聚焦品类，发力全渠道，收入持续高增

公司点评 盐津铺子(002847.SZ) 证券研究报告 食品饮料｜休闲食品聚焦品类，发力全渠道，收入持续高增 2024年10月29日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.16 5.30 6.47 7.91 9.65 当前价格（元） 52.44 P/E 47.45 28.29 21.97 17.89 14.80 52周价格区间（元） 35.78-83.50 P/B 12.61 9.89 8.10 6.63 5.44 主营收入（亿元） 28.94 41.15 52.54 64.64 77.70 归母净利润（亿元） 3.01 5.06 6.51 8.00 9.67 每股收益（元） 1.11 1.85 2.39 2.93 3.54 评级变动维持 总市值（百万） 14306.68 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 12807.41 总股本（万股） 27282.00 投资要点： 流通股（万股） 24423.00 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入 涨跌幅比较 盐津铺子 休闲食品 38.61亿元，同比增长28.49%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比增长12.90%。其中， 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 盐津铺子 8.66 44.50 -4.70 休闲食品 11.47 31.03 -16.51 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1盐津铺子（002847.SZ）2024年半年报点评： 淡季收入增长亮眼，盈利能力承压2024-08-13 2盐津铺子（002847.SZ）2023年年报和2024年 一季报预告点评：高举高打，持续高增2024-04-01 Q3单季度实现营业收入14.02亿元，同比增长26.20%，环比增长 13.42%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长4.80%，为历史单季度最高业绩。 全渠道发力，核心品类表现亮眼，品牌化效果显著，整体收入高增。分产品看，魔芋和鹌鹑蛋两大产品贡献约一半的增量收入。其中，Q3 休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比增长39.05%，近一个月，“大魔王”麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55%；Q3蛋类零食实现收入1.80亿元，同比增长64.35%，近一个月，“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%；Q3其他产品合计实现收入9.81亿元，同比增长18.46%。分渠道看，公司持续推进全渠道战略，强化高景气渠道，Q3各渠道增速为：高势能会员店渠道>零食量贩>定量流通>电商（35%）>传统散装（持平）>直营KA渠道（收缩负增长）。 渠道结构变化影响毛销差，短期非经营性损益影响当期利润。Q3，公司综合毛利率为30.62%，同比和环比分别-2.32/-2.34pct，主要源于销 售渠道结构变化；销售费用率为12.13%，同比增长0.29pct，主要源于品牌建设投入增加；毛销差为18.49%，同比和环比分别-2.61/-0.93pct。管理费用率和财务费用率随收入规模扩大而下降，管理费用率和财务费用率分别为4.48%/0.17%，分别同比-1.57%/-0.17%。政府补助增加显著增厚当期利润，Q3政府补助为3159万元，同比增加1669万元；所得税税率显著提高侵蚀利润，Q3所得税费用为3222万，同比增加2425万元。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为 52.54/64.64/77.70亿元，同比增长27.67%/23.04%/20.19%，实现归母净利润分别为6.51/8.00/9.67亿元，同比增长28.76%/22.80%/20.90%。当前股价对应估值分别为22/18/15倍。公司持续加强自身的组织能力、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 供应链能力和渠道能力，持续拓展和优化产品矩阵，有望实现稳健增长。维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2893.52 4115.18 5253.70 6464.32 7769.51 营业收入 2893.52 4115.18 5253.70 6464.32 7769.51 减:营业成本 1888.91 2735.00 3574.43 4407.83 5307.63 增长率(%) 26.83% 42.22% 27.67% 23.04% 20.19% 营业税金及附加 27.88 32.60 41.62 51.21 61.55 归属母公司股东净利润 301.49 505.77 651.21 799.66 966.76 营业费用 457.33 515.71 675.10 808.04 947.88 增长率(%) 100.01% 67.76% 28.76% 22.80% 20.90% 管理费用 130.86 182.72 215.40 258.57 303.01 每股收益(EPS) 1.11 1.85 2.39 2.93 3.54 研发费用 74.28 79.75 76.18 84.04 93.23 每股股利(DPS) 0.00 0.71 1.22 1.49 1.81 财务费用 8.82 16.37 13.13 12.93 13.99 每股经营现金流 1.56 2.43 2.53 3.14 4.01 减值损失 -0.86 15.51 15.00 15.00 15.00 销售毛利率 34.72% 33.54% 31.96% 31.81% 31.69% 加:投资收益 1.05 1.79 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.43% 12.47% 12.58% 12.62% 12.70% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 26.57% 34.95% 36.87% 37.06% 36.74% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 20.26% 28.10% 29.35% 29.79% 31.72% 营业利润 307.34 539.30 657.84 841.71 1042.22 市盈率(P/E) 47.45 28.29 21.97 17.89 14.80 加:其他非经营损益 25.51 34.67 100.00 85.00 75.00 市净率(P/B) 12.61 9.89 8.10 6.63 5.44 利润总额 332.85 573.98 757.84 926.71 1117.22 股息率(分红/股价) 0.000% 1.348% 2.321% 2.851% 3.446% 减:所得税 30.98 60.69 81.71 95.73 115.73 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 301.86 513.28 676.13 830.98 1001.49 收益率 减:少数股东损益 0.37 7.51 9.92 16.32 19.73 毛利率 34.72% 33.54% 31.96% 31.81% 31.69% 归属母公司股东净利润 301.49 505.77 651.21 799.66 966.76 三费/销售收入 22.90% 18.91% 18.40% 17.80% 17.30% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 11.81% 14.35% 14.39% 14.30% 14.37% 货币资金 265.66 310.42 525.37 646.43 776.95 EBITDA/销售收入 16.60% 18.09% 18.03% 17.88% 17.76% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.43% 12.47% 12.58% 12.62% 12.70% 应收和预付款项 298.44 371.92 481.13 590.41 698.47 资产获利率 其他应收款（合计） 11.16 16.62 10.43 10.76 9.43 ROE 26.57% 34.95% 36.87% 37.06% 36.74% 存货 453.44 594.47 754.37 908.96 1093.92 ROA 13.92% 20.57% 21.71% 22.91% 24.29% 其他流动资产 35.41 27.39 30.00 30.00 30.00 ROIC 20.26% 28.10% 29.35% 29.79% 31.72% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 53.23% 49.07% 49.02% 45.52% 40.97% 投资性房地产 0.56 0.53 0.46 0.39 0.32 投资资本/总资产 72.04% 69.31% 71.15% 71.74% 70.94% 固定资产和在建工程 1084.24 1168.84 1396.19 1583.53 1730.88 带息债务/总负债 47.47% 37.46% 40.24% 37.92% 30.15% 无形资产和开发支出 200.19 198.46 187.35 176.25 165.14 流动比率 92.18% 94.77% 104.91% 118.42% 138.04% 其他非流动资产 116.80 197.94 896.58 910.45 862.99 速动比率 49.38% 49.58% 58.96% 67.32% 78.35% 资产总计 2454.75 2869.97 3497.88 4036.18 4575.36 股利支付率 0.00% 38.14% 51.00% 51.00% 51.00% 短期借款 483.18 527.54 686.99 696.64 567.66 收益留存率 100.00% 61.86% 49.00% 49.00% 49.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 646.02 835.64 1007.14 1127.64 1302.36 总资产周转率 1.18 1.43 1.51 1.60 1.69 长期借款 137.10 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 3.08 3.62 5.27 5.46 5.84 其他负债 523.57 572.59 699.99 709.64 580.66 应收账款周转率 17.12 19.55 19.67 20.16 20.14 负债合计 1306.69 1408.24 1707.13 1837.28 1883.02 存货周转率 5.66 4.17 4.60 4.74 4.85 股本 128.69 196.06 196.06 196.06 196.06 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 301.61 233.48 233.48 233.48 233.48 EBIT 341.67 590.35 755.97 924.64 1116.21 留存收益 704.60 1017.46 1336.55 1728