业绩持续高增，高端化和全品类战略不断推进

事件概述： 1）4月26日，鼎阳科技发布2022年年报。公司2022年实现营业收入3.98亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长73.67%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长69.49%。 2）同日，鼎阳科技发布2023年第一季度报告。公司2023Q1实现营业收入1.02亿元，同比增长50.48%；实现归母净利润3587.18万元，同比增长78.94%，扣非归母净利润3517.85万元，同比增长89.48%。 2022年业绩高增，盈利能力维持高位 收入端，公司2022年实现营业收入3.98亿元，同比增长30.9%，我们认为公司收入快速增长的驱动力来自于，1）国产替代加速：分地区来看，2022年公司境内市场营收同比增长73.49%，远高于公司整体增长水平，其中境内工业市场增长尤其明显，同比增幅达到107.65%。2）产品类别扩张：公司在2022年先后推出了高端矢量网分、信号源、手持频谱仪等一系列射频微波类仪器，根据年报，公司射频微波类产品2022年境内营收同比增长102.51%，且具有更高的平均单价和毛利率水平。3）高端产品拉动：2022年公司高、中端产品增速分别为103%/31%，其中高端产品比重上至18%，较21年同期提升7pcts。 利润端，随着高端产品比重的提升，公司2022年毛利率提升1.06pct，至57.54%。具体来看，公司高、中、低端产品平均单价分别同比上涨7.32/22.02/35.13%，其中高端产品的快速增长拉动四大类产品平均单价同比提升26.65%。另一方面，2022年公司研发/管理/销售费用率分别为14.49/3.96/14.42%， 三者分别较去年同期上升1.89/1.19/1.90pcts，主要系公司加大了在研发和销售方面的投入。 我们认为，向高端突破一方面需要新产品和技术的支持，同时也需要渠道和品牌的建设，因此公司现阶段选择加大研发和销售投入是长期发展的有力保障。展望未来，在公司增速恢复至正常水平后，研发和销售投入相对值有望趋于稳定。 Q1增长再加速，高端化和扩品类带动盈利能力提升 公司Q1单季度收入增长50.48%，归母净利润增长78.94%，收入端较去年Q4（增长37%）环比进一步加速。我们认为，公司Q1的高增长一方面是去年同期物料大幅上涨带来的发货困难和疫情造成的低基数，另一方面也彰显出国产替代加速与公司自身产品扩品类和高端化带来的供需共振。从盈利能力来看，公司Q1净利润率35.1%，较去年同期提升5.6pcts。考虑到公司22Q1已经产生募资资金带来的利息收入，我们认为公司利润率的同比提升主要系产品品类扩张和高端化带来的盈利能力增强，预计该趋势有望延续。 新一代旗舰级示波器推出，高端化持续推进 12月28日，鼎阳科技发布公告称，正式公开发布新一代旗舰级示波器SDS7000A。从性能来看，SDS7000A示波器带宽为4GHz、采样率为20GSa/S，保障了公司示波器产品序列在高端领域中的竞争力。具体来说体现在：1）硬件性能提升。SDS7000A处理器由嵌入式ARM升级为X86，使系统响应速度，测量、运算、分析速度都实现了大幅度的提升。2）扩大应用领域。SDS7000A示波器延续了高分辨率的优势，达到12Bit，在电源、医疗电子等小信号测量领域拥有优势；其次，得益于带宽的提升，SDS7000A示波器能支持测量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3等信号，且提供多种串行协议触发和解码；3）有望提升软件收入比重。目前首个协议分析软件版本支持以太网和USB2.0的协议一致性分析，支持眼图测试和抖动分析功能，电源分析功能，未来还将继续扩展可分析的协议种类。总体来看，我们认为SDS7000A为公司迈向高端化打下坚实基础，有利于加深在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。 射频微波类产品空间广阔，有望成为公司另一大增长级 公司目前在射频微波类仪器的产品布局也持续丰富。自2022年以来，已经陆续推出了一系列射频微波类新品，包括26.5GHz四端口矢量网络分析仪SNA6000A，40GHz高端毫米波产品号发生器SSG6000A，SHA800A系列手持频谱分析等。我们认为，射频微波类仪器是除时域类仪器（示波器、任意波形发生器）外的另一大品类，同样具备广阔的市场空间。根据Technavio，2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.65%，并预计将以5.54%的复合年均增长率增长。我们认为，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，渠道复用率高，有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展，尤其根据公司三季报披露，新发布的射频微波类产品还具备单价高、毛利率高等特点，预计将成为公司在高分辨率示波器外的另一大增长级。 投资建议： 鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.49/7.38/9.80亿元； 实现归母净利润分别为1.89/2.47/3.22亿元，维持“买入-A”评级。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）