策略深度报告：6月PMI小幅企稳

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：李奇霖（分析师）联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com资格证书：S1200121070009 相关研究 如何看待5月经济数据 2023年06月30日 6月PMI小幅企稳 报告摘要 6月制造业PMI指数小幅企稳，录得49%，较上月提升0.2个百分点。多数行业景气度下降趋势有所好转，调查的21个行业中有12个PMI环比上升，较上月增多4个。 但PMI指数仍低于临界点，且低于历史同期均值（50.6%），二季度以来制造业PMI持续收缩，反映的还是市场需求不足的问题。 非制造业方面仍位于扩张区间，商务活动指数录得53.2%，但景气度继续下滑，较上月进一步降低1.3个百分点。 分行业来看，建筑业商务活动指数录得55.7%，环比下降2.5个百分点；服务业商务活动指数录得52.8%，环比下降1.0%。前者反映的是房建施工进度放缓，后者则是由于服务业需求在经历集中释放后逐步回归合理水平。 制造业PMI的各分项指数体现了4个特征。 1、供给强于需求、内需强于外需的特征延续。2、制造业继续“主动去库”3、价格仍在回落，但幅度有所收窄。4、不同规模的企业景气度分化程度加剧，小企业产需均在收缩。 2023-06-30 非制造业方面，建筑业商务活动指数为55.7%，比上月下降2.5个百分点，继续位于扩张区间。随着新增专项债的陆续到位，以土木工程为主的基建实物工作量持续落地。房建方面的景气度有所下滑，6月房屋建筑业新订单指数低于50%。 未经红塔证券许可 服务业商务活动指数录得52.8%，继续位于扩张区间，但环比下降1个百分点，其中，新订单指数连续2个月位于收缩区间。 本月服务业PMI环比提升幅度远不及往年，说明积压的服务需求逐步兑现后，缺乏就业和收入的支撑，居民消费意愿有所下滑，本次端午出游数据也能说明居民在旅游消费上的支出仍比较谨慎。 最后做一个简单的总结。 6月制造业PMI小幅企稳，但表征需求、采购、库存、价格的多项指数仍处在荣枯线以下，生产经营预期指数也继续下滑，需求不足仍是当前经济复苏的最大阻碍。建筑业维持在景气区间，但房地产市场的低迷对房建景气度有所拖累。服务业也继续处于扩张区间，居民出游热情依旧高涨，但消费支出意愿有所降低。往后来看，稳增长政策窗口期临近，在政策的合力支持下，经济修复速度有望提高。 79776 5月金融数据的四个特点 5月PMI缘何下行？ 4月经济数据的六个特点 4月信贷缘何低迷？ 独立性声明 2023.06.15 2023.06.13 2023.05.31 2023.05.16 2023.05.11 风险提示 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 内需修复偏慢，国内疫情反复，美联储加息超预期，海外经济衰退超预期 2023-06-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2023-06-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.制造业PMI分项指标概览4 图2.非制造业PMI分项指标概览4 图3.多数工业品开工率环比提升但仍低于历史同期5 图4.库存增速已降至历史低位6 图5.小企业经营压力增加7 图6.30大中城市商品房日均成交面积降至近年最低值8 表目录 未找到目录项。 6月制造业PMI指数小幅企稳，录得49%，较上月提升0.2个百分点。多数行业景气度下降趋势有所好转，调查的21个行业中有12个PMI环比上升，较上月增多4个。 但PMI指数仍低于临界点，且低于历史同期均值（50.6%），二季度以来制造业PMI持续收缩，反映的还是市场需求不足的问题。 非制造业方面仍位于扩张区间，商务活动指数录得53.2%，但景气度继续下滑，较上月进一步降低1.3个百分点。 分行业来看，建筑业商务活动指数录得55.7%，环比下降2.5个百分点；服务业商务活动指数录得52.8%，环比下降1.0%。前者反映的是房建施工进度放缓，后者则是由于服务业需求在经历集中释放后逐步回归合理水平。 下面我们来进行具体分析。图1.制造业PMI分项指标概览 2023-052023-062018-2022年6月均值 生产经营活动预期供货商配送时间 从业人员 2023-06-30 原材料库存 主要原材料购进价格 出厂价格 PMI 60 55 50 45 40 未经红塔证券许可 进口 生产 新订单 新出口订单在手订单 产成品库存采购量 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 图2.非制造业PMI分项指标概览 2023-052023-06 60 58 56 54 52 50 非制造业PMI 服务业建筑业 资料来源：wind，红塔证券 制造业PMI的各分项指数体现了4个特征。 1、供给强于需求、内需强于外需的特征延续。 6月PMI生产指数重回扩张区间，较上月提升0.7个百分点至50.3%，从高频数据可以看到，6月多数工业品开工率较5月均有所提升。这可能是因为长时间加速去库后，部分行业的库存增速已经位于历史低位，导致企业存在一些增产需求。 但反映需求的指数仍位于荣枯线以下，新订单指数、新出口订单和在手订单指数分别录得48.6%、46.4%和45.2%。中采也指出反映市场需求不足的企业的占比进一步提高至61.1%1，继续创历史新高。其中，新出口订单指数环比减少0.8个百分点，降幅大于上月，外需回落对制造业的影响逐渐加大。 图3.多数工业品开工率环比提升但仍低于历史同期 (%）100 80 60 40 20 2023-06-30 未经红塔证券许可 0 2018-2022年6月均值2023-052023-06 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：Wind，红塔证券 1此处数据来源于中国物流与采购联合会2023年6月30日发布的文章，网址为 http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202306/30/610025.shtml （%） 35 中国:工业企业:产成品存货:同比 中国:制造业:产成品存货:同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图4.库存增速已降至历史低位 资料来源：Wind，红塔证券 2001-05 2002-05 2003-05 2004-05 2005-05 2006-05 2007-05 2008-05 2009-05 2010-05 2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2、制造业继续“主动去库” 生产经营活动预期指数下降0.7个百分点至53.4%，从业人员指数下降 0.2个百分点至48.2%，采购量、原材料库存和产成品库存指数录得48.9%、47.4%和46.1%，分别较上月下滑0.1、0.2和2.8个百分点。 2023-06-30 在需求继续放缓、同时对未来信心不足的背景下，企业对于增产的态度还是比较谨慎的，大部分企业仍继续减少购进原材料，减少招聘，降低产成品库存，加速“主动去库”。 未经红塔证券许可 3、价格仍在回落，但幅度有所收窄。 需求不足继续压制价格，6月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为43.9%和45%，制造业价格仍在回落，但幅度有所收窄。中国大宗商品价格指数显示6月月均总指数（截至6月27日）仅环比下降了0.9% （5月环比-4.9%），其中，能源类6月环比下降3%，降幅较5月收窄4.5个百分点。 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续下行，但降幅缩小，意味着PPI同比增速的底可能快要到来了，据测算同比增速底可能出现在6月末。后续来看，价格企稳回升将带动企业盈利修复。 4、不同规模的企业景气度分化程度加剧，小企业产需均在收缩。 大型企业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，生产指数和新订单指数连续两个月均高于临界点，可能与重大项目持续落地带动的产需活动回暖相关；中型企业PMI为48.9%，比上月上升1.3个百分点，景气水平有所改善。 但是，小型企业PMI为46.4%，比上月下降1.5个百分点。其中，生产、新订单、新出口订单、采购量和生产经营活动预期指数分别环比降低2.2、2.9、4.7、2.4和2个百分点至45.7%、44%、39.4%、44.5%和51.4%，降 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 幅远大于大中型企业，指数水平也都低于大中型企业。后续来看，小企业的好转需要外需回暖以及国内经济持续修复的带动。 图5.小企业经营压力增加 2023-042023-052023-06 大 中 PMI 小大中小大中小大中小 生产 新订单 新出口订单 54 52 50 48 46 44 42 40 38 资料来源：wind，红塔证券 2023-06-30 非制造业方面，建筑业商务活动指数为55.7%，比上月下降2.5个百分点，继续位于扩张区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点。随着新增专项债的陆续到位，以土木工程为主的基建实物工作量持续落地。 未经红塔证券许可 房建方面的景气度有所下滑，6月房屋建筑业新订单指数低于50%。2 一是房地产销售市场进一步走弱。6月30大中城市新建商品房日均成交面积（截至6月29日）环比下降2.6%至40.1万平方米，为2018年来同期的最低值。房屋销售回款速度缓慢进一步加剧房企资金压力，拖累开工建设能力。 二是纾困资金到位率低、到位速度慢拖累了保交楼施工进度。据百年建筑网披露，5月全国各地1114个保交楼项目交付率仅为34%。从图3可以看出，6月的石油沥青装置开工率、螺纹钢钢厂开工率和水泥发运率均低于往年同期均值。 2此处数据来源于中国物流与采购联合会2023年6月30日发布的文章，网址为 http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202306/30/610030.shtml 图6.30大中城市商品房日均成交面积降至近年最低值 201820192020202120222023 （万平方米） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：wind，红塔证券（数据为7日移动平均） 服务业商务活动指数录得52.8%，继续位于扩张区间，但环比下降1个百分点，其中，新订单指数连续2个月位于收缩区间。 一般来说，6月随着端午假期和暑假的来临，居民出行出游增多会带动服务需求扩张，2018-2022年6月服务业PMI指数环比平均提高1.2个百分点，新订单指数环比平均提高1.7个百分点。而本月服务业PMI环比提升幅度却远不及往年，说明积压的服务需求逐步兑现后，缺乏就业和收入的支撑，居民消费意愿有所下滑。 本次端午出游数据也能说明居民在旅游消费上的支出仍比较谨慎。经文旅部测算，全国国内旅游出游1.06亿人次，恢复至2019年同期的112.8%， 较五一假期的119.1%低6.3个百分点；实现国内旅游收入373.10亿元，恢复至2019年同期的94.9%，较五一假期的