核电稳健运营，在建绿电规模扩大

业绩简评 8月30日晚间公司披露23年中报，1H23实现营收362.97亿元，同比+4.99%；实现归母净利润60.42亿元，同比 +11.09%。其中，2Q23实现营收184.04亿元，同比+5.33%；实现归母净利润30.19亿元，同比+18.25%。 经营分析 核电运营稳健，电价体现韧性。1H23公司总发电量1008亿千瓦时，同比+5.8%。其中核电电量902亿千瓦时，同比 +2.8%。23年为装机空窗期，公司通过优化换料大修工期 （目前达历史最优），提升运营效率。从披露的核电子公司上半年营收313.98亿元推算，1H23核电平均上网电价约为 0.42元/KWh，与22年基本持平，价格稳定。 人民币(元)成交金额(百万元) 新能源贡献业绩增量，在建风/光近8GW。1H23新能源发电 106亿千瓦时，同比+62%（光伏/风电分别同比 +51.8%/+74.7%），主因1H23风/光资源改善，且22年底投运项目陆续通过调试生产、进入正式运营。当前风/光合计装机14.5GW（其中1H23新投运1.9GW），在建7.96GW（1H22为2.6GW）。作为大型电力央企中少有的，依托单一平台——中核汇能发展新能源，预计有望充分发挥资金、土地等集团资源优势，看好绿电装机维持高增。 长期来看，核电资产特性与水电资产类似，都具有高业绩稳定性与稳定的ROE，因此有望看齐水电予以估值提升空间 （公司22年派现32.1亿元，对应22年末股价的股息率为2.9%）。此外，8M23公司徐大堡1号、2号机组获批，体现核电业务亦具备一定的成长性。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023~2025年分别实现归母净利润106.2/113.8/128.8亿元，EPS分别为0.56/0.60/0.68元，对应PE分别为13倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 220830 成交金额中国核电沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 62,367 71,286 77,060 81,777 87,785 营业收入增长率 19.30% 14.30% 8.10% 6.12% 7.35% 归母净利润(百万元) 8,038 9,010 10,618 11,383 12,882 归母净利润增长率 34.07% 12.09% 17.85% 7.21% 13.17% 摊薄每股收益(元) 0.459 0.478 0.562 0.603 0.682 每股经营性现金流净额 2.03 2.48 2.18 2.46 2.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.56% 10.16% 11.04% 10.93% 11.36% P/E 18.09 12.56 12.61 11.76 10.39 P/B 1.91 1.28 1.39 1.29 1.18 绿电装机及电量不及规划预期、核电建设进度不及预期、电价不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 52,276 62,367 71,286 77,060 81,777 87,785 货币资金 15,402 13,064 16,162 20,463 21,793 23,219 增长率 19.3% 14.3% 8.1% 6.1% 7.3% 应收款项 10,726 15,998 18,557 19,029 20,194 21,677 主营业务成本 -28,862 -34,806 -38,757 -40,214 -43,290 -46,200 存货 20,173 22,755 24,809 24,789 26,686 28,479 %销售收入 55.2% 55.8% 54.4% 52.2% 52.9% 52.6% 其他流动资产 5,650 5,989 6,232 6,855 7,132 7,397 毛利 23,414 27,561 32,529 36,846 38,487 41,585 流动资产 51,950 57,806 65,760 71,136 75,804 80,773 %销售收入 44.8% 44.2% 45.6% 47.8% 47.1% 47.4% %总资产 13.6% 14.1% 14.2% 14.6% 14.9% 15.2% 营业税金及附加 -605 -660 -872 -940 -998 -1,071 长期投资 4,040 5,389 6,228 6,271 6,271 6,271 %销售收入 1.2% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 312,142 329,912 370,532 386,058 402,844 419,890 销售费用 -63 -79 -78 -85 -90 -97 %总资产 81.8% 80.5% 79.7% 79.2% 79.2% 79.1% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 4,029 5,419 8,053 8,125 8,192 8,256 管理费用 -2,346 -3,202 -4,619 -4,932 -5,234 -5,618 非流动资产 329,796 351,816 398,860 416,247 432,927 449,871 %销售收入 4.5% 5.1% 6.5% 6.4% 6.4% 6.4% %总资产 86.4% 85.9% 85.8% 85.4% 85.1% 84.8% 研发费用 -1,026 -1,337 -1,398 -1,464 -1,554 -1,668 资产总计 381,746 409,621 464,620 487,383 508,731 530,644 %销售收入 2.0% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款 38,836 39,671 38,784 34,056 37,587 39,786 息税前利润（EBIT） 19,374 22,284 25,562 29,425 30,612 33,131 应付款项 11,802 17,944 23,254 23,332 25,111 26,801 %销售收入 37.1% 35.7% 35.9% 38.2% 37.4% 37.7% 其他流动负债 3,989 7,958 11,899 9,840 10,445 11,298 财务费用 -6,960 -6,871 -8,145 -9,450 -9,532 -9,595 流动负债 54,628 65,573 73,937 67,228 73,143 77,886 %销售收入 13.3% 11.0% 11.4% 12.3% 11.7% 10.9% 长期贷款 175,757 176,611 208,511 222,011 222,011 222,011 资产减值损失 -289 -276 -160 0 0 0 其他长期负债 34,871 42,160 34,303 35,261 35,060 35,132 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 265,256 284,343 316,751 324,501 330,215 335,029 投资收益 141 195 275 286 292 298 普通股股东权益 70,462 76,123 88,640 96,153 104,138 113,432 %税前利润 1.1% 1.2% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 其中：股本 17,456 17,523 18,861 18,883 18,883 18,883 营业利润营业利润率营业外收支 13,22625.3%-46 16,47526.4%84 19,64527.6%-75 21,82928.3%0 23,21128.4%0 25,53829.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 21,06346,027 381,746 26,05349,155 409,621 31,33759,229 464,620 38,74566,729 487,383 46,72974,379 508,731 56,02482,182 530,644 税前利润利润率 13,179 25.2% 16,559 26.6% 19,570 27.5% 21,829 28.3% 23,211 28.4% 25,538 29.1% 比率分析 所得税 -2,232 -2,505 -3,247 -3,711 -4,178 -4,852 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.9% 15.1% 16.6% 17.0% 18.0% 19.0% 每股指标 净利润 10,947 14,055 16,323 18,118 19,033 20,685 每股收益 0.343 0.459 0.478 0.562 0.603 0.682 少数股东损益 4,952 6,017 7,313 7,500 7,650 7,803 每股净资产 4.037 4.344 4.700 5.092 5.515 6.007 归属于母公司的净利润 5,995 8,038 9,010 10,618 11,383 12,882 每股经营现金净流 1.783 2.032 2.476 2.184 2.458 2.645 净利率 11.5% 12.9% 12.6% 13.8% 13.9% 14.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.170 0.180 0.190 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 8.51% 10.56% 10.16% 11.04% 10.93% 11.36% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.57% 1.96% 1.94% 2.18% 2.24% 2.43% 净利润 10,947 14,055 16,323 18,118 19,033 20,685 投入资本收益率 4.76% 5.32% 5.27% 5.70% 5.61% 5.75% 少数股东损益 4,952 6,017 7,313 7,500 7,650 7,803 增长率 非现金支出 12,133 14,779 16,029 16,845 18,580 20,316 主营业务收入增长率 13.48% 19.30% 14.30% 8.10% 6.12% 7.35% 非经营收益 7,220 6,698 8,267 9,171 9,377 9,463 EBIT增长率 20.52% 15.02% 14.71% 15.11% 4.03% 8.23% 营运资金变动 827 76 6,079 -2,893 -578 -518 净利润增长率 29.98% 34.07% 12.09% 17.85% 7.21% 13.17% 经营活动现金净流 31,128 35,608 46,698 41,241 46,413 49,947 总资产增长率 9.81% 7.30% 13.43% 4.90% 4.38% 4.31% 资本开支 -23,924 -25,047 -50,487 -33,854 -35,259 -37,259 资产管理能力 投资 -3,934 -1,680 -3,062 -43 0 0 应收账款周转天数 55.6 73.8 82.8 83.0 83.0 83.0 其他 291 688 540 286 292 298 存货周转天数 247.5 225.1 224.0 225.0 2