长沙银行2019年业绩点评：盈利能力保持领先，资产质量持续优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司披露年报，核心财务指标与业绩快报保持一致：2019年归母净利润同比增长13.43%（前三年季度增速11.23%）。营收同比增长22.07%（前三季度增速22.00%）。全年年化加权ROE15.61%（前三季度年化加权ROE17.17%），同比下降1.30pct。公司拟每股派发现金股利0.32元，分红率21.56%，较上年提升17bp。 一、 二、分析与判断  消费贷款业务发力，盈利能力保持领先优势 全年净利润增速较前三季度提升2.21pct，主要源于拨备贡献。全年净息差2.42%，较上半年提升4bp，主要是由于生息资产收益率增幅大于计息负债成本率增幅所致。根据测算，收益率较高的个人消费贷款占比提升拉动生息资产收益率上行，而公司和个人定期存款成本率上升则是导致计息负债成本率上升的主要原因。全年年化加权ROE同比下降1.30pct,主要是由于公司主动加大了Q4的拨备力度并保持较大核销力度所致。若剔除拨备影响，公司ROE指标较为稳健，且保持行业领先水平，盈利能力无忧。  拨备核销力度较大，资产质量持续优化 为加快风险出清，公司加大拨备并保持较高核销力度，资产质量持续优化，继续保持行业领先水平。Q4末公司不良贷款率1.22%，较Q3末下降2bp。拨备覆盖率279.8%，较Q3末提升5.43pct。因采取了更加严格的资产质量标准，Q4末关注类贷款占比3.44%，较Q3末提升94bp。逾期90天以上贷款占不良贷款的62.84%，较Q2末大幅下降31.22pct，逾期60天以上贷款占不良贷款的77.64%，偏离度处于行业较低水平。此外，Q4末公司单一最大客户贷款占比2.98%，前十大客户贷款占比20.86%，分别较年初下降37bp和5.37pct，贷款集中度下降，风险进一步分散。整体来看，公司资产质量处于行业领先水平，主动加大不良贷款确认与核销力度，出清风险，有利于在后续发展中轻装上阵。 二、 三、投资建议 公司盈利能力和资产质量均处于行业领先水平。经营方面，公司深耕本土，加快数字化进程，旗下消费金融子公司和村镇银行开始发力，差异化竞争实现优势互补，有望为母公司挖掘和培养潜在优质客群。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为13.60%、13.94%和14.19%，2020年静态PB为0.68倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 资产质量波动，利率中枢下降。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,017 19,191 21,460 23,877 增长率（%） 22.07% 12.78% 11.82% 11.26% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,080 5,771 6,576 7,509 增长率（%） 13.43% 13.60% 13.94% 14.19% 每股收益（元） 1.48 1.69 1.92 2.19 PE（现价） 5.26 4.63 4.06 3.56 PB 0.77 0.68 0.60 0.53 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 7.81元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-30 近12个月最高/最低（元） 11.5/7.66 总股本（百万股） 3,422 流通股本（百万股） 995 流通股比例（%） 29.09 总市值（亿元） 267 流通市值（亿元) 78 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -30%-23%-15%-8%-1%6%19/419/719/1020/1长沙银行沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 长沙银行（601577） 公司研究/点评报告 盈利能力保持领先，资产质量持续优化 —长沙银行2019年业绩点评 点评报告/银行 2020年03月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 长沙银行（601577） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 资产负债表概要 利润表概要 总资产 601,998 691,933 774,759 867,509 净利息收入 12,278 14,038 15,845 17,747 贷款净额 252,191 290,019 324,822 363,800 手续费净收入 1,773 2,039 2,344 2,696 债券投资 282,776 325,192 364,215 407,921 营业费用 5,356 6,040 6,754 7,515 总负债 560,165 645,424 722,918 809,576 拨备前利润 11,627 13,115 14,669 16,323 存款余额 392,017 460,964 516,573 578,771 计提减值准备 5,177 5,788 6,320 6,789 同业负债 38,455 44,343 49,692 55,676 所得税 1,192 1,354 1,543 1,762 股东权益 41,833 46,509 51,841 57,933 净利润 5,080 5,771 6,576 7,509 盈利能力 资本管理 ROAA 0.18% 0.18% 0.18% 0.18% 核心资本 34,754 39,317 44,649 50,741 ROAE 14.18% 13.43% 13.71% 13.99% 资本净额 50,252 56,147 62,777 70,321 生息资产收益率 4.54% 4.56% 4.57% 4.58% 风险加权资产 379,213 435,865 488,039 546,465 计息负债成本率 2.50% 2.54% 2.56% 2.57% 风险加权资产比重 63% 63% 63% 63% 净息差（NIM） 2.20% 2.19% 2.18% 2.18% 核心一级资本充足率 9.2% 9.0% 9.1% 9.3% 成本收入比 31% 31% 31% 31% 一级资本充足率 10.8% 10.4% 10.4% 10.4% 成长能力 资本充足率 13.3% 12.9% 12.9% 12.9% 贷款 27.9% 15.0% 12.0% 12.0% 资产质量 存款 14.9% 17.6% 12.1% 12.0% 贷款减值准备 8,132 9,087 10,057 10,996 净利息收入 6.3% 14.3% 12.9% 12.0% 不良贷款额 3,077 3,567 3,963 4,402 中间业务收入 12.2% 15.0% 15.0% 15.0% 不良贷款率 1.22% 1.23% 1.22% 1.21% 营业费用 9.5% 12.8% 11.8% 11.3% 拨备覆盖率 264% 255% 254% 250% 净利润 13.4% 13.6% 13.9% 14.2% 拨贷比 3.22% 3.13% 3.10% 3.02% 营业收入结构 信用成本 2.63% 2.30% 2.18% 2.09% 利息占比 72.2% 73.1% 73.8% 74.3% 估值分析 手续费收入占比 10.4% 10.6% 10.9% 11.3% PB 0.77 0.68 0.60 0.53 业务费用占比 31.5% 31.5% 31.5% 31.5% PE 5.26 4.63 4.06 3.56 计提拨备占比 30.4% 30.2% 29.4% 28.4% EPS 1.48 1.69 1.92 2.19 BVPS 10.12 11.49 13.05 14.83 每股股利 0.32 0.36 0.41 0.47 股息收益率 4.1% 4.7% 5.3% 6.1% 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 长沙银行（601577） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 郭其伟，民生证券首席金融行业分析师。中山大学硕士，曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券，负责银行、非银行业方向的研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 长沙银行（601577） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户