高质量央企，核电稳健、绿电加速

业绩简评 4月26日晚间公司披露22年报及23年一季报，22全年实现营收712.9亿元，同比+13.7%；实现归母净利润90.1亿元，同比+9.7%。1Q23实现营收178.9亿元，同比+4.6%；实现归母净利润30.2亿元，同比+4.8%。 经营分析 22年公司业绩实现量价齐升。公司22年总上网电量1870.4亿千瓦时，同比+9.4%；平均上网电价0.423元/千瓦时。其中，市场化电量占比提升至43.6%（同比+4.9pct）带来核电上网电价的持续升高，我们测算22年核电/新能源电价分别同比+4.9%和-0.05%。 核电装机空窗期，关注绿电装机驱动23年电量增长。1Q23 人民币(元)成交金额(百万元) 公司总发电量497亿千瓦时，同比+5.7%。公司设定23全年 发电量目标为2050亿千瓦时（同比+2.9%），其中核电1835 亿千瓦时（相比22年的1852.4亿千瓦时略降）、绿电215亿千瓦时（同比+53%）。核电增速放缓主因23年无新机组投运，且计划安排17次大修（22年共16次）。作为大型电力央企中少有的，依托单一平台——中核汇能发展新能源，预计有望充分发挥资金、土地等集团资源优势，看好绿电装机维持高增。 “一利五率”视角下，公司符合高质量发展标准。19~22年公司资产负债率连年下降、人均创收连年提升；21/22年利润总额增速显著高于全国GDP增速，两年ROE均值、研发费率均值、营业现金比率均值同比19/20年均值也有所提升，属于典型的高质量发展央企。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023~2025年分别实现归母净利润100.5/111.1/128.7亿元，EPS分别为0.53/0.59/0.68元，对应PE分别为12倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 62,367 71,286 75,896 80,938 87,305 营业收入增长率 19.30% 14.30% 6.47% 6.64% 7.87% 归母净利润(百万元) 8,038 9,010 10,054 11,110 12,873 归母净利润增长率 34.07% 12.09% 11.59% 10.50% 15.87% 摊薄每股收益(元) 0.459 0.478 0.533 0.589 0.682 每股经营性现金流净额 2.03 2.48 2.11 2.43 2.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.56% 10.16% 10.64% 10.86% 11.52% P/E 18.09 12.56 12.65 11.45 9.88 P/B 1.91 1.28 1.35 1.24 1.14 绿电装机及电量不及规划预期、核电建设进度不及预期、电 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 220427 成交金额中国核电沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 价不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 52,276 62,367 71,286 75,896 80,938 87,305 货币资金 15,402 13,064 16,162 20,281 21,574 23,050 增长率 19.3% 14.3% 6.5% 6.6% 7.9% 应收款项 10,726 15,998 18,557 18,742 19,986 21,559 主营业务成本 -28,862 -34,806 -38,757 -40,214 -43,422 -46,672 存货 20,173 22,755 24,809 24,789 26,767 28,771 %销售收入 55.2% 55.8% 54.4% 53.0% 53.6% 53.5% 其他流动资产 5,650 5,989 6,232 6,852 7,141 7,437 毛利 23,414 27,561 32,529 35,683 37,516 40,632 流动资产 51,950 57,806 65,760 70,664 75,468 80,816 %销售收入 44.8% 44.2% 45.6% 47.0% 46.4% 46.5% %总资产 13.6% 14.1% 14.2% 14.5% 14.9% 15.3% 营业税金及附加 -605 -660 -872 -926 -987 -1,065 长期投资 4,040 5,389 6,228 6,172 6,172 6,172 %销售收入 1.2% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 312,142 329,912 370,532 386,058 402,844 419,890 销售费用 -63 -79 -78 -83 -89 -96 %总资产 81.8% 80.5% 79.7% 79.4% 79.4% 79.2% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 4,029 5,419 8,053 8,125 8,192 8,256 管理费用 -2,346 -3,202 -4,619 -4,857 -5,180 -5,587 非流动资产 329,796 351,816 398,860 415,483 432,163 449,107 %销售收入 4.5% 5.1% 6.5% 6.4% 6.4% 6.4% %总资产 86.4% 85.9% 85.8% 85.5% 85.1% 84.7% 研发费用 -1,026 -1,337 -1,398 -1,488 -1,586 -1,711 资产总计 381,746 409,621 464,620 486,147 507,631 529,923 %销售收入 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 38,836 39,671 38,784 33,543 37,555 40,076 息税前利润（EBIT） 19,374 22,284 25,562 28,329 29,673 32,172 应付款项 11,802 17,944 23,254 23,329 25,185 27,072 %销售收入 37.1% 35.7% 35.9% 37.3% 36.7% 36.9% 其他流动负债 3,989 7,958 11,899 8,634 8,967 9,471 财务费用 -6,960 -6,871 -8,145 -9,243 -9,429 -9,508 流动负债 54,628 65,573 73,937 65,506 71,707 76,618 %销售收入 13.3% 11.0% 11.4% 12.2% 11.6% 10.9% 长期贷款 175,757 176,611 208,511 221,511 221,511 221,511 资产减值损失 -289 -276 -160 0 0 0 其他长期负债 34,871 42,160 34,303 37,913 37,738 37,839 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 265,256 284,343 316,751 324,931 330,956 335,969 投资收益 141 195 275 286 292 298 普通股股东权益 70,462 76,123 88,640 94,487 102,295 111,772 %税前利润 1.1% 1.2% 1.4% 1.4% 1.3% 1.2% 其中：股本 17,456 17,523 18,861 18,870 18,870 18,870 营业利润营业利润率营业外收支 13,22625.3%-46 16,47526.4%84 19,64527.6%-75 20,93827.6%85 22,37527.6%92 24,66528.3%97 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 21,06346,027 381,746 26,05349,155 409,621 31,33759,229 464,620 38,18466,729 486,147 45,99174,379 507,631 55,46882,182 529,923 税前利润利润率 13,179 25.2% 16,559 26.6% 19,570 27.5% 21,023 27.7% 22,467 27.8% 24,762 28.4% 比率分析 所得税 -2,232 -2,505 -3,247 -3,469 -3,707 -4,086 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.9% 15.1% 16.6% 16.5% 16.5% 16.5% 每股指标 净利润 10,947 14,055 16,323 17,554 18,760 20,676 每股收益 0.343 0.459 0.478 0.533 0.589 0.682 少数股东损益 4,952 6,017 7,313 7,500 7,650 7,803 每股净资产 4.037 4.344 4.700 5.007 5.421 5.923 归属于母公司的净利润 5,995 8,038 9,010 10,054 11,110 12,873 每股经营现金净流 1.783 2.032 2.476 2.107 2.432 2.628 净利率 11.5% 12.9% 12.6% 13.2% 13.7% 14.7% 每股股利 0.180 0.210 0.160 0.170 0.175 0.180 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 8.51% 10.56% 10.16% 10.64% 10.86% 11.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.57% 1.96% 1.94% 2.07% 2.19% 2.43% 净利润 10,947 14,055 16,323 17,554 18,760 20,676 投入资本收益率 4.76% 5.32% 5.27% 5.54% 5.55% 5.76% 少数股东损益 4,952 6,017 7,313 7,500 7,650 7,803 增长率 非现金支出 12,133 14,779 16,029 16,845 18,580 20,316 主营业务收入增长率 13.48% 19.30% 14.30% 6.47% 6.64% 7.87% 非经营收益 7,220 6,698 8,267 9,264 9,478 9,576 EBIT增长率 20.52% 15.02% 14.71% 10.82% 4.75% 8.42% 营运资金变动 827 76 6,079 -3,906 -920 -971 净利润增长率 29.98% 34.07% 12.09% 11.59% 10.50% 15.87% 经营活动现金净流 31,128 35,608 46,698 39,757 45,899 49,597 总资产增长率 9.81% 7.30% 13.43% 4.63% 4.42% 4.39% 资本开支 -23,924 -25,047 -50,487 -33,231 -35,168 -37,164 资产管理能力 投资 -3,934 -1,680 -3,062 56 0 0 应收账款周转天数 55.6 73.8 82.8 83.0 83.0 83.0 其他 291 688 540 286 292 298 存货周转天数 247.5 225.1 224.0 225.0 225.0 225.0 投资活动现金净流 -27,567 -26,0