收入业绩高增，各品类研发持续推进

2023年8月31日 强烈推荐/维持 公司报告 科前生物 科前生物（688526）：收入业绩高增，各品类研发持续推进 事件：公司公布2023年半年报，公司2023年上半年共实现营业收入5.32 亿元，yoy35.11%，实现归母净利润2.39亿元，yoy50.31%。 畜禽产品收入高增，费用优化贡献业绩。23年上半年生猪价格持续低迷，公司在下游承压的背景下，不畏挑战，积极开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。公司猪用疫苗产品在23H1实现销售收入4.88亿元，同比增长30.68%； 禽用产品实现收入748万元，同比增长39.34%，公司畜禽产品均实现高增。公司在收入增长的基础上毛利率稳中有升，23H1销售毛利率73.58%，相比去年同期提升0.89个百分点。费用端，四项费用率整体下降4.61个百分点，使得公司业绩增速快于收入增速。 研发创新打造核心竞争力，各管线持续推进。23年上半年公司继续加大研发投入力度，研发费用为4,381.03万元。分品类来看，猪用疫苗方面，猪圆环 支原体二联灭活疫苗和猪支原体副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗2个产品进入新兽药复核试验阶段；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联 灭活疫苗，猪伪狂犬病活疫苗和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗即将完成新兽药初审。禽苗方面，公司获得鸡毒支原体、传染性鼻炎（A、C型）二联灭活疫苗批准文号；鸡新城疫、禽流感，传染性法氏囊病、禽腺病毒病四联灭活 疫苗和I群禽腺病毒灭活疫苗2个产品处于初审阶段。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售。反刍动物疫苗方面，牛支原体活疫苗目正在进行复核检验。 未来公司在研产品持续落地将进一步丰富公司产品矩阵，为公司发展贡献新的增长点。叠加公司市场化渠道优势，有望充分受益于动保市场化改革带来的行业发展机遇。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 5.50、6.92和8.82亿元，EPS为1.18、1.48和1.89元，PE值为18、14 和11倍。看好公司现有猪苗产品竞争优势，以及公司产品研发稳步推进，竞争力持续强化。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求增长不及预期、市场苗改革推进不及预期、公司产品研 发不及预期等。 公司简介： 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。构建了兽用生物制品的完整产业链，完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等产品布局。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）31.68-20.43 总市值（亿元）97.01 流通市值（亿元）26.01 总股本/流通A股（万股）46,617/46,617 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.0 52周股价走势图 科前生物 沪深300 33.2% 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,103.02 1,001.27 1,325.38 1,595.16 1,952.61 增长率（%） 30.81% -9.22% 32.37% 20.36% 22.41% 归母净利润（百万元） 570.74 409.52 550.18 692.23 882.39 增长率（%） 27.45% -28.25% 34.35% 25.82% 27.47% 净资产收益率（%） 18.10% 11.71% 14.07% 15.63% 17.33% 每股收益(元) 1.23 0.88 1.18 1.48 1.89 PE 16.92 23.65 17.63 14.02 10.99 PB 3.07 2.77 2.48 2.19 1.91 -16.8% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 科前生物（688526）：收入业绩高增，各品类研发持续推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1761 2561 2839 3463 4273 营业收入 1103 1001 1325 1595 1953 货币资金 555 456 596 1055 1697 营业成本 223 264 329 376 423 应收账款 268 324 375 484 572 营业税金及附加 6 7 9 10 13 其他应收款 3 3 3 4 5 营业费用 134 160 186 215 264 预付款项 10 9 16 23 32 管理费用 75 67 86 100 119 存货 109 169 186 226 247 财务费用 -65 -63 10 3 -4 其他流动资产 0 0 0 1 1 研发费用 80 103 106 128 156 非流动资产合计 1964 1830 1849 1744 1642 资产减值损失 0.75 7.38 1.63 1.63 1.63 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 1.44 0.00 0.00 0.00 固定资产 515 881 795 683 590 投资净收益 5.13 6.65 5.00 5.00 5.00 无形资产 57 60 56 53 50 加：其他收益 14.32 25.21 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 986 834 950 950 950 营业利润 661 467 634 796 1015 资产总计 3725 4391 4688 5207 5915 营业外收入 0.03 0.05 0.07 0.05 0.06 流动负债合计 492 624 523 523 569 营业外支出 0.98 0.16 1.97 1.04 1.06 短期借款 18 132 40 0 0 利润总额 660 467 632 795 1014 应付账款 196 196 263 288 332 所得税 89 57 82 103 132 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 571 409 550 692 882 一年内到期的非流动负债 60 1 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 79 268 254 254 254 归属母公司净利润 571 410 550 692 882 长期借款 0 140 140 140 140 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 571 892 776 776 823 成长能力 少数股东权益 0 2 2 2 1 营业收入增长 30.81% -9.22% 32.37% 20.36% 22.41% 实收资本（或股本） 465 466 466 466 466 营业利润增长 26.07% -29.39% 35.87% 25.59% 27.44% 资本公积 1115 1135 1135 1135 1135 归属于母公司净利润增长 27.45% -28.25% 34.35% 25.82% 27.47% 未分配利润 1347 1627 1985 2435 3008获利能力 归属母公司股东权益合计 3153 3497 3910 4429 5091 毛利率(%) 79.80% 73.61% 75.21% 76.46% 78.32% 负债和所有者权益 3725 4391 4688 5207 5915 净利率(%) 51.73% 40.86% 41.50% 43.38% 45.18% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 15.32% 9.33% 11.74% 13.29% 14.92% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.10% 11.71% 14.07% 15.63% 17.33% 经营活动现金流 531 424 549 711 906 偿债能力 净利润 571 409 550 692 882 资产负债率(%) 15% 20% 17% 15% 14% 折旧摊销 62.64 96.95 139.43 145.22 151.39 流动比率 3.58 4.11 5.43 6.62 7.51 财务费用 -65 -63 10 3 -4 速动比率 3.36 3.83 5.08 6.19 7.07 应收帐款减少 -115 -56 -51 -108 -89 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.32 0.25 0.29 0.32 0.35 投资活动现金流 -331 -637 -170 -37 -47 应收账款周转率 5 3 4 4 4 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 6.46 5.11 5.77 5.79 6.30 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 5 7 5 5 5 每股收益(最新摊薄) 1.23 0.88 1.18 1.48 1.89 筹资活动现金流 -121 114 -239 -216 -217 每股净现金流(最新摊薄) 0.17 -0.21 0.30 0.98 1.38 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.78 7.50 8.39 9.50 10.92 长期借款增加 0 140 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 1 0 0 0 P/E 16.92 23.65 17.63 14.02 10.99 资本公积增加 11 21 0 0 0 P/B 3.07 2.77 2.48 2.19 1.91 现金净增加额 79 -100 140 458 643 EV/EBITDA 13.97 19.03 11.86 9.30 7.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 科前生物（688526）：收入业绩高增，各品类研发持续推进 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 科前生物（688526）：盈利明显恢复，研发实力持续夯实 2023-04-19 公司普通报告 科前生物（688526）：业绩端下滑明显，产品研发与渠道布局持续推进 2022-09-01 公司普通报告 科前生物（688526）：21年业绩稳步增长，渠道和研发端持续布局 2022-04-20 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价快涨趋势或难持续，建议关注极端天气对种植影响 2023-08-07 行业普通报告 农林牧渔行业报告：生猪产能去化现加速趋势，持续推荐生猪养殖 2023-07-11 行业深度报告 农林牧渔行业报告：养殖周期拐点蓄势，关注动保新产品扩容 2023-07-04 行业普通报告 农林牧渔行业报告：假日需求对猪价提振有限，宠物618战绩亮眼 2023-06-27 行业普通报告 农林牧渔行业报告：仔猪价格下行去化有望加速，先正达上市过会 2023-06-20 行业普通报告 农林牧渔行业报告：仔猪价格下行去化有望加速，关注极端天气对种植影响 2023-06-13 行业普通报告 农林牧渔行业报告：养殖持续磨底，降雨影响小麦收割 2023-06-07 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价磨底产能去化有望持续，关注宠物海外订单恢复 2023-05-31 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 科前生物（688526）：收入业绩高增，各品类研发持续推进 分析师简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴