2024半年报点评：核电稳健，绿电优化盘活

中国核电（601985） 证券研究报告·公司点评报告·电力 2024半年报点评：核电稳健，绿电优化盘活2024年09月02日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 71286 74957 77430 85222 93379 同比（%） 13.70 5.15 3.30 10.06 9.57 归母净利润（百万元） 9010 10624 11422 12528 13574 同比（%） 9.66 17.91 7.51 9.69 8.35 EPS-最新摊薄（元/股） 0.48 0.56 0.60 0.66 0.72 P/E（现价&最新摊薄） 23.05 19.55 18.19 16.58 15.30 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司公告2024年中报，实现营收374.41亿元，同增3.15%；归母净利润58.82亿元，同减2.65%，扣非归母58.22亿元，同减1.13%。 核电：发电量略减度电盈利稳定，在建/待建项目贡献确定性成长87%。 2024年上半年公司无新机组并网，截至2024/6/30，公司在运核电机组 股价走势 64% 55% 46% 37% 28% 19% 10% 1% -8% -17% 中国核电沪深300 装机容量2375万千瓦。24H1公司核电发电量891.53亿千瓦时（同减 1.24%）。实现营业收入307.12亿元（同减1.52%），上网电量834.25亿千瓦时（同减1.25%），综合上网电价（不含税）0.368元/千瓦时（同减0.27%），电量略有下降，电价整体稳定。24H1公司核电度电成本0.199元/千瓦时，度电毛利0.169元/千瓦时（较2023年增长8.10%）。2024年 8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计 3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129 万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。 福清4号影响电量释放。24H1公司核电利用小时数为3754h（同减47h），主要因福清4号机组小修，发电量同降79%，剔除小修影响，公司发电量同增3.1%。2024年全年计划开展18次大修，24H1已完成10次，大修工期累计提前约30天。 新能源：电量高增电价承压，REITs发行+市场化债转股盘活资产。截至2024/6/30，新能源在运装机容量2237万千瓦。24H1累计发电量161.42亿千瓦时，同增52.87%。其中，风电/光伏发电量76/85亿千瓦时（同增50.50%/55.07%）。1）风电：实现营业收入24.99亿元（同增38.31%），上网电量74亿千瓦时（同增50.53%），综合上网电价（不含税）0.335 元/千瓦时（同减8.12%），度电成本0.151元/千瓦时，度电毛利0.185元 /千瓦时（较2023年减少11.41%）；2）光伏：实现营业收入34.59亿元 （同增24.91%），上网电量84亿千瓦时（同增55.01%），综合上网电价 （不含税）0.411元/千瓦时（同减19.42%），度电成本0.160元/千瓦时，度电毛利0.251元/千瓦时（较2023年减少15.39%）。公司拟发行权益型并表REITs（二期）以及开展市场化债转股，盘活存量绿电资产，拓展融资渠道，降低资产负债率，支撑新能源高质量发展。REITs（二期） 与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属13家新能源项目 公司（总装机74.14万千瓦）与30家新能源项目公司（总装机419.59 万千瓦），盘活存量绿电资产，合计占公司存量绿电装机的22%。 财务费用下降明显，资本开支加大支撑确定性成长。24H1公司期间费用下降3.14亿元（同比下降5.4%），财务费用同比下降4.20亿元（同比下降10.8%）。24H1公司投资活动现金流净额-413.89亿元（同增73.2%）。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额 现金认购，支撑持续成长。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润 114/125/136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE18.2/16.6/15.3倍 （2024/9/2），维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(元)11.00 一年最低/最高价6.76/12.29 市净率(倍)2.25 流通A股市值(百万元)207,716.13 总市值(百万元)207,716.13 基础数据 每股净资产(元,LF)4.89 资产负债率(%,LF)71.22 总股本(百万股)18,883.28 流通A股(百万股)18,883.28 相关研究 《中国核电(601985)：定增募资140亿撬动成长，社保基金与中核集团现金全额认购》 2024-07-14 《中国核电(601985)：2023年报&2024一季报点评：基荷电源业绩稳健，在建项目成长确定》 2024-05-05 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国核电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 68,240 62,666 70,937 93,234 营业总收入 74,957 77,430 85,222 93,379 货币资金及交易性金融资产 9,774 5,370 7,358 22,189 营业成本(含金融类) 41,510 42,016 46,157 50,589 经营性应收款项 26,259 24,245 26,832 30,405 税金及附加 1,032 1,084 1,150 1,307 存货 26,423 27,024 29,538 32,371 销售费用 115 116 128 128 合同资产 253 212 246 280 管理费用 3,828 3,949 4,346 4,482 其他流动资产 5,532 5,816 6,964 7,990 研发费用 1,384 1,394 1,449 1,494 非流动资产 471,027 528,060 583,619 635,340 财务费用 7,302 7,849 8,790 9,576 长期股权投资 7,580 7,580 7,580 7,580 加:其他收益 2,711 2,942 3,153 3,082 固定资产及使用权资产 282,316 275,806 273,356 269,907 投资净收益 382 390 390 390 在建工程 153,575 215,261 272,073 326,008 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,736 3,363 3,959 4,595 减值损失 (292) (200) (200) (200) 商誉 5,611 6,211 6,811 7,411 资产处置收益 58 62 80 0 长期待摊费用 1,012 1,012 1,012 1,012 营业利润 22,646 24,216 26,625 29,074 其他非流动资产 18,198 18,828 18,828 18,828 营业外净收支 335 300 313 200 资产总计 539,267 590,727 654,556 728,574 利润总额 22,981 24,516 26,939 29,274 流动负债 97,598 94,786 104,220 111,747 减:所得税 3,571 3,825 4,243 4,684 短期借款及一年内到期的非流动负债 59,373 61,971 66,872 70,795 净利润 19,411 20,692 22,696 24,590 经营性应付款项 22,415 21,572 24,362 26,664 减:少数股东损益 8,787 9,270 10,168 11,016 合同负债 245 145 184 228 归属母公司净利润 10,624 11,422 12,528 13,574 其他流动负债 15,565 11,098 12,802 14,061 非流动负债 278,871 316,069 347,769 389,669 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 0.60 0.66 0.72 长期借款 244,853 274,853 304,853 344,853 应付债券 8,402 11,402 12,802 14,402 EBIT 29,590 32,365 35,729 38,850 租赁负债 3,624 3,924 4,224 4,524 EBITDA 46,377 54,122 58,436 62,568 其他非流动负债 21,992 25,890 25,890 25,890 负债合计 376,469 410,855 451,989 501,416 毛利率(%) 44.62 45.74 45.84 45.82 归属母公司股东权益 90,950 98,753 111,281 124,855 归母净利率(%) 14.17 14.75 14.70 14.54 少数股东权益 71,848 81,118 91,286 102,302 所有者权益合计 162,798 179,871 202,567 227,158 收入增长率(%) 5.15 3.30 10.06 9.57 负债和股东权益 539,267 590,727 654,556 728,574 归母净利润增长率(%) 17.91 7.51 9.69 8.35 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 43,126 45,345 53,985 56,157 每股净资产(元) 4.76 5.18 5.84 6.56 投资活动现金流 (71,712) (78,168) (77,682) (75,049) 最新发行在外股份（百万股 18,883 18,883 18,883 18,883 筹资活动现金流 22,332 28,423 25,685 33,722 ROIC(%) 5.64 5.40 5.36 5.21 现金净增加额 (6,263) (4,404) 1,988 14,830 ROE-摊薄(%) 11.68 11.57 11.26 10.87 折旧和摊销 16,787 21,757 22,707 23,718 资产负债率(%) 69.81 69.55 69.05 68.82 资本开支 (66,974) (78,000) (78,072) (75,439) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.55 18.19 16.58 15.30 营运资本变动 (569) (4,239) (1,750) (3,862) P/B（现价） 2.31 2.12 1.88 1.68 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策