保持行业领先，盈利能力改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月30日 证 券研究报告•2023年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.39元 火 星 人（300894） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 保持行业领先，盈利能力改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.09 流通A股(亿股) 1.40 52周内股价区间(元) 19.56-34.29 总市值(亿元) 83.35 总资产(亿元) 32.46 每股净资产(元) 3.56 相关研究 [Table_Report] 1. 火星人（300894）：全年收入承压，Q4盈利向好 (2023-04-25) 2. 火星人（300894）：首个股权激励出台，彰显长期发展信心 (2023-01-05) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收10.2亿元，同期基本持平；实现归母净利润1.4亿元，同比下降1.8%，实现扣非后归母净利率1.3亿元，同比增长4.5%，非经常损益主要为政府补助较上年同期减少868.2万元。其中Q2单季度实现营收入6.1亿元，同比增长6.9％；实现归母净利润0.9亿元，同比增长11.2%，实现扣非后归母净利率0.8亿元，同比增长22.8%。  营收规模保持行业首位，多元渠道共同发力。公司连续多个季度保持行业营收规模第一的位置，根据奥维云网显示：公司电商业务2023年上半年线上零售额/量市占率28.6%/21.5%，同比提升5.7pp/3.5pp，均保持第一。公司大力拓展各类渠道，以经销渠道为基础，线上线下双轮驱动，家装渠道、KA 渠道、下沉渠道、工程渠道成为新的增长动力。分产品来看，公司集成灶产品实现营收8.88亿元，同比下降1.1%；水洗类产品实现营收0.82亿元，同比增长32.9%，非集成灶产品快速增长，业务多元化拓展阶段性成效显现。  产品结构+原材料红利，Q2盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率为47.2%，同比增长2.3pp，主要系原材料价格下降以及公司降本增效的成果。费用率方面，报告期内实施股权激励计划，确认股份支付费用，管理费用率为11.3%，同比增长1.5pp；公司销售/研发/财务费用率分别为22.8%/5.8%/-1%，同期基本持平。综合来看，公司净利率为13.2%，同比下降0.1pp。Q2毛利率为47.5%，同比增长2pp；净利率为14.2%，同比增长0.7pp，环比增长2.4pp，Q2盈利能力显著改善。  盈利预测与投资建议。公司Q2收入利润均重回增长态势，考虑上年同期基数走低，公司下沉渠道规模优势体现等因素，预计公司下半年将继续保持增长趋势，盈利能力也将持续改善。预计2023-2025年EPS分别为1元、1.15元、1.32元，对应PE分别为20、18、15倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品拓展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2276.70 2735.36 3175.28 3584.79 增长率 -1.81% 20.15% 16.08% 12.90% 归属母公司净利润（百万元） 314.51 409.96 469.79 539.89 增长率 -16.29% 30.35% 14.59% 14.92% 每股收益EPS（元） 0.77 1.00 1.15 1.32 净资产收益率ROE 18.99% 21.55% 20.52% 19.74% PE 27 20 18 15 PB 5.07 4.40 3.66 3.06 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-11%-1%9%19%22/822/1022/1223/223/423/6火星人 沪深300 火 星人（300894）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2276.70 2735.36 3175.28 3584.79 净利润 312.50 407.34 466.78 536.43 营业成本 1252.25 1485.16 1715.83 1929.59 折旧与摊销 114.64 129.97 164.11 180.65 营业税金及附加 14.61 18.10 20.89 23.53 财务费用 -20.63 -8.78 -12.30 -24.49 销售费用 501.28 582.63 692.21 788.65 资产减值损失 -1.33 -0.60 -0.60 -0.60 管理费用 101.51 205.15 238.15 268.86 经营营运资本变动 -266.08 50.53 6.52 25.77 财务费用 -20.63 -8.78 -12.30 -24.49 其他 120.19 -9.92 9.09 4.83 资产减值损失 -1.33 -0.60 -0.60 -0.60 经 营活动现金流净额 259.29 568.54 633.61 722.59 投资收益 6.96 2.00 2.00 2.00 资本支出 -59.91 -345.63 -345.63 0.00 公允价值变动损益 -0.70 -0.35 -0.41 -0.43 其他 -775.05 1.81 1.59 1.57 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -834.96 -343.82 -344.04 1.57 营业利润 351.09 455.35 522.70 600.81 短期借款 187.67 -187.67 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.26 1.96 1.35 1.43 长期借款 100.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 350.83 457.31 524.05 602.24 股权融资 -4.09 0.00 0.00 0.00 所得税 38.34 49.97 57.26 65.81 支付股利 -243.00 -62.90 -81.99 -93.96 净利润 312.50 407.34 466.78 536.43 其他 483.96 -99.17 12.30 24.49 少数股东损益 -2.01 -2.63 -3.01 -3.46 筹 资活动现金流净额 524.61 -349.73 -69.69 -69.47 归属母公司股东净利润 314.51 409.96 469.79 539.89 现金流量净额 -51.06 -125.02 219.88 654.69 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1229.76 1104.74 1324.63 1979.32 成长能力 应收和预付款项 203.41 186.54 224.06 261.72 销售收入增长率 -1.81% 20.15% 16.08% 12.90% 存货 272.59 323.88 373.65 420.76 营业利润增长率 -18.23% 29.70% 14.79% 14.94% 其他流动资产 542.84 543.04 544.80 546.44 净利润增长率 -16.61% 30.35% 14.59% 14.92% 长期股权投资 29.91 29.91 29.91 29.91 EBITDA 增长率 -11.46% 29.53% 16.99% 12.23% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 762.55 989.63 1182.56 1013.33 毛利率 45.00% 45.71% 45.96% 46.17% 无形资产和开发支出 102.03 91.06 80.09 69.12 三费率 25.57% 28.48% 28.91% 28.82% 其他非流动资产 57.26 56.82 56.37 55.92 净利率 13.73% 14.89% 14.70% 14.96% 资产总计 3200.35 3325.63 3816.07 4376.52 ROE 18.99% 21.55% 20.52% 19.74% 短期借款 187.67 0.00 0.00 0.00 ROA 9.76% 12.25% 12.23% 12.26% 应付和预收款项 495.02 655.81 732.34 823.33 ROIC 49.61% 45.95% 42.07% 46.68% 长期借款 100.08 100.08 100.08 100.08 EBITDA/销售收入 19.55% 21.08% 21.24% 21.12% 其他负债 772.26 679.93 709.05 736.04 营运能力 负债合计 1555.02 1435.81 1541.46 1659.44 总资产周转率 0.81 0.84 0.89 0.88 股本 405.00 408.77 408.77 408.77 固定资产周转率 3.27 3.33 3.04 3.38 资本公积 444.03 440.26 440.26 440.26 应收账款周转率 16.02 14.53 16.33 15.45 留存收益 696.25 1043.31 1431.11 1877.04 存货周转率 4.87 4.96 4.90 4.84 归属母公司股东权益 1645.23 1892.34 2280.14 2726.08 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 105.64% — — — 少数股东权益 0.10 -2.53 -5.54 -9.00 资本结构 股东权益合计 1645.32 1889.81 2274.60 2717.08 资产负债率 48.59% 43.17% 40.39% 37.92% 负债和股东权益合计 3200.35 3325.63 3816.07 4376.52 带息债务/总负债 46.25% 37.02% 34.49% 32.04% 流动比率 2.34 2.56 2.60 3.01 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.05 2.18 2.21 2.61 EBITDA 445.11 576.54 674.51 756.97 股利支付率 77.26% 15.34% 17.45% 17.40% PE 26.50 20.33 17.74 15.44 每股指标 PB 5.07 4.40 3.66 3.06 每股收益 0.77 1.00 1.15 1.32 PS 3.66 3.05 2.62 2.33 每股净资产 4.02 4.63 5.58 6.67 EV/EBITDA 16.11 12.45 10.31 8.33 每股经营现金 0.63 1.39 1.55 1.77 股息率 2.92% 0.75% 0.98% 1.13% 每股股利 0.59 0.15 0.20 0.23 数据来源：Wind，西南证券 火 星人（300894