优化门店网络、探索新业态，利润端实现扭亏为盈

公司发布2022年报及2023年一季报： （1）2022年，公司实现营业收入181.84亿元/+4.31%，主要系公司优化区域网络布局、加快线上线下融合，并启动了社区生鲜食品超市示范店改造项目。实现归母净利润0.54亿元/+118.42%，扣非归母净利润0.14亿元/+104.15%，利润端扭亏为盈、大幅增长主要系公司优化供应链和运营能力、加强成本管控、关闭低效门店，同时去年同期计提商誉减值损失较大。 999563331 （2）2023Q1，公司实现营业收入49.08亿元/-3.91%，主要系公司2022年以来关闭门店优化布局、同店销售略有下降等影响，实现归母净利润1.37亿元/+5.23%，扣非归母净利润1.34亿元/+7.76%，利润端增长主要受益于毛利率提升和费用端管控良好。 费用端基本稳定，23Q1盈利能力有所提升。 （1）2022年，毛利率23.25%/-0.01pct，销售/管理/财务费用率分别为18.66%/2.04%/1.56%，同比-0.72pct/+0.05pct/+0.03pct，管理费用增加主要来自数字化、信息化建设的各项投入摊销支出以及服务费用，财务费用增加主要系执行新租赁准则租金利息及融资利息增加。净利率0.30%/+1.98pcts。 （2）2023Q1，毛利率24.66%/+0.68pct，销售/管理/财务费用率分别为17.10%/1.96%/1.36%，分别同比+0.13pct/+0.21pct/-0.08pct，净利率2.80%/+0.24pct。 优化网络布局、关闭经营未达预期门店，提质增效。 （1）分地区：2022年山东烟威地区/山东其他地区/省外地区的收入分别为89.05亿元/52.08亿元/26.10亿元 ， 同比+0.62%/+9.44%/+8.47%。截至2022年末，公司共有门店1005家，其中直营店967家（净关闭4家，省内净增3家+省外净关闭7家）、加盟店38家（净关闭9家）。 （2）2023Q1山东烟威地区/山东其他地区/省外地区的收入分别为22.48亿元/12.86亿元/7.79亿元，同比-6.70%/-10.59%/+3.02%。 截至2023Q1，公司共有门店992家，其中直营店959家（净关闭8家）、加盟店33家（净关闭5家）。 展望2023，公司将持续推动网络、供应链和数字化建设。 网络建设上，公司将拓展重点区域、强化山东市场密度，完善社区网络布局；供应链建设上，将加快商河智慧物流园项目推进和威海物流自动化扩建改造，加强自有品牌和定制产品研发、打造差异化产品； 数字化建设上，抓好“定时达”项目的上线、优化和推广，加快线上线下融合推进、扩大到家服务范围。 推出“悦记·好零食”，积极探索新业态。 根据公司官方公众号，家家悦集团旗下休闲零食连锁品牌“悦记·好零食”烟台新世界百货店、芝罘区万达店分别于4.28、5.1开业。根据Frost & Sullivan，预计2026年我国休闲零食行业零售额将达到11,427亿元，2021-2026年CAGR为6.8%，稳健增长、渠道创新下零食量贩连锁店等业态快速兴起。此次公司对于新业态的探索，有望发挥与现有业态的协同效应，贡献新增量。 投资建议： 买入-A投资评级。由于公司关闭低效门店、优化网络布局、探索新业态，我们认为公司盈利能力有望持续改善，上调至“买入-A”投资评级，同时预计2023-2025年公司实现营业收入192.44/203.12/213.92亿元，同比+5.83%/+5.55%/+5.32%，实现归母净利润3.65/4.35/4.88亿元，同比+575.53%/+19.12%/+12.29%。给予6个月目标价16.92元，对应2023年30xPE。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，外拓区域及新业态发展风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表