动储电池出货高增，大圆柱有望带动公司动力电池再上台阶

公司研 究电力设备电池 报 2023-09-05 公司点评报告 买入/调高亿纬锂能(300014) 告动储电池出货高增，大圆柱有望带动公司动力电池再上台阶 走势比较 5% 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 23/7/5 (6%) 太 (17%) 平 (28%) 洋 (38%) (49%) 证 券亿纬锂能沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)2,046/1,862 限总市值/流通(百万元)102,470/93,246 公12个月最高/最低(元)98.49/48.60 司相关研究报告： 证亿纬锂能（300014）《【太平洋新能券源】亿纬锂能2022年三季报点评报研告——业绩超预期，三重优势打开究远期成长空间》--2022/10/31 报亿纬锂能（300014）《盈利能力确认 告拐点，中长期势能持续向上》 --2022/08/26 证券分析师：刘强 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 研究助理：谭甘露 E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 事件：公司近日发布2023年中报，2023年上半年公司实现营收 229.76亿元，同比+53.93%，实现归母净利润21.51亿元，同比 +58.27%。2023年Q2实现营收117.90亿元，同比+43.92%，环比+5.4%，实现归母净利润10.11亿元，同比+20.69%，环比-11.27%。 动储电池出货高增，盈利水平保持稳定。动力电池方面，上半年 公司动力电池出货量达12.65GWh，同比增长79.46%，动力电池装机量位列全国第四名，市场份额4.35%。储能电池方面，上半年公司出货量达8.98GWh，与上年同期相比增长102.30%，公司储能电芯出货量位列全球第三名。上半年公司整体毛利率为16%，基本保持稳定。 大圆柱有望带动公司动力电池再上台阶，海外市场有望打开新局 面。大圆柱方面，公司近期完成了100万颗46系列三元高比能电池的 生产下线，预计年内2023完成20GWh产能的落成，并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh的建设安排，46系列大圆柱电池现已取得未来5年客户意向性订单合计约472.31GWh。我们认为大圆柱电池在能量密度、制造成本方面具备优势。受益于在圆柱电池的技术积累，公司大圆柱电池技术及量产进度领先，有望通过大圆柱电池进一步提升市占率及盈利能力。海外市场方面，公司在匈牙利德布勒森建设45万平方米的生产基地、通过亿纬马来西亚与PKL及其控股公司签订购地协议、与美国客户ABS签订合作协议、与美国客户Powin签订电池产品采购协议，公司海外布局进展顺利。 投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为566/796/1166亿元,同比增长 56%/41%/47%；归母净利润分别50/73/102亿元（原预测：64/100），同比增长42%/46%/41%。对应EPS分别为2/4/5元。当前股价对应PE为20/14/10。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 动储电池出货高增，大圆柱有望带动公司动力电池再上台阶 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 36,303.95 56,550.00 79,550.00 116,630.00 增长率（%） 114.82% 55.77% 40.67% 46.61% 归母净利润 3,508.96 4,983.35 7,277.92 10,243.25 增长率（%） 20.76% 42.02% 46.04% 40.74% EPS（元/股） 1.84 2.44 3.56 5.01 市盈率（P/E） 47.77 20.37 13.95 9.91 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 动储电池出货高增，大圆柱有望带动公司动力电池再上台阶 3 公司点评报告P 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 营业总收入 36,304 56,550 79,550 116,630 货币资金 8,979 5,097 -537 -1,115 %同比增速 115% 56% 41% 47% 交易性金融资产 3,360 3,360 3,360 3,360 营业成本 30,338 48,515 67,980 100,092 应收账款及应收票据 10,841 16,887 23,755 34,828 毛利 5,966 8,035 11,570 16,538 存货 8,588 13,733 19,243 28,333 ％营业收入 16% 14% 15% 14% 预付账款 2,040 3,263 4,572 6,731 税金及附加 112 174 245 360 其他流动资产 3,049 4,300 5,722 8,015 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 36,857 46,641 56,116 80,153 销售费用 513 800 1,125 1,649 长期股权投资 11,505 14,867 18,229 21,592 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 1,447 2,254 3,171 4,649 固定资产合计 10,857 12,890 14,718 16,344 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 1,311 1,765 2,219 2,673 研发费用 2,153 3,354 4,718 6,917 商誉 66 66 66 66 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 递延所得税资产 940 947 947 947 财务费用 147 0 0 0 其他非流动资产 22,102 28,245 38,200 48,154 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 83,638 105,420 130,495 169,928 资产减值损失 -126 0 0 0 短期借款 1,294 1,389 1,484 1,579 信用减值损失 -198 0 0 0 应付票据及应付账款 25,286 40,435 56,658 83,422 其他收益 1,021 1,591 2,237 3,280 预收账款 0 0 0 0 投资收益 1,242 1,934 2,721 3,989 应付职工薪酬 605 967 1,355 1,995 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 152 237 334 490 公允价值变动收益 -13 0 0 0 其他流动负债 4,847 5,906 6,562 7,621 资产处置收益 -6 -10 -14 -21 流动负债合计 32,185 48,934 66,393 95,107 营业利润 3,512 4,968 7,255 10,212 长期借款 13,837 13,837 13,837 13,837 ％营业收入 10% 9% 9% 9% 应付债券 2,408 2,408 2,408 2,408 营业外收支 -14 0 0 0 递延所得税负债 466 465 465 465 利润总额 3,498 4,968 7,255 10,212 其他非流动负债 1,582 1,354 1,354 1,354 ％营业收入 10% 9% 9% 9% 负债合计 50,478 66,999 84,458 113,172 所得税费用 -174 -247 -360 -507 归属于母公司的所有者权益 30,413 35,443 42,721 52,965 净利润 3,672 5,215 7,616 10,719 少数股东权益 2,747 2,978 3,316 3,792 ％营业收入 10% 9% 10% 9% 股东权益 33,160 38,422 46,037 56,756 归属于母公司的净利润 3,509 4,983 7,278 10,243 负债及股东权益 83,638 105,420 130,495 169,928 %同比增速 21% 42% 46% 41% 少数股东损益 163 231 338 476 EPS（元/股） 1.84 2.44 3.56 5.01 现金流量表（百万元） 2022A2023E2024E2025E 经营活动现金流净额 2,860 7,030 8,604 12,399 基本指标 投资 -2,478 -3,362 -3,362 -3,362 2022A2023E2024E2025E 资本性支出 -13,833 -13,691 -13,691 -13,698 EPS 1.84 2.44 3.56 5.01 其他 -3,606 5,749 2,721 3,989 BVPS 14.90 17.33 20.88 25.89 投资活动现金流净额 -19,917 -11,304 -14,333 -13,071 PE 47.77 20.37 13.95 9.91 债权融资 9,970 320 95 95 PEG 2.30 0.48 0.30 0.24 股权融资 9,109 307 0 0 PB 5.90 2.86 2.38 1.92 支付股利及利息 -758 -327 0 0 EV/EBITDA 52.01 18.90 14.14 10.43 其他 -201 40 0 0 ROE 12% 14% 17% 19% 筹资活动现金流净额 18,121 340 95 95 ROIC 5% 9% 11% 14% 现金净流量 1,107 -3,881 -5,634 -578 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤