奈雪的茶2023H1中报点评：门店利润率优化，整体扭亏为盈

维持增持评级。2023H1净利率略低于此前指引，下调公司2023年净利润为2.44亿元（-0.17）；7月启动加盟，下沉市场拓店有望加速，上调2024-2025年净利润至为7.26/9.87亿元，2023-2025年对应PE分别31/11/8倍，维持增持评级。 业绩简述：公司2023H1实现营收25.94亿元/-26.8%，经调整净利润0.70亿元/同比扭亏为盈，经调整净利率2.7%（22H1为-12.2%）；奈雪的茶茶饮店门店经营利润4.73亿元/+141.6%，门店经营利润率20.1%/+9.7pct. 成本优化，门店利润率提升。2023H1奈雪的茶茶饮门店原材料费用占比29.6%/-0.6pct，人力费用占比19.6%/-6.4pct，租金费用占比14.4%/-1.6pct，外卖费用占比8.0%/-0.5pct，水电费用占比2.7%/持平，其他折旧摊销5.6%/-0.6%，门店经营利润率20.1%/+9.7pct.实现门店层面人力成本率稳定在20%以内，实际租金成本率维持在15%以内，以及门店经营利润率维持20%左右的目标。 预计下半年开店提速，加盟下沉打开成长空间。2023H1公司第一类和第二类茶饮店合计净增126家，一线/新一线/二线/其他城市分别净增41/53/24/8家。截至2023H1共1194家门店，第一/二类茶饮店分别975/219家，上半年分别净增79/47家。2023年7月20日，奈雪正式推出“合伙人计划”，正式启动加盟，对于门店面积要求限定在90-170平范围。下沉市场客群闲暇时间较多，社交潜力可挖掘，建议积极关注开店进展以及单店模型打磨。 风险提示：食品安全风险；开店速度不及预期；消费需求疲软等。