2017年半年报点评：上半年业绩符合预期，蓝牙及智能音响持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1证券研究报告—动态报告家用电器[Table_StockInfo]国光电器(002045)买入2017年半年报点评（维持评级）视听器材2017年08月21日[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较股票数据总股本/流通(百万股)417/416总市值/流通(百万元)7,379/7,358上证综指/深圳成指3,269/10,61412个月最高/最低(元)20.27/10.95相关研究报告：《国光电器-002045-重大事件快评：音响电声放量可期，新能源业务强强联合推进变现》——2017-04-25《国光电器-002045-2016年年报点评：音响电声产品喜获突破，业绩进入快速攀升通道》——2017-03-22《国光电器-002045-重大事件快评：剑指声学领域综合技术解决方案龙头供应商》——2016-11-08《国光电器-002045-2015年年报点评：业绩符合预期，下半年或迎突破》——2016-04-22《国光电器-002045-战略发展新方向，升级转型皆可期》——2015-11-25证券分析师：马红丽电话：021-60875174E-MAIL：mahl@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060003独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。财报点评上半年业绩符合预期，蓝牙及智能音响持续发力上半年业绩符合预期，下半年电声业务高速增长公司2017年上半年实现营业收入13.9亿，同比增长57%，归母净利润3443万，同比增长785%，扣非归母净利润2218万，同比扭亏为盈，毛利率同比下滑3个pct达17.4%，符合预期。我们判断收入同比大幅增长的主要原因为蓝牙音箱订单需求强劲（报告期内音箱业务收入同比增长74%），但音箱业务毛利率同比下滑4个pct，主要系公司策略性让利获取大客户订单。公司预计1-9月归母净利润8134-9760万，同比增长150%-200%，取中值8947万，则第三季度单季实现归母净利润5504万，同比大幅增长92%。每年8-11月为圣诞节传统备货高峰期，叠加苹果智能音响订单量产，预计公司三四季度业绩持续高增长。罗技、哈曼等音箱品牌大客户发布重磅级蓝牙音箱，公司广泛受益近两年蓝牙音箱及智能音箱发展势头迅猛，大有替代传统有源音箱之势。今年以来飞利浦、联想、哈曼、罗技等老牌音频厂商及酷狗、Aulux等新晋品牌均有重磅级蓝牙音箱新品和智能音箱新品亮相，且凸显其防水防尘防震及人机交互功能，公司与哈曼、罗技、SONOS、BOSE等品牌商合作多年，技术实力雄厚，深谙大扬声器制造及音箱代工工艺诀窍，受益于一线大客户蓝牙及智能音箱新品放量及产品附加值的提升。扬声器产品导入A客户供应体系，贡献业绩弹性A客户今年6月发布内置Siri的智能音箱HomePod，搭载6个麦克风阵列，4英寸低音炮，底部配有7个扬声器阵列，新品将于2017年12月在美国、意大利、澳大利亚等国正式发售。公司近年集中资源加大智能音响扬声器及系统、微型扬声器等声学产品的技术自主创新及自动化制造能力升级，获得A客户青睐成为其扬声器供应商，彰显实力，A客户订单显著贡献未来两年业绩弹性。维持“买入”评级公司音响电声类业务弹性增长可期，锂电及“2025Park”科技孵化园业务积极推进，有望成为新的盈利增长点。预计2017-2019年净利润分别为1.30/2.44/3.23亿，eps分别为0.31/0.59/0.78元，当前股价对应的PE分别为46/25/19X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)2,2312,5693,983.035,252.856,618.51(+/-%)10.7%15.1%55.0%31.9%26.0%净利润(百万元)4860130.06244.91323.61(+/-%)-48.2%26.0%115.2%88.3%32.1%摊薄每股收益(元)0.120.140.310.590.78EBITMargin3.6%2.7%4.7%5.8%6.2%净资产收益率(ROE)3.7%4.5%9.6%17.8%23.1%市盈率(PE)153.8122.146.1324.5018.54EV/EBITDA58.957.831.5922.5318.64市净率(PB)5.65.54.434.374.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）20162017E2018E2019E利润表（百万元）20162017E2018E2019E现金及现金等价物196150120110营业收入2569398352536619应收款项980136417412176营业成本2081318441405191存货净额311458584719营业税金及附加26405366其他流动资产45170231298销售费用100167222281流动资产合计1569214226773303管理费用263404531668固定资产67691711201302财务费用6476887无形资产及其他274268262256投资收益(5)(5)00投资性房地产465465465465资产减值及公允价值变动(51)(20)00长期股权投资19171717其他收入00(0)0资产总计3004381045425343营业利润38115239325短期借款及交易性金融负债49689812381615营业外净收支25201511应付款项681102813481692利润总额63135254336其他流动负债122169220276所得税费用7163039流动负债合计1299209428063583少数股东损益(5)(11)(21)(27)长期借款及应付债券269269269269归属于母公司净利润60130245324其他长期负债21222324长期负债合计291292293294现金流量表（百万元）20162017E2018E2019E负债合计1590238630993877净利润60130245324少数股东权益71706966资产减值准备30(33)66股东权益1343135413741400折旧摊销257897118负债和股东权益总计3004381045425343公允价值变动损失512000财务费用6476887关键财务与估值指标20162017E2018E2019E营运资本变动(159)(295)(186)(229)每股收益0.140.310.590.78其它(30)32(8)(9)每股红利0.130.290.540.71经营活动现金流(23)(67)154210每股净资产3.223.253.303.36资本开支28(300)(300)(300)ROIC4%7%10%12%其它投资现金流(13)3800ROE4%10%18%23%投资活动现金流18(260)(300)(300)毛利率19%20%21%22%权益性融资60000EBITMargin4%5%6%6%负债净变化(126)000EBITDAMargin5%7%8%8%支付股利、利息(56)(120)(225)(297)收入增长15%55%32%26%其它融资现金流160401341377净利润增长率26%115%88%32%融资活动现金流(143)28211680资产负债率55%64%70%74%现金净变动(148)(46)(30)(10)息率0.9%2.0%3.8%5.0%货币资金的期初余额343196150120P/E99.346.124.518.5货币资金的期末余额196150120110P/B4.54.44.44.3企业自由现金流(7)(351)(118)(48)EV/EBITDA61.031.622.518.6权益自由现金流278163252资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券机构销售团队华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）海外销售交易部李文英13910793700liwying@guosen.com.cn汤静文18602117915tangjwen@guosen.com.cn邵燕芳13480668226shaoyf@guosen.com.cn赵冰童13693633573zhaobt@guosen.com.cn许婧18600319171xujing1@guosen.com.cn张欣慰18701930016zhangxinw@guosen.com.cn颜小燕13590436977yanxy@guosen.com.cn梁佳13602596740liangjia@guosen.com.cn王玮15901057831wangwei3@guosen.com.cn梁轶聪18601679992liangyc@guosen.com.cn刘紫微13828854899liuziw@guosen.com.cn吴翰文18681572396wuhw@guosen.com.cn王艺汀18311410580wangyit@guo