均规模2705亿元，占比私募资管总规模47%，相比19年末+4%，推动净值化转型，集合/单一/专项/公募规模相比19年末+2%/-3%/-10%/+57%，资管业务净收入同[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年09月30日 华泰证券(601688)/ 华泰证券2020中报点评: 平台化运营推动财富管理与机构业务发展，投资、投行业务发力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 比+13%，基金业务净收入同比+48%，南方、华泰柏瑞基金总管理规模及公募规模均实现+15%以上增长， AssetMark管理客户资产632亿美元，同比+13%。  财富管理打造境内外一体化平台，客户资产规模保持良好增长。报告期内公司推出涨乐全球通，打造总部驱动的境内外一体化财富管理平台，受益于市场活跃度提升，公司股基交易额同比+32%，财富管理客户数量及资产相比2019年末分别+8%、+17%，金融产品销售规模超2640亿元，代销收入1.85亿，同比+140%。  投资建议：我们预计2020E/2021E/2022E年归母净利润+51%/+18%/+14%（（前值+26%/+15%），对应EPS 1.49/1.76/2.01元。  风险提示：公司管理层发生重大变动，二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 pX8YpYcVmUkZqRtObRdN9PoMoOmOnNeRrRwPlOsRmM9PqRrMuOoNvMMYrRoN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：华泰证券2020H业绩 来源：公司公告，中泰证券研究所 证券代码601688.SH中泰金融证券名称华泰证券日期2020H备注除百分比外，其他都为人民币百万元利润表2020Q12020Q2QoQ（%）2019H2020HYoY(%)总收入6865867626.4%111071554139.9%经纪业务15151277-15.7%2243279224.5%股基交易额---110938641461861731.8%证券经纪业务净收入---2150263722.7%期货经纪业务净收入---9315465.7%投资银行业务382880130.2%6041261108.9%IPO承销金额4584505884.5%44749621011.1%市占率(累计）0.57%3.46%2.9%0.73%3.46%2.7%IPO承销保荐收入38287654.1%39325742.4%再融资承销金额862668758697.1%469776875846.4%市占率(累计）3.64%14.12%10.5%7.90%14.12%6.2%再融资承销保荐收入2884278.2%3890136.6%债券承销金额105195229965118.6%15598722996547.4%市占率(累计）5.36%5.28%-0.1%4.84%5.28%0.4%债券承销收入---236.14402.5870.5%财务顾问业务收入---2212366.8%信用业务44657629.3%12681022-19.4%融资融券利息收入---1865245931.8%融资融券期末余额---548397699240.4%市占率(累计）---6.0%6.6%0.59%买入返售金融资产利息收入---699173-75.2% 股权质押回购利息收入---577104-82.0% 股权质押回购期末余额---4596635697-22.3%信用减值损失111961731.2%14720741.1%买入返售金融资产减值准备---664116074.7%资产管理及基金管理业务847729-13.9%1399157612.6%资产管理业务手续费净收入--1399157612.6%—集合资管规模--1427021496694.9%—集合资管净收入--63581628.4%—定向资管规模--670826431681-35.6%—定向资管净收入--16217910.4%—专项资管规模--105352100531-4.6%—专项资管净收入--5948-18.9%基金管理业务手续费净收入--8212148.1%自营业务3311453236.9%4712784366.5%投资收益3858474823.1%31728606171.3%公允价值变动收益(547)(215)60.6%1539-763-149.6%利润总额3773453320.1%5418830653.3%归母净利润2888351721.8%4057640557.9%加权平均ROE2.3%2.7%0.3%3.82%4.98%1.2%EPS0.320.3818.8%0.490.7042.9%收入占比经纪22.1%14.7%-7.4%20.2%18.0%-2.2%投行5.6%10.1%4.6%5.4%8.1%2.7%信用6.5%6.6%0.1%11.4%6.6%-4.8%资管12.3%8.4%-3.9%12.6%10.1%-2.5%自营48.2%52.2%4.0%42.4%50.5%8.0%其他5.3%7.9%2.6%7.9%6.7%-1.2%资产负债表2020Q12020Q2QoQ（%）2019H2020HYoY(%)总资产599233594164-0.8%49301359416420.5%总负债470889465871-1.1%37481046587124.3%归母净资产125152125056-0.1%1168241250567.0%BVPS13.7913.78-0.1%12.8713.787.0%股本907790770.00%907790770.0%母公司监管指标2020Q12020Q2QoQ（%）2019A2020HYoY(%)净资产--110256109419-0.8%净资本--6408861361-4.3%核心净资本6268861361-2.1%各项风险资本准备之和--2482723078-7.0%表内外资产总额387974256862-33.8%净资本/净资产（>=20%)--58.1%56.1%-2.1%净资本/负债（>=8%)--26.5%27.8%1.3%净资产/负债（>=10%)--45.6%49.6%4.0%自营权益类及衍生品/净资本（<=100%)--58.1%51.1%-7.0%自营非权益类/净资本（<=500%)--276.7%283.7%7.0%流动覆盖率-优质流动性资产/未来30天现金净流出量(>=100%)--460.6%234.9%-225.7%净稳定资金率-可用稳定资金/所需稳定资金比率(>=100%)--139.0%144.2%5.2%风险覆盖率--258.1%265.9%7.8%资本杠杆率--18.5%27.6%9.1%股东名称方向变动(股)占比(%)比例变动(%)香港中央结算(代理人)有限公司减少(20169200.00)17.2800-0.2200江苏省国信集团有限公司增加20009400.0014.86000.2200江苏交通控股有限公司不变0.005.39000.0000江苏高科技投资集团有限公司不变0.003.92000.0000阿里巴巴(中国)网络技术有限公司不变0.002.95000.0000安信证券-招商银行-安信证券定增宝1号集合资产管理计划不变