策略深度报告：8月PMI数据显示出经济边际企稳

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（分析师） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com资格证书：S1200523080001 相关研究 如何评价7月经济数据 2023.08.15 7月社融缘何低迷 2023.08.11 7月PMI继续企稳回升 2023.07.31 6月经济数据有哪些新信号？ 2023.07.17 6月金融数据的两个主要特征 2023.07.12 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2023年08月31日 8月PMI数据显示出经济边际企稳 报告摘要 8月制造业PMI指数录得49.7%，环比提高0.4个百分点，延续回升态势。其中，表征生产、内需、价格和经营预期的分项指标均回升至扩张区间，新出口订单指数和库存指数也环比改善，显示我国经济持续恢复，内生动能有所增强。 非制造业商务活动指数录得51%，延续扩张态势。其中，基建施工加快，建筑业PMI指数录得53.8%，环比提高了2.6个百分点。但居民购房信心依然较弱，叠加风险事件再度暴露，房企资金压力仍存，房建景气度继续位于收缩区间。 服务业PMI录得50.5%，居民旺盛的出行需求使服务业持续维持在扩张区间，不过，指数连续3个月回落，暑期出行热度减退后服务业需求或面临收缩压力。 第一，制造业需求端继续改善。新订单指数录得50.2%，比上月上升0.7个百分点，是4月份以来首次升至扩张区间。新出口订单指数为 46.7%，结束了3-7月连续5个月的下滑趋势，环比上升0.4个百分点。第二，企业补库意愿提高。需求回暖叠加政策落地预期增强，企业 经营预期继续改善，主动补库的意愿提升，加快采购和生产活动。 第三，需求回暖、经营预期提升、供给端扰动共同推动价格指数大幅上涨。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数比上月上升4.1和 3.4个百分点，分别为56.5%和52.0%，其中出厂价格指数重返扩张区间。 第四，分企业类型来看，大中小型制造业企业PMI均有所回升。第五，建筑业景气水平回升，基建施工加快。建筑业商务活动指数 为53.8%，比上月上升2.6个百分点，建筑业生产活动加快。 第六，房屋建筑业商务活动指数低于临界点，房地产行业还有待企稳。 第七，服务业保持扩张态势，不过动能放缓。居民暑期出行和消费继续支撑服务业扩张，8月服务业商务活动指数为50.5%。不过，服务业PMI总指数和新订单指数环比均下滑1个百分点，业务活动预期指数下滑0.9个百分点。 总的来看，8月制造业PMI指数虽然还在荣枯线以下，但景气度在持续修复，产需双双回暖，各类型企业经营情况均有好转。基建施工速度加快，服务业PMI指数继续处在扩张区间，经济恢复动能增强。后续来看国庆、中秋有望接续暑期消费带动服务业继续持稳运行，施工旺季到来推动基建、房屋竣工等施工速度加快，基本面修复斜率有望得到提高。 同时，近期多项稳增长政策密集出台和落地，后续随着存量房贷利率下调、认房不认贷等更多强有力的政策逐步发力，市场预期将有望得到提振，进一步有助于市场风险偏好提升。 风险提示 稳增长政策不及预期、落地速度慢以及见效不佳；欧美等海外经济超预期放缓拖累我国出口表现；地缘冲突加剧扰动大宗商品价格 正文目录 未找到目录项。 图目录 图1.制造业PMI分项指标概览4 图2.部分出口运价指数企稳回升5 图3.产成品库存增速位于历史低位6 图4.各类型企业景气水平均有改善7 图5.8月石油沥青开工率快速回升8 图6.8月30大中城市商品房日均成交面积保持近年同期最低值8 图7.百城拥堵指数回落至2020年同期水平9 表目录 未找到目录项。 8月制造业PMI指数录得49.7%，环比提高0.4个百分点，延续回升态势。其中，表征生产、内需、价格和经营预期的分项指标均回升至扩张区间，新出口订单指数和库存指数也环比改善，显示我国经济持续恢复，内生动能有所增强。 非制造业商务活动指数录得51%，延续扩张态势。其中，基建施工加快，建筑业PMI指数录得53.8%，环比提高了2.6个百分点。但居民购房信心依然较弱，叠加风险事件再度暴露，房企资金压力仍存，房建景气度继续位于收缩区间。 服务业PMI录得50.5%，居民旺盛的出行需求使服务业持续维持在扩张区间，不过，指数连续3个月回落，暑期出行热度减退后服务业需求或面临收缩压力。 下面我们就对各分项数据展开分析。图1.制造业PMI分项指标概览 2023-072023-082018-2022年8月均值 生产经营活动预期供货商配送时间 从业人员 原材料库存 主要原材料购进价格 出厂价格 PMI 60 55 50 45 40 进口 生产 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存采购量 资料来源：Wind，红塔证券 第一，制造业需求端继续改善。 新订单指数录得50.2%，比上月上升0.7个百分点，是4月份以来首次升至扩张区间，市场需求明显改善。7月政治局会议后，一揽子稳增长政策加速出台，推动国内需求加速回暖。其中，消费品制造业新订单指数环比提升3.6个百分点至53%。装备制造业新订单指数为50.6%，较上月上升1.1个百分点，主要受益于基建发力、灾后重建工作、以及汽车厂商为即将到来的销售旺季备货1。 新出口订单指数为46.7%，结束了3-7月连续5个月的下滑趋势，环比 上升0.4个百分点，外贸企业为欧美消费旺季提前备货带动出口订单指数回 1资料来源：https://mp.weixin.qq.com/s/GLmuNwzzvKLFyFecTyHQSA 升。8月美东、美西和欧洲航线的出口集装箱运价指数、沿海干散货运价指数均已企稳回升，外需快速下行的压力或有所缓解。 中国出口集装箱运价指数(CCFI):美东航线 中国出口集装箱运价指数(CCFI):美西航线中国出口集装箱运价指数(CCFI):欧洲航线中国沿海散货运价指数(CCBFI):综合指数 图2.部分出口运价指数企稳回升 3000 2500 2000 1500 1000 500 资料来源：Wind，红塔证券 第二，企业补库意愿提高。 经过上半年企业加速去库后，7月工业企业产成品库存同比增速已经降至1.6%的低位（处在2015年以来15%的分位数水平），需求回暖叠加政策落地预期增强，企业经营预期继续改善，主动补库的意愿提升，加快采购和生产活动。 生产指数为51.9%，较上月提高1.7个百分点；采购量指数回升至扩张区间，为50.5%，高于上月1.0个百分点；反映原材料进口变化情况的进口指数环比提高2.1个百分点至48.9%；产成品库存指数为47.2%，较上月提高了0.9个百分点。 从行业看，化学原料及化学制品、汽车等行业采购量指数和进口指数环比均有所上升，且位于53.5%以上的较高运行水平。 （%） 35 中国:工业企业:产成品存货:同比 中国:制造业:产成品存货:同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 2001-02 2001-12 2002-10 2003-08 2004-06 2005-04 2006-02 2006-12 2007-10 2008-08 2009-06 2010-04 2011-02 2011-12 2012-10 2013-08 2014-06 2015-04 2016-02 2016-12 2017-10 2018-08 2019-06 2020-04 2021-02 2021-12 2022-10 图3.产成品库存增速位于历史低位 资料来源：Wind，红塔证券 第三，需求回暖、经营预期提升、供给端扰动共同推动价格指数大幅上涨。 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数比上月上升4.1和3.4个百分点，分别为56.5%和52.0%，其中出厂价格指数重返扩张区间。 价格指数大幅回升受到两方面因素推动：一是企业经营预期明显改善，生产经营活动预期指数环比提高0.5个百分点至55.6%，企业补库进程加快，需求回暖拉动价格回升。 二是近期部分行业存在供给端扰动，迫使原材料价格涨幅较大。 其中，能源类涨幅较大，系海外主要石油国减产导致供应收缩预期所致， 8月（截至8月30日）WTI原油期货平均结算价环比上涨7.1%。 煤炭价格先跌后涨，月初受降雨、台风等天气影响需求偏弱，之后由于安全检修等要求，多家煤矿被迫停产整顿检修，产量减少，价格快速上行。统计局指出8月煤炭出厂价格指数位于60%以上高位，环比上升超7个百分点。 8月（截至8月30日）纯碱现货日均价环比大涨12.5%，除地产竣工加快增加玻璃等产品需求外，龙头企业投产不及预期导致供给收紧也是重要原因。 第四，分企业类型来看，大中小型制造业企业PMI均有所回升。 大型企业PMI为50.8%，比上月上升0.5个百分点。中、小型企业PMI分别为49.6%和47.7%，比上月上升0.6和0.3个百分点，景气水平继续改善。 从产需看，大型企业生产指数和新订单指数继续位于扩张区间。中型企业产需两端回升至扩张区间，生产指数和新订单指数分别为51.6%和50.3%。 小型企业的两个指数虽低于临界点，但环比回升较为明显，生产和新订单指数较上月分别提高了1.2、1.7个百分点，新出口订单也提高了2.4个百分点。 8月30日，金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会，强调金融机构要加大民营企业金融支持力度，为民营企业融资、发展创造积极条件。政策持续加大对民营企业的倾斜力度，将有助于中小企业经营状况继续改善。 图4.各类型企业景气水平均有改善 （%） 大 中 PMI 小大中小大中小大中小 生产 新订单 新出口订单 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 2023-062023-072023-08 资料来源：Wind，红塔证券 第五，建筑业景气水平回升，基建施工加快。 建筑业商务活动指数为53.8%，比上月上升2.6个百分点，建筑业生产活动加快。 从行业看，土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月4.6个百分点；新订单指数为52.6%，升至扩张区间，表明基础设施项目建设施工进度加快，土木工程建筑业市场需求改善。从市场预期看，业务活动预期指数为60.3%，持续位于高位景气区间，建筑业企业对近期市场发展预期向好。 在监管的要求下，今年以来发行偏慢的地方专项债在8月开始发力。根 据万得统计，截至8月30日，8月地方新增专项债发行217只，发行规模 为5946亿元，比去年同期增加5430亿元，单月发行进度（发行规模占全年限额比重，剔除1000亿元中小银行专项债）为16.1%，累计发行进度达到83.6%。8月以来石油沥青装置开工率快速提升，也能够说明基建实物工作量在加速形成。 近日，财政部表示要“研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，引导带动社会投资”，政府债发挥逆周期调节的作用或将继续增强。 图5.8月石油沥青开工率快速回升 （%）中国:开工率:石油沥青装置:月:平均值 70 60 50 40 30 20 10 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 资料来源：Wind，红塔证券 第六，房屋建筑业商务活动指数低于临界点2，房地产行业还有待企稳。房建景气度持续低迷主要