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聚焦品类，发力全渠道，收入持续高增

2024-10-29 黄静财信证券林菁｜Jade

核心观点：盐津铺子聚焦品类发力，通过全渠道战略实现收入持续高增，核心品类魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼，品牌化效果显著。
关键数据：
- 2024年前三季度：营业收入38.61亿元（同比增长28.49%），归母净利润4.93亿元（同比增长24.55%），扣非归母净利润4.24亿元（同比增长12.90%）。
- Q3单季度：营业收入14.02亿元（同比增长26.20%，环比增长13.42%），归母净利润1.74亿元（同比增长15.62%），扣非归母净利润1.51亿元（同比增长4.80%），为历史单季度最高业绩。
- 产品贡献：魔芋和鹌鹑蛋贡献约一半增量收入，Q3休闲魔芋收入2.41亿元（同比增长39.05%），蛋类零食收入1.80亿元（同比增长64.35%）。
- 渠道增速（Q3）：高势能会员店渠道 > 零食量贩 > 定量流通 > 电商（35%）> 传统散装（持平）> 直营KA渠道（负增长）。
- 财务指标：Q3综合毛利率30.62%（同比和环比下降2.32/2.34pct），销售费用率12.13%（同比增长0.29pct），毛销差18.49%（同比和环比下降2.61/0.93pct），政府补助3159万元（同比增长1669万元），所得税费用3222万（同比增长2425万元）。
研究结论：
- 渠道结构变化影响毛利率和毛销差，短期非经营性损益（政府补助和所得税）影响当期利润。
- 盈利预测：2024-2026年营业收入分别为52.54/64.64/77.70亿元（同比增长27.67%/23.04%/20.19%），归母净利润分别为6.51/8.00/9.67亿元（同比增长28.76%/22.80%/20.90%），对应估值22/18/15倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，公司持续加强组织、供应链和渠道能力，有望实现稳健增长。
风险提示：销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。