电量增长使得营收提升，电价下降影响利润

2024年前三季度，公司营业收入217.60亿元（+12.81%），归母净利润50.93亿元（-6.31%），扣非归母净利润50.89亿元（-4.89%）；第三季度营业收入67.01亿元（+19.97%），归母净利润10.55亿元（+14.69%），扣非归母净利润10.52亿元（+12.61%）。

营收增长原因：新项目投产发电，发电量增加。 净利润下降原因：

1. 平价电量占比上升，上网电量结构变化，市场化交易波动导致电价同比下降；
2. 发电收入增幅放缓；
3. 参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降46.23%。

发电量情况：

• 前三季度发电量526.05亿千瓦时（+31.40%），风电322.35亿千瓦时（+15.22%），太阳能193.93亿千瓦时（+69.43%）；
• 第三季度发电量164.87亿千瓦时（+38.05%），风电91.78亿千瓦时（+24.08%），太阳能67.75亿千瓦时（+62.74%）。

毛利率、费用率、净利率：

• 毛利率53.47%（-1.82pct），主要受电价下降影响；
• 费用率：财务费用率14.50%（-1.08pct），管理费用率5.74%（-0.16pct）；
• 净利率28.70%（-3.42pct）。

现金流：

• 经营性净现金流142.39亿元（+22.20%）；
• 投资性净现金流-208.46亿元（同比下降）；
• 融资性净现金流105.38亿元（-8.05%）。

新能源项目：

• 拟投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套煤电和储能；
• 投资主体为三峡若羌公司，动态投资718.48亿元；
• 项目预计3-4年建设期，未来投运将驱动业绩增长。

投资建议：

• 下调盈利预测：2024-2026年归母净利润70/80/89亿元（原81/92/100亿元），EPS 0.25/0.28/0.31元；
• 当前股价对应PE 19.3/17.0/15.2X；
• 维持“优于大市”评级。