2023年全年业绩公告点评：经营利润率优化明显，加盟门店扩张步入快车道

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奈雪的茶（2150.HK）2023年全年业绩公告点评 经营利润率优化明显，加盟门店扩张步入快车道 2024年03月30日 ➢ 奈雪的茶发布2023年全年业绩公告。从业绩表现来看，2023年公司营业收入51.64亿元/同比+20.33%，经调整净利润0.21亿元/22年同期为-4.61亿元。按业态划分收入，2023年奈雪的茶直营店收入46.92亿元/同比+18.19%，瓶装饮料收入2.67亿元/同比+69.79%，台盖收入0.53亿元/同比-35.22%，其他收入1.52亿元/同比+84.40%。聚焦旗下品牌经营利润情况，奈雪的茶直营店经营利润8.29亿元/同比+76.34%，对应门店经营利润率17.70%/同比+5.90pcts；台盖收入-0.08亿元/22年同期为-0.12亿元，对应门店经营利润率-15.80%/22年同期为-14.50%。23年公司主品牌经营态势向好，瓶装饮料业务逐步崛起，但台盖品牌营收表现有所下滑，可能是公司经营全面聚焦主品牌所致；作为主品牌奶茶业务补充项的烘焙产品业务收入减少，可能是主品牌集中精力于奶茶产品的促销/联动/推新，烘焙产品发展相对较为平缓所致。 ➢ 23年门店数量快扩，开放加盟业务后截至2月底已开加盟店200家。2023年公司净新增直营门店506家，其中第一类茶饮店数量新增334家，第二类茶饮店数量172家；一线/新一线/二线/其他城市新增直营门店数分别为169/195/86/65家；截至2023年末，公司第一类茶饮店数目共1230家，第二类茶饮店数目共344家。从门店数量变化情况来看，一线/新一线城市仍是奈雪的茶直营门店扩张主阵地，且第一类茶饮店仍为业务重心，低线城市扩张方向上或以加盟门店为主导。公司23年7月开放加盟业务，截至23年末，公司共有加盟门店71家；截至24年2月底，共有加盟店约200家。公司在24年2月优化对加盟商的要求，开店店型更为灵活、初期投入成本要求有所下降，我们认为此举对后续加盟店模型优化及投资人加盟积极性有正向促进效果，后续加盟业务扩张速度有望进一步加快。 ➢ 平均单店销售额下滑但门店经营利润率不降反升，受益于原材料成本维稳及人力成本/租金/外卖费用优化。从各线城市平均单店日销售额及经营利润率情况来看，2023年公司各线城市平均单店日均销售额均有下滑，一线/新一线/二线/其他城市单店销售额分别为1.27/0.95/0.96/0.97万元，同比-11.81%/-16.67%/-13.51%/-18.49%；门店经营利润率水平反而有所提升，23年一线/新一线/二线/三线城市门店经营利润率分别为19.6%/17.3%/18.1%/19.6%，同比+6.1pcts/+4.7pcts/+5.1pcts/+3.0pcts。公司平均单店日均销售额下滑但门店经营净利润率不降反升，我们认为主要归因于下述三点：1）23年产品价格带下滑但原材料成本率维稳；2）人力成本/租金占营收比分别为20.3%/14.5%，同比-3.2pcts/-1.0pcts，优化幅度明显；3）外卖业务规模减小但外卖成本占比也有优化，23年外卖费用占比8.2%/同比-1.2pcts。 ➢ 投资建议：我们看好奈雪的茶24年加盟/直营门店稳步扩张，聚焦奈雪的茶长期发展三大要点：1）需求端修复向好：23年疫情扰动影响减小，线下门店客流逐步恢复，且公司维持高频率产品推新、持续发力品牌联动与营销、保证毛利率的同时通过价格带下探契合多层级客群需求，通过多种方式促进品牌势能上行，品牌需求端持续修复向好；2）单店模型优化：奈雪的茶通过门店面积精简、人力成本缩减与中央厨房供能改进单店模型，新门店选址灵活且保本点更低，盈利能力稳步提升。3）加盟模式推进：加盟模式开放与应用有望促公司门店布局下探，强化盈利能力与品牌势能。预计公司2024-2026年净利润3.23/4.92/6.31亿元，对应PE为13X/9X/7X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：扩店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,164 7,529 9,377 10,822 增长率(%) 20.3 45.8 24.5 15.4 净利润 13 323 492 631 增长率(%) 102.8 2339.2 52.6 28.3 EPS 0.01 0.19 0.29 0.37 P/E 319 13 9 7 P/B 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月29日收盘价，汇率1HKD=0.923RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 2.66港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.奈雪的茶（2150.HK）2023年半年报点评：23H1净利润扭亏为盈，门店经营利润率显著提升-2023/09/04 2.奈雪的茶（2150.HK）事件点评：事业合伙开启有望助力下沉，合伙流程把控保证门店质量-2023/07/21 3.奈雪的茶（2150.HK）2022年年度业绩公告点评：疫情扰动利润端承压，门店降本增效助力扩张-2023/04/07 4.奈雪的茶（2150.HK）首次覆盖报告：门店经营承压，RTD增速亮眼，降本增效兑现-2022/09/11 奈雪的茶(02150)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表(百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 3,062 3,857 4,498 5,085 营业收入 5,164 7,529 9,377 10,822 现金及现金等价物 444 1,059 1,568 2,043 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 17 26 32 37 营业成本 4,723 6,767 8,386 9,626 存货 147 213 256 297 销售费用 0 0 0 0 其他 2,453 2,559 2,642 2,707 管理费用 0 0 0 0 非流动资产合计 4,478 4,877 5,300 5,755 研发费用 0 0 0 0 固定资产 1,419 1,697 2,004 2,348 财务费用 -66 -74 -81 -87 商誉及无形资产 1,609 1,730 1,846 1,957 权益性投资损益 -39 0 0 0 其他 1,450 1,450 1,450 1,450 其他损益 -523 -482 -530 -588 资产总计 7,540 8,734 9,797 10,840 除税前利润 6 355 542 695 流动负债合计 1,351 2,218 2,782 3,184 所得税 -5 28 43 55 短期借款 0 0 0 0 净利润 11 327 499 640 应付账款及票据 275 388 494 544 少数股东损益 -2 4 7 9 其他 1,076 1,830 2,288 2,641 归属母公司净利润 13 323 492 631 非流动负债合计 1,368 1,368 1,368 1,368 EBIT -60 281 461 608 长期借贷 0 0 0 0 EBITDA -60 447 647 817 其他 1,368 1,368 1,368 1,368 EPS（元） 0.01 0.19 0.29 0.37 负债合计 2,719 3,585 4,150 4,552 普通股股本 1 1 1 1 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 4,824 5,147 5,639 6,271 成长能力(%) 归属母公司股东权益 4,825 5,148 5,640 6,271 营业收入 20.33 45.80 24.54 15.40 少数股东权益 -3 1 8 17 归属母公司净利润 102.82 2339.17 52.57 28.31 股东权益合计 4,822 5,149 5,648 6,288 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 7,540 8,734 9,797 10,840 毛利率 8.54 10.13 10.57 11.05 销售净利率 0.26 4.28 5.25 5.83 ROE 0.27 6.27 8.73 10.07 ROIC -2.29 5.03 7.52 8.91 偿债能力 资产负债率(%) 36.05 41.05 42.36 41.99 现金流量表(百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) -9.22 -20.57 -27.76 -32.49 经营活动现金流 N/A 1,190 1,135 1,164 流动比率 2.27 1.74 1.62 1.60 净利润 13 323 492 631 速动比率 0.62 0.71 0.78 0.85 少数股东权益 -2 4 7 9 营运能力 折旧摊销 N/A 166 187 209 总资产周转率 0.71 0.93 1.01 1.05 营运资金变动及其他 -11 698 449 315 应收账款周转率 502.54 350.16 326.13 314.55 投资活动现金流 N/A -509 -559 -621 应付账款周转率 21.23 20.41 19.01 18.55 资本支出 N/A -564 -609 -664 每股指标（元） 其他投资 N/A 55 50 43 每股收益 0.01 0.19 0.29 0.37 筹资活动现金流 N/A -67 -67 -67 每股经营现金流 0.00 0.69 0.66 0.68 借款增加 N/A 0 0 0 每股净资产 2.81 3.00 3.29 3.66 普通股增加 N/A 0 0 0 估值比率 已付股利 N/A 0 0 0 P/E 319 13 9 7 其他 N/A -67 -67 -67 P/B 0.9 0.8 0.7 0.7 现金净增加额 N/A 615 509 475 EV/EBITDA -62.48 8.44 5.82 4.61 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测（注：公司现金流量表未完全披