8月PMI点评：需求生产改善，经济逐步企稳

8月PMI点评：需求生产改善，经济逐步企稳 YY团队2023/8/31 8月31日国家统计局发布7月中国采购经理指数运行情况。8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，环比升0.4pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为51.0%，环比降0.5pct，高于临界点。 整体看，制造业需求持续回暖，趋势向好，生产端大幅改善，对PMI拉动 较大，经济内生动能逐渐增强。非制造业景气度进一步下行，但趋势放缓，服务业存在一定压力，此外就业仍然保持弱势。 图表1PMI指标分项与前两月对比图表2PMI分项与去年同期及近一年均值对比 2023/08 从业人员出厂价格 主要原材料购进…产成品库存 原材料库存 生产经营活动预期 2023/072023/06 PMI 58新订单565452新出口订单50484644在手订单4240 供货商配送时间 生产采购量 进口 2023/08 从业人员出厂价格 主要原材料购进…产成品库存 原材料库存 生产经营活动预期 2022/08 PMI 58565452504846444240 进口 近一年均值 新订单 新出口订单在手订单 供货商配送时间 生产采购量 数据来源：Wind，YY评级 图表3制造业PMI分项变动情况 需求 生产 库存 价格 就业 月份 PMI 新订单 新出口订单 在手订单 供货商配送时间 生产 采购量 进口 生产经营活动预期 原材料库存 产成品库存 主要原材料购进价格 出厂价格 从业人员 2023/08 0.4 0.7 0.4 0.5 1.1 1.7 1.0 2.1 0.5 0.2 0.9 4.1 3.4 -0.1 2023/07 0.3 0.9 -0.1 0.2 0.1 -0.1 0.6 -0.2 1.7 0.8 0.2 7.4 4.7 -0.1 2023/06 0.2 0.3 -0.8 -0.9 -0.1 0.7 -0.1 -1.6 -0.7 -0.2 -2.8 4.2 2.3 -0.2 2023/05 -0.4 -0.5 -0.4 -0.7 0.2 -0.6 -0.1 -0.3 -0.6 -0.3 -0.5 -5.6 -3.3 -0.4 2023/04 -2.7 -4.8 -2.8 -2.1 -0.5 -4.4 -4.4 -2.0 -0.8 -0.4 -0.1 -4.5 -3.7 -0.9 2023/03 -0.7 -0.5 -2.0 -0.4 -1.2 -2.1 0.0 -0.4 -2.0 -1.5 -1.1 -3.5 -2.6 -0.5 2023/02 2.5 3.2 6.3 4.8 4.4 6.9 3.1 4.6 1.9 0.2 3.4 2.2 2.5 2.5 2023/01 3.1 7.0 1.9 1.4 7.5 5.2 5.5 3.0 3.7 2.5 0.6 0.6 -0.3 2.9 2022/12 -1.0 -2.5 -2.5 -0.3 -6.6 -3.2 -2.2 -3.4 3.0 0.4 -1.5 0.9 1.6 -2.6 2022/11 -1.2 -1.7 -0.9 -0.5 -0.4 -1.8 -2.2 -0.8 -3.7 -1.0 0.1 -2.6 -1.3 -0.9 2022/10 -0.9 -1.7 0.6 -0.2 -1.6 -1.9 -0.9 -0.2 -0.8 0.1 0.7 2.0 1.6 -0.7 2022/09 0.7 0.6 -1.1 1.0 -0.8 1.7 1.0 0.3 1.1 -0.4 2.1 7.0 2.6 0.1 2022/08 0.4 0.7 0.7 0.5 -0.6 0.0 0.3 0.9 0.3 0.1 -2.8 3.9 4.4 0.3 数据来源：Wind，YY评级整理 分项来看，8月PMI指数有以下关注点： 内需继续修复，且内需修复强于外需。国内需求进一步修复，新订单指数上升0.7pct至50.2%，终止连续4个月在临界点以下的状态。8月新订单对PMI提升贡献0.21pct，仅次于生产。出口端需求回升，新出口订单终止连续5个月的下行趋势，8月指数值上升0.4pct，内需修复显著强于外需。 图表4制造业PMI变动各分项贡献值 权重 30% 25% 20% 15% 10% 月份 新订单 生产 从业人员 供货商配送时间 原材料库存 PMI 2023/08 0.21 0.42 -0.02 -0.17 0.02 0.47 2023/07 0.27 -0.02 -0.02 -0.02 0.08 0.29 2023/06 0.09 0.17 -0.04 0.02 -0.02 0.22 2023/05 -0.15 -0.15 -0.08 -0.03 -0.03 -0.44 2023/04 -1.44 -1.10 -0.18 0.08 -0.04 -2.69 2023/03 -0.15 -0.53 -0.10 0.18 -0.15 -0.75 2023/02 0.96 1.73 0.50 -0.66 0.02 2.55 2023/01 2.10 1.30 0.58 -1.13 0.25 3.11 数据来源：Wind，YY评级整理 生产指数大幅回升，各类开工率高于前两年同期。生产指数上升1.7pct至 51.9%，采购量指数上升1pct至50.5%再次转为临界点之上，生产大幅改善是8月制造业PMI改善的主要驱动因素，拉动PMI0.425pct。高频数据也显示当前的生产活跃度较高，钢厂高炉开工率、PTA开工率、半钢胎开工率等均高于2021年和2022年同期。整体看，宏观经济政策的加码和落地实现供需双复苏，生产经营活动预期指数继续上行，预计未来生产端会进一步改善。 图表5钢厂高炉开工率 图表6PTA开工率 9520202021202220239085807570656055 010203040506070809101112 2020202120222023 9590858075706560 010203040506070809101112 数据来源：Wind，YY评级 需求端复苏带动企业补库意愿提升。去年5月以来市场进入去库存，上半 图表7工业企业产成品库存与营业收入情况 图表8PMI新订单和产成品库存亲情况 中国:工业企业:产成品存货:同比 50 中国:工业企业:营业收入:累计同比 40302010 0 -10-20-30 19-0220-0221-0222-0223-02 中国:制造业PMI:新订单 60 中国:制造业PMI:产成品库存 55504540353025 19-0120-0121-0122-0123-01 年加速去库存，库存增速降至历史低位，7月以来需求逐渐修复，带动企业经营预期改善。新订单先于产成品库存转向，当前的关键点仍然是需求的恢复强度。需求的持续修复可以驱动企业从去库存转向补库存，但这个过程可能会比较缓慢。 数据来源：Wind，YY评级 需求回暖和供给端扰动驱动上游价格上行。价格指数自6月以来持续回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别大幅回升4.1pct和3.4pct，其中出厂价格指数时隔5个月重新回到临界点之上。城中村改造、认房不认贷、购房优惠个人所得税等政策驱缓解地产下行趋势，带动上游商品价格提升。同时， 煤炭受天气、安全检修等因素导致供给收到影响。纯碱由于关键产能产量不稳定以及低库存等原因，价格大幅上涨。此外，海外核心产油国减产、美国原油库存创新低等原因也推动了上游价格的提升。 建筑业景气度出现拐点，服务业持续趋弱。建筑业景气度指数自今年3月 以来快速下行，主要原因在于政策推动和8月极端天气的缓解。服务业持续下 行，下降1pct至50.5%，减弱趋势仍未减缓。随着暑期结束，后续服务业景气度可能会进一步衰弱，需关注中秋、国庆假期对消费的提振程度。 70 65 60 55 50 45 40 35 21-01 中国:非制造业PMI:建筑业 中国:非制造业PMI:服务业 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 图表9建筑业和服务业PMI指数 数据来源：Wind，YY评级整理 综上，8月PMI整体回升，主要在于生产端的大幅回升以及需求端的小幅修复。经济内生动能提升的情况下，需求虽有修复但仍然偏弱，而且需求修复必然不是个短期过程，数据端也显示就业和服务业仍然存在一定压力，因此经济短期内的修复程度可能是有限的。 7月以来地产、消费、货币等政策加码落地，政策底或已建立，后续市场将逐步探寻市场底。我们建议当前权益资产等待市场底，债券资产以票息策略为 主，对久期要保持谨慎，近期资金面存在一定压力，央行可能会对市场资金空 转加强监管，杠杆也需保持谨慎。 此外，从库存周期的视角，当前处于去库存向补库存转换阶段，历史数据显示主动补库存阶段权益资产收益率较高，而债券资产收益表现较差，因此中长期维度上债券需要做好防守。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗 （深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。