电量电价同增提振营收，煤价下行促盈利

│ 粤电力A(000539) 电量电价同增提振营收，煤价下行促盈利 事件： 2023年8月30日，公司发布《2023年半年度报告》，23H1公司实现营收 283.41亿元，同比+25.34%，实现归母净利润8.57亿元，同比+162.44%，实现扣非归母净利润8.49亿元，同比+160.8%，业绩符合预期。 Q2业绩高增，降本增效促费用率下降 单季度来看，公司2023Q2实现营收152.95亿元，同比+36.29%，实现归母净利润7.68亿元，同比+183.21%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比 +182.57%，主要系发电量&上网电价提升，同时煤价逐季下行。 23H1公司实现毛利率11.23%（同比+13.45pct），实现净利率4.13%（同比 +13.52pct），销售费率/管理费率/财务费率分别为0.13%/1.95%/4.05%，分别同比变化为0pct/-0.16pct/-0.73pct，精细化管理推动费率降低。 电量&上网电价提升促营收增长，煤价下行改善利润 23H1公司上网电量同比+15.34%，售电均价为591.86元/kWh（含税），同比提升49.12元/kWh（同比+9.05%），分类型来看，燃煤/燃气/风电营收分别同比+21.37%/56.13%/10.12%，电量&电价双提升促进业绩增长。 我们以广州港Q5500印尼煤计算，2023年Q1/Q2均价分别为1117/1037元 /吨（Q2相对Q1下降7.15%），我们统计7月1日至今均价为923元/吨（相对Q2下降11.02%），煤价逐季下降促煤电业绩逐季释放。 广东高负荷地区用电需求高，绿电项目充沛增成长性 公司电站资产主要位于广东地区，依据广东电力交易中心数据，2023年1- 6月，广东全社会用电量同比+7.5%，广东省最高统调负荷同比+10.4%，高用电量+高负荷保障地区电站高利用小时数。 23H1公司新增光伏项目6.75万千瓦，在建项目合计442万千瓦，取得备 案及核准新能源项目约1180万千瓦，公司阳江青洲一、二海上风电项目有望23年底、24年底建成并网，新能源成本下降有望促公司装机提速。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为612.1/692.4/878.2亿元，对应增速分别为16.23%/13.13%/26.83%，归母净利润分别为30.96/35.09/45.42亿元，对应增速203.1%/13.31%/29.47%，EPS分别为0.59/0.67/0.87元/股，PE分别为10.8/9.5/7.4。鉴于公司区位优质，“火+绿”协同发展，我们给予公司24年12倍PE，目标价8.04元，维持“买入”评级。 风险提示：电站建设不及预期，煤价波动，电力市场改革 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 44458 52661 61207 69241 87818 增长率（%） 32.30% 18.45% 16.23% 13.13% 26.83% EBITDA（百万元） 710 2487 13607 15732 18755 归母净利润（百万元） -2928 -3004 3096 3509 4542 增长率（%） -242.57% -2.59% 203.08% 13.31% 29.47% EPS（元/股） -0.56 -0.57 0.59 0.67 0.87 市盈率（P/E） -11.4 -11.1 10.8 9.5 7.4 市净率（P/B） 1.4 1.6 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA 128.2 42.2 8.7 7.8 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 证券研究报告 2023年08月31日 行业：公用事业/电力 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.36元 目标价格：8.04元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5,250.28/3,352.32流通A股市值(百万元)16,242.88每股净资产(元)4.03 资产负债率(%)79.68 一年内最高/最低(元)8.24/4.31 股价相对走势 粤电力A 沪深300 80% 47% 13% -20% 2022/82022/122023/42023/8 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司半年报点评 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 8105 11504 7957 9001 11416 营业收入 44458 52661 61207 69241 87818 应收账款+票据 7036 7586 8817 9975 12651 营业成本 46828 52852 49953 56432 71653 预付账款 893 1535 1784 2018 2560 营业税金及附加 294 245 245 242 263 存货 2999 3377 3192 3606 4578 营业费用 65 69 67 69 79 其他 3847 1810 2104 2380 3019 管理费用 1686 2422 2938 3393 4391 流动资产合计 22880 25812 23854 26980 34224 财务费用 1371 2136 2570 2826 3029 长期股权投资 8074 9198 10098 10998 11898 资产减值损失 -29 -174 -202 -228 -290 固定资产 62401 69752 76743 88727 94864 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 8711 11769 11634 6000 6500 投资净收益 836 1062 1002 1002 1002 无形资产 2659 3347 3533 4000 4449 其他 235 113 277 283 288 其他非流动资产 9768 11746 12494 12507 12501 营业利润 -4744 -4063 6511 7335 9403 非流动资产合计 91613 105812 114502 122233 130211 营业外净收益 -32 -318 -318 -318 -318 资产总计 114493 131624 138356 149213 164435 利润总额 -4777 -4381 6192 7017 9084 短期借款 12360 16261 28291 40503 51841 所得税 -525 134 1548 1754 2271 应付账款+票据 8535 7434 7026 7938 10079 净利润 -4251 -4515 4644 5263 6813 其他 16856 18309 17405 19673 24990 少数股东损益 -1323 -1511 1548 1754 2271 流动负债合计 37752 42004 52722 68114 86909 归属于母公司净利润 -2928 -3004 3096 3509 4542 长期带息负债 42362 58826 50197 40399 30013 长期应付款 122 666 666 666 666 财务比率 其他 1290 1286 1286 1286 1286 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 43774 60778 52148 42351 31965 成长能力 负债合计 81526 102782 104870 110465 118873 营业收入 32.30% 18.45% 16.23% 13.13% 26.83% 少数股东权益 9581 8491 10039 11793 14064 EBIT -162.04% 34.06% 490.29% 12.32% 23.07% 股本 5250 5250 5250 5250 5250 EBITDA -92.46% 250.21% 447.08% 15.61% 19.22% 资本公积 4277 4257 4257 4257 4257 归属于母公司净利润 -242.57% -2.59% 203.08% 13.31% 29.47% 留存收益 13859 10843 13939 17448 21990 获利能力 股东权益合计 32968 28842 33486 38748 45562 毛利率 -5.33% -0.36% 18.39% 18.50% 18.41% 负债和股东权益总计 114493 131624 138356 149213 164435 净利率 -9.56% -8.57% 7.59% 7.60% 7.76% ROE -12.52% -14.76% 13.21% 13.02% 14.42% 现金流量表 ROIC -4.77% -2.47% 6.97% 6.90% 7.91% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -4251 -4515 4644 5263 6813 资产负债率 71.21% 78.09% 75.80% 74.03% 72.29% 折旧摊销 4115 4732 4845 5890 6641 流动比率 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 财务费用 1371 2136 2570 2826 3029 速动比率 0.5 0.5 0.3 0.3 0.3 存货减少（增加为“-”） -1315 -378 185 -414 -973 营运能力 营运资金变动 313 -207 -2900 1097 2629 应收账款周转率 6.3 6.9 6.9 6.9 6.9 其它 -301 -614 -1133 -532 27 存货周转率 15.6 15.7 15.7 15.7 15.7 经营活动现金流 -67 1155 8212 14128 18168 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -13876 -14060 -12220 -12720 -13720 每股指标（元） 长期投资 -420 -398 0 0 0 每股收益 -0.6 -0.6 0.6 0.7 0.9 其他 5003 1306 -367 46 45 每股经营现金流 0.0 0.2 1.6 2.7 3.5 投资活动现金流 -9294 -13152 -12587 -12674 -13675 每股净资产 4.5 3.9 4.5 5.1 6.0 债权融资 23383 20366 3399 2415 951 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 -11.4 -11.1 10.8 9.5 7.4 其他 -15594 -5283 -2570 -2826 -3029 市净率 1.4 1.6 1.4 1.2 1.1 筹资活动现金流 7790 15083 829 -410 -2078 EV/EBITDA 128.2 42.2 8.7 7.8 6.7 现金净增加额 -1572 3086 -3547 1044 2415 EV/EBIT -26.7 -46.8 13.6 12.5 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明