2023年半年报点评：上半年业绩高增，发力海风市场

2023年8月31日 强烈推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 天顺风能（002531）：上半年业绩高增，发力海风市场 ——2023年半年报点评 财务要点：公司披露2023年半年报，实现营业收入43.08亿元，同比增长 111.01%，实现归母净利5.80亿元，同比增长128.11%。 制造+零碳业务同发力，助力业绩高增。23H1，跟随行业增长，公司各项业务增长态势良好。其中，塔筒业务收入9.53亿，同增41.19%，叶片业务收 入12.26亿，同增143.93%，主要得益于风电塔筒、叶片交付增长。发电板块收入6.88亿，同增31.49%，一方面得益于风电场规模扩张，截止630，公司在营风电场并网规模1.38GW，较去年同期增加500MW，另一方面，得益于风电设备平均利用小时数增加至1237小时，同比提高83小时。 发力海风市场，海工产品成未来发展新锚点。2023年5月公司完成收购江 苏长风，目前已形成40万吨/年的海工产能，分别是江苏盐城射阳20万吨 单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能，另有广东汕尾20万吨导管架配套产能在建。2023年初，公司分别与揭阳惠来县和阳江高新区签约重型海工装备的合作意向；8月与漳州开发区签署了重型海工装备项目战略合作协议，进一步加强海工布局。公司正加快在建产能德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地的建设，预计海工总产能到2025年底将 超250万吨。海工产品具有码头、港池以及相邻用地等资源稀缺带来的进入壁垒，公司在收购长风后，该领域的区位优势和产能优势将得到强化。 设备+发电业务双轮驱动。公司深耕塔筒行业，在陆风塔筒领域龙头地位显著。随着海风产能陆续投产，公司在陆风领域多年的技术和渠道积累，有望迁移至其海风产品，享受海风行业的高景气。同时公司已摆脱了单一产品提 供商的定位，除塔筒外，桩基导管、叶片、电站业务也持续发展，看好公司在发电+制造双轮驱动战略下的发展潜力。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.04/17.26/21.89亿元，EPS分别为0.73/0.96/1.22元，对应2023.8.29收盘价13.53元，PE分别为18.6/14.1/11.1。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）8,166.056,738.0610,651.1713,976.6316,806.00 增长率（%）1.42%-17.49%58.07%31.22%20.24% 归母净利润（百万元）1,309.51628.141,304.401,725.842,188.62 增长率（%）24.76%-52.03%107.66%32.31%26.82% 净资产收益率（%）16.84%7.61%14.17%16.49%18.14% 每股收益(元)0.730.350.730.961.22 PE18.5738.7018.6414.0911.11 公司报告 天顺风能 公司简介： 天顺风能成立于2005年，公司的主营业务为新能源装备制造及新能源开发投资，目前已是国内外大规模风塔、叶片及装备制造龙头企业产品包括陆上、海上风塔，叶片及模具，风电海工产品和其他关键部件。 （资料来源：公司招股说明书及2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）17.15/11.56 总市值（亿元）243 流通市值（亿元）242 总股本/流通A股（万股）179688/178687 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率1.44 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 PB3.132.952.642.322.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 天顺风能（002531）：上半年业绩高增，发力海风市场DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 7,037.75 8,192.77 12,276.71 16,119.21 19,377.37 营业收入 8,166.05 6,738.06 10,651.17 13,976.63 16,806.00 货币资金 738.52 1,163.27 3,195.35 4,192.99 5,041.80 营业成本 6,404.63 5,459.07 8,503.91 11,233.69 13,496.98 应收账款 4,585.73 4,883.77 6,336.32 8,314.62 9,997.79 营业税金及附加 41.68 36.59 58.94 77.34 93.00 其他应收款 70.40 60.16 88.97 104.08 136.58 营业费用 26.20 33.45 40.14 48.17 52.99 预付款项 92.20 51.09 140.72 184.65 222.03 管理费用 244.05 184.30 276.45 331.74 364.91 存货 975.72 1,244.15 1,594.57 2,106.43 2,530.82 财务费用 241.66 263.59 246.84 276.37 259.05 其他流动资产 585.41 761.53 905.68 1,183.95 1,420.71 研发费用 31.43 36.49 40.14 44.15 48.56 非流动资产合计 8,662.59 11,689.86 11,537.18 11,013.59 10,309.81 资产减值损失 -12.12 -53.19 -40.00 -43.00 -44.65 长期股权投资 299.80 283.50 290.60 297.71 304.81 公允价值变动收益 22.66 -35.30 10.00 10.00 10.00 固定资产 6,634.83 7,177.86 7,486.60 7,529.08 7,305.29 投资净收益 286.22 7.22 7.10 7.10 7.10 无形资产 373.39 525.46 437.88 350.31 262.73 加：其他收益 24.34 15.74 32.57 38.15 44.84 其他非流动资产 327.05 1,133.75 1,238.39 1,238.39 1,238.39 营业利润 1,497.50 659.05 1,494.42 1,977.42 2,507.80 资产总计 15,700.34 19,882.64 23,813.89 27,132.80 29,687.18 营业外收入 12.83 10.85 10.68 10.68 10.68 流动负债合计 4,713.67 6,760.49 10,606.69 13,595.29 15,500.34 营业外支出 21.56 3.35 10.18 10.18 10.18 短期借款 2,117.45 2,695.26 5,971.52 7,479.59 8,156.78 利润总额 1,488.78 666.54 1,494.92 1,977.92 2,508.30 应付账款 1,634.10 2,692.94 3,134.81 4,141.09 4,975.41 所得税 185.54 51.01 179.66 237.71 301.45 其他流动负债 962.12 1,372.29 1,500.37 1,974.62 2,368.15 净利润 1,303.24 615.54 1,315.26 1,740.21 2,206.85 非流动负债合计 3,136.65 4,808.30 3,929.41 2,984.33 2,016.29 少数股东损益 -6.27 -12.61 10.86 14.37 18.23 长期借款 2,294.68 3,984.33 3,105.44 2,160.37 1,192.32 归属母公司净利润 1,309.51 628.14 1,304.40 1,725.84 2,188.62 其他非流动负债 841.97 823.96 823.96 823.96 823.96 主要财务比率 负债合计 7,850.32 11,568.78 14,536.10 16,579.63 17,516.62 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 73.66 61.05 71.91 86.28 104.51 成长能力 实收资本（或股本） 1,802.51 1,802.51 1,802.51 1,802.51 1,802.51 营业收入增长 1.42% -17.49% 58.07% 31.22% 20.24% 资本公积 1,681.56 1,674.33 1,674.33 1,674.33 1,674.33 营业利润增长 14.16% -55.99% 126.76% 32.32% 26.82% 未分配利润 4,292.29 4,775.97 5,729.05 6,990.06 8,589.21归属于母公司净利润 24.76% -52.03% 107.66% 32.31% 26.82% 增长 归属母公司股东权益合计 7,776.36 8,252.80 9,205.88 10,466.90 12,066.05 获利能力 负债和所有者权益15,700.3419,882.6423,813.8927,132.8029,687.18毛利率(%)21.57%18.98%20.16%19.63%19.69% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 15.96% 9.14% 12.35% 12.45% 13.13% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 8.34% 3.16% 5.48% 6.36% 7.37% 经营活动现金流 683.41 711.98 1,529.65 2,473.29 3,286.44 ROE(%) 16.84% 7.61% 14.17% 16.49% 18.14% 净利润 1,303.24 615.54 1,276.54 1,696.58 2,157.33 偿债能力 折旧摊销 335.03 414.89 1,564.43 1,830.69 2,010.89 资产负债率(%) 50% 58% 61% 61% 59% 财务费用 241.66 263.59 246.84 276.37 259.05 流动比率 1.49 1.21 1.16 1.19 1.25 投资损失 -286.22 -7.22 -7.10 -7.10 -7.10 速动比率 1.14 0.91 0.91 0.93 0.98 营运资金变动 -967.90 -583.82 -1,481.92 -1,364.33 -1,181.50 营运能力 其他经营现金流 57.61 9.01 -69.15 41.08 47.77 总资产周转率 0.52 0.34 0.45 0.52 0.57 投资活动现金流 -442.11 -2,636.65 -1,296.78 -1,297.