业绩符合预期，盈利能力保持领先

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2024年5月5日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 56.79 总股本/流通股本（亿股） 9.79 / 9.79 总市值/流通市值（亿元） 556 / 556 52周内最高/最低价 63.07 / 47.43 资产负债率(%) 64.4% 市盈率 24.58 第一大股东 上海春秋国际旅行社(集团)有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 春秋航空(601021) 业绩符合预期，盈利能力保持领先 ⚫ 春秋航空披露2023年年报及2024年一季报 春秋航空披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入179.4亿元，同比增长114.3%，归母净利润22.6亿元，同比扭亏；2024年一季度公司营业收入51.7亿元，同比增长33.8%，归母净利润8.10亿元，同比增长127.8%。 ⚫ 行业需求不断复苏，公司业务量回升带动收入明显增长 2023年民航需求不断复苏，公司业务量明显回升，2024年一季度行业运量同比继续增长，全行业客流达到1.77亿人次，同比增长37.7%。公司业务量不断提升，一季度公司ASK136.1亿，同比增长31.4%，RPK124.1亿，同比增长37.8%，客座率达到91.2%,同比提高4.3pct，因国际线供给增长、国内线航班量管控放松，公司单位运价同比小幅下降，但仍高于2019年同期,公司单季度收入为历史最高。 ⚫ 成本管控持续发力，一季度单位扣油成本低于19年同期 因业务量大幅增长，公司营业成本同比明显增长，但随着公司降本增效持续发力，一季度单位ASK非油成本已经降低至0.195元，低于2019年同期，随着公司飞机利用效率的进一步修复，单位成本仍有下降空间。 ⚫ 费用率走低，盈利能力保持领先 随着公司业务逐步恢复至常态运营，2023年及2024年公司各项费用指标均明显下降，2023年期间费用率合计4.87%，同比下降8.42pct，2024年一季度期间费用率合计4.16%，同比下降1.68pct。公司盈利能力保持领先，2024年一季度业绩在A股上市航空公司中表现最佳。 ⚫ 投资建议 春秋航空2023年及2024年一季度的业绩表现再次凸显了其高效率的运营模式带来的盈利能力优势。2023年公司自10%左右提升分红率至30.3%，积极回馈股东，也体现了公司对未来经营的自信。预计2024-2026年公司营业收入分别为206.5亿元、228.9亿元、247.6亿元，同比分别增长15.1%、10.8%、8.2%，归母净利润分别为30.0亿元、36.0亿元、42.3亿元，同比分别增长33.0%、19.8%、17.6%。维持“买入”评级，继续推荐。 ⚫ 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 ◼ 盈利预测和财务指标 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04春秋航空交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17938 20650 22885 24758 增长率(%) 114.34 15.12 10.83 8.18 EBITDA（百万元） 5345.49 6127.83 7220.17 8320.26 归属母公司净利润（百万元） 2257.43 3002.33 3597.70 4230.12 增长率(%) 174.36 33.00 19.83 17.58 EPS(元/股) 2.31 3.07 3.68 4.32 市盈率（P/E） 24.62 18.51 15.45 13.14 市净率（P/B） 3.53 2.96 2.49 2.09 EV/EBITDA 11.18 10.75 8.95 7.50 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 春秋航空披露2023年年报及2024年一季报 春秋航空披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入179.4亿元，同比增长114.3%，归母净利润22.6亿元，同比扭亏；2024年一季度公司营业收入51.7亿元，同比增长33.8%，归母净利润8.10亿元，同比增长127.8%。 图表1：春秋航空营业收入及同比增速 图表2：春秋航空归母净利润 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表3：春秋航空季度营业收入及同比增速 图表4：春秋航空季度归母净利润 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 2 行业需求不断复苏，公司业务量回升带动收入明显增长 2023年民航需求不断复苏，公司业务量明显回升，2024年一季度行业运量同比继续增长，全行业客流达到1.77亿人次，同比增长37.7%。公司业务量不断提升，一季度公司ASK136.1亿，同比增长31.4%，RPK124.1亿，同比增长37.8%，客座率达到91.2%,同比提高4.3pct，因国际线供给增长、国内线航班量管控放松，公司单位运价同比小幅下降，但仍高于2019年同期,公司单季度收入为历史最高。 -50%0%50%100%150%05010015020020132014201520162017201820192020202120222023营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）7.38.813.39.512.615.018.4-5.90.4-30.422.6-40-30-20-10010203020132014201520162017201820192020202120222023归母净利润（亿元）-100%-50%0%50%100%150%200%250%010002000300040005000600070001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24营业收入（左轴，百万元）YOY（右轴）-1500-1000-50005001000150020001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24归母净利润（百万元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：春秋航空ASK及同比增速 图表6：春秋航空RPK及同比增速 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表7：春秋航空客座率及同比变化 图表8：春秋航空客公里收益 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表9：春秋航空季度ASK及同比增速 图表10：春秋航空季度RPK及同比增速 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050020132014201520162017201820192020202120222023ASK（左轴，亿）YOY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050020132014201520162017201820192020202120222023RPK（左轴，亿）YOY（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192020202120222023客座率（左轴）YOY（右轴）0.01.02.03.04.020132014201520162017201820192020202120222023客公里收益（元）国内国际地区-100%-50%0%50%100%150%200%0500010000150001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24ASK（左轴，百万）YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%020004000600080001000012000140001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24RPK（左轴，百万）YOY（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表11：春秋航空季度客座率及同比变化 图表12：春秋航空季度单位收入 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 3 成本管控持续发力，一季度单位扣油成本低于19年同期 因业务量大幅增长，公司营业成本同比明显增长，但随着公司降本增效持续发力，一季度单位ASK非油成本已经降低至0.195元，低于2019年同期，随着公司飞机利用效率的进一步修复，单位成本仍有下降空间。 图表13：春秋航空营业成本 图表14：春秋航空季度营业成本 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%0%20%40%60%80%100%1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24客座率（左轴）YOY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.10.20.30.40.50.61Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24单位RPK营业收入（左轴，元）YOY（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020020132014201520162017201820192020202120222023营业成本（左轴，亿元）同比增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24营业成本（左轴，百万元）YOY（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表15：春秋航空单位非油成本 图表16：春秋航空季度单位非油成本 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 4 费用率走低，盈利能力保持领先 随着公司业务逐步恢复至常态运营，2023年及2024年公司各项费用指标均明显下降，2023年期间费用率合计4.87%，同比下降8.42pct，2024年一季度期间费用率合计4.16%，同比下降1.68pct。公司盈利能力保持领先，2024年一季度业绩在A股上市航空公司中表现最佳。 图表17：春秋航空费用率情况 图表18：春秋航空单季度费用率情况 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 5 投资建议 春秋航空2023年及2024年一季度的业绩表现再次凸显了其高效率的运营模式带来的盈利能力优势。2023年公司自10%左右提升分红率至30.3%，积极回馈股东，也体现了公司对未来经营的自信。预计2024-2026年公司营业收入分别为206.5亿元、228.9亿元、247.6亿元，同比分别增长15.1%、10.8%、8.2%，归母净利润分别为30.0亿元、36.0亿元、42.3亿元，同比分别增长33.0%、19.8%、17.6%。维持“买入”评级，继续推荐。