FY24Q2业绩点评及业绩说明会纪要：24Q2营收净利承压，商务车盈利提振

事项： 2024年7月26日奔驰汽车发布2024年Q2季度报告，并召开业绩说明会。公司2024Q2季度报告时间从2024年4月1日截至2024年6月30日。 评论： 1.财务情况： 1)营收：24Q2公司营收367亿欧元、同比-4%、环比+2%。 2)净利润：24Q2净利润31亿欧元、同比-15.9%、环比+1.2%，净利率8.3%、同比-1.2PP、环比-0.1PP。 3)现金流：24Q2所得税11亿欧元，24Q2自由现金流16亿欧元。24Q2支付55亿欧元的股息，回购28亿欧元的股票，股东回报为86亿欧元，占总收入的11%。 2.经营情况： 1)新产品：电动G级轿车已上市，EQS旗舰豪华轿车进行全面升级，Mythos系列首次亮相摩纳哥一级方程式大奖赛。 2)新技术：Stuttgart-Untertürkheim开设了新的eCampus基地，作为总部和动力总成研发的核心。公司推出了2+级自动变道功能。 3.业务情况： 1)乘用车：24Q2乘用车营收272亿欧元、同比-4%、环比+6%，销量49.7万辆、同比-4%、环比+7%，乘用车平均售价为5.47万欧元。24Q2调整后EBIT为28亿欧元、同比-28%，调整后的销售回报率10.2%。 2)商务车：24Q2商务车营收48亿欧元、同比-7%、环比-2%，销量10.3万辆、同比-13%、环比-2%。24Q2调整后EBIT为8亿欧元、同比+5%,调整后销售回报率17.5%。 3)移动出行：24Q2调整后的EBIT为3亿欧元，净利率8.3%。 4.公司业绩指引： 1)公司预计新E级车和GLC的推出有望推动24H2销量增长。 2)各地区市场展望：欧洲市场情绪改善，中国市场竞争激烈但力图保持领先，美国市场销售需求稳健。 3)乘用车业务：24H2调整后销售回报率收窄至10%-11%。 4)商务车业务：24H2调整后销售回报率指引上调至14%-15%。 5)移动出行业务：预计全年调整后的股本回报率为8.5%-9.5%。 6)24H2公司会确保关键车型如GLC和E-Class的全面供应，并推出新的AMG车型。大量投资于技术、新型电动传动系统、电动电子架构和软件领域，计划于2025年推出首款CLA车型。 风险提示： 销量不及预期，高端市场需求下滑风险，电动化进展不及预期。 一、基本情况 （一）财务及经营 1、营收 24Q2公司营收367亿欧元、同比-4%、环比+2%。如果将24Q2 40亿欧元的EBIT与每股收益进行比较，并观察从去年到今年的变化，可以看到股利增厚效应和股票回购对每股收益的正面影响。 公司在充满挑战的宏观经济环境中表现强劲，尽管汽车业务24Q1销售受到限制，但24Q2恢复到正常水平。汽车部门的利润率达到两位数，非常稳健，商务车业务异常强劲，但移动业务部门正面临着严峻的环境。 2、盈利 24Q2公司净利润31亿欧元、同比-15.9%、环比+1.2%，24Q2公司净利率8.3%、同比-1.2PP、环比-0.1PP。 24Q2公司毛利率21.3%、同比-2.2PP、环比+1.5PP。 24Q2公司EBIT利润率11.0%、同比-2.1PP、环比+0.2PP。 3、现金流 受季节性因素影响，24Q2所得税高达11亿欧元，24Q2自由现金流达到16亿欧元。 截至2024年6月30日，公司支付股息和进行股票回购后，工业业务净流动性为280亿欧元。一方面戴姆勒卡车的股权收益有正向影响，另一方面由于戴姆勒卡车的减值出现了1.47亿欧元的负面影响。 2024年5月8日的年度股东大会决定将总计55亿欧元（每股5.30欧元）的可分配利润作为股息支付给股东，并将5.63亿欧元转入留存收益。24Q2公司股东回报为86亿欧元，占总收入的11%。 24Q2的股票回购金额为28亿欧元。从2023年3月到24Q2，公司共回购了约51亿欧元的股票。扣除2023年的股息，近一年股东回报总额达到100亿欧元。 4、新产品 商务车方面，公司进行了一些车型更新。 乘用车方面，公司推出的电动G级轿车风靡全球并已上市，EQS旗舰豪华轿车进行了全面升级，正在推出中。在摩纳哥一级方程式大奖赛上，公司邀请高端客户参观Mythos系列并受到热烈欢迎。 5、新技术 公司已经进入了为2025年启动的新电动车型和架构产品发布进行准备的冲刺阶段。在Stuttgart-Untertürkheim开设了新的eCampus基地，作为总部和动力总成研发的核心。公司现在具备从化学研究到制造技术的所有工具，以开发未来的创新产品。 在过去的一年里，公司推出了2+级自动变道功能。在德国高速公路上行驶时，车辆可以在辅助驾驶状态下，仅需轻按一下按钮即可自动变道。该功能首先在美国推出，现在也在欧洲上线。 （二）分业务 1、乘用车业务 营收：24Q2乘用车业务营收272亿欧元、同比-4%、环比+6%。由于产品组合和更温和的定价策略，24Q2乘用车平均售价为5.47万欧元（所有车的平均单车售价为7.4万欧元）。24Q2调整后EBIT为28亿欧元、同比-28%。 销量：24Q2公司乘用车总销量为49.7万辆、同比-4%、环比+7%。24Q1到24Q2销量增长，供应限制问题在24Q2得到了解决，因此目前运营稳定。 高端产品：24Q2销量环比上升，同比下降，主要原因：1）AMG正在进行车型换代，最近推出的E53 AMG插混车在市场上反响良好，目前生产正在加紧生产。2）中国和亚洲市场消费者出现的谨慎情绪，公司需要小心管理价格稳定性等各方面。 电动车：销量和去年基本持平，但结构不同。1）PHEV销量表现非常成功；2）纯电的市场增长速度相比前几年有所放缓。公司正在考虑通过调整价格来推动市场份额，或者采取更加谨慎和稳定的策略。公司正在为2025年开始推出全新架构电动车产品做准备，2025年会不断有新车型上市。 盈利：24Q2调整后的销售回报率为10.2%，主要原因：1）24Q2销量、产品结构和定价影响-13.5亿欧元，豪华车型份额减少、与23Q2的高定价相比价格更温和，23Q2基数高； 2）通过降本增效实现了4亿欧元的改善，主要由于24Q2原材料成本和运营成本有所下降；3）24Q2研究和非资本化开发成本为1.44亿欧元、环比-39%；4）汇率变动影响-0.7亿欧元，主要是土耳其里拉。 24Q2现金流为22亿欧元、同比-8%，24Q2现金转换率为0.8。24Q2公司库存增加，是为了给24H2更高的销量水平做准备。 从2024年3月31日到2024年6月30日，公司应付账款减少，应收账款略有增加，主要由于向中国合资公司交付了更多的零部件。 金融投资是正向的，在德国以外PPE和无形资产的净投资超过了公司指引的折旧，还有BBAC（北京奔驰）股息净额和BBAC按权益法核算结果的调整。 2、商务车业务 营收：24Q2商务车业务营收48亿欧元、同比-7%、环比-2%。24Q2商务车业务调整后EBIT为8亿欧元、同比+5%。24Q2现金流为6亿欧元、同比-4%，调整后销售回报率达到17.5%。 销量：24Q2商务车销量10.3万辆、同比-13%、环比-2%。23Q2销量表现异常优秀，这对当前的商务车销量产生了影响：1）车型更替，公司推出了新款V-Class，更新了中型和全尺寸厢式车的商务版本，因此预计销量会有所上升；2）对于商务车，公司注重稳定性，而不是强行扩张市场。几年前，公司停止在美国市场销售Metris中型商务车，转而重点发展Sprinter系列，推动了销量。 外汇：积极的外汇效应弥补了相应的负面通胀。通货膨胀主要来自阿根廷，但阿根廷业务本身是盈利的，净材料成本是主要驱动因素。 现金：24Q2现金转换率为0.6，虽然车辆库存增加，销量减少，但产品结构更好。应付账款带来的负面影响，公司预计下半年会改善。对PPE和无形资产的净投资超过了折旧，主要用于工厂投资，为未来、特别是VAN.EA平台做准备。还有FBAC（福建奔驰）股息净额和FBAC按权益法核算结果的调整。 3、其他 房车业务：这是一个重要的小众市场，在疫情期间蓬勃发展。目前许多客户拥有有了自己的新房车，因此公司预计在下一个更换周期开始之前房车业务会有一段平静期。 移动出行业务：主要由于中国的银行业竞争激烈，新业务同比-9%。业务结构与24Q1基本持平，xEV份额持续增加。MBM（奔驰移动出行业务）基本上为集团销售的每两辆电动汽车中的一辆提供融资。 移动出行业务盈利：24Q2调整后的EBIT为3亿欧元。由于美国消费者业务的信贷损失增加，信贷风险成本逐年上升。总体而言，信贷风险成本与24Q1持平。由于利率变化和金融服务行业的激烈竞争，投资组合的利润率仍然承压。由于长期利率走高和中国市场的激烈竞争，新收购企业盈利能力的改善需要时间才能显现。此外，提高效率的措施也带来了成本的降低。因此，24Q2净利率达到了8.3%。 （三）公司业绩指引 公司基于对经济形势和汽车市场发展的假设进行业绩指引： 1、乘用车 1）营收 销量：在全新E级车和GLC全面上市的推动下，预计24H2的整体销量将比24H1有所增长。在新车型进一步投放市场的支持下，预计高端车型的销量将比24H1有所提高。 欧洲：市场整体情绪有所改善，欧洲各地的详细情况存在差异。 中国：公司对宏观形势和激烈的市场竞争持谨慎态度，目标是在较为疲软的高端市场环境中捍卫公司的领先地位。 美国：销售和需求势头稳健，预计24H2在GLC的推动下，同比将有提升。公司预计xEV的份额在19%-20%。在SUV和E级车全面上市的推动下，预计24H2插电式混动汽车的销量将有所增长。 2）盈利 公司预计24H2调整后的乘用车业务销售回报率收窄至10%-11%。预计24H2销量会增加，产品供应将全面恢复。高端产品的推出将改善产品组合，定价将维持在当前水平，燃油车和电动车的定价都具竞争力。随着电动车市场的放缓，公司xEV的市场份额目前为5%-7%。 原材料成本方面，公司预计会出现进一步的利好；供应链相关成本方面，公司预计将进一步提高效率，但下半年将出现一些一次性成本。 2、其他 商务车业务：24H1业绩强劲，得益于全面的成本削减，公司继续保持健康的定价和有利的结构，公司将销售回报率的指引上调至14%-15%。商务车当前在生命周期位置和财务状况方面处于有利阶段。公司预计24H2的销售回报将保持健康，但会受到新VAN.EA平台成本增加的影响。 移动出行业务：24H1公司面临了利润率和信用风险成本的挑战。新收购业务有所改善，但由于市场环境严峻以及长期高利率的发展，这些改善需要一段时间才能显现。因此，公司预计全年调整后的股本回报率将在8.5%-9.5%。基于24H1的股本回报率为8.5%，公司预计24H2的股本回报率将持平，信用风险成本将有所改善，这在一定程度上会抵消充电基础设施进一步增加的成本和市场环境的挑战（尤其是中国市场）。与此同时，公司将继续努力提高成本效率。 二手车业务：二手车业务如预期正常化，总体处于健康水平，公司也进一步投资于产品改进，以保持其前沿地位。 关于汽车部门全年的销售、研发、PPE（固定资产、厂房及设备）和CCR（现金转换率），公司的指引保持不变。 3、整体 24H2公司会确保关键车型如GLC和E-Class的全面供应，并推出新的AMG车型。同时，在市场低迷的情况下，公司将谨慎把握销量与价格的平衡，持续提升产品组合效率。 公司全面管理材料采购中的BEAT计划、生产中的可变成本以及固定成本。此外，公司需要妥善管理高水平的投资，并确保持续评估投资效果。 公司需要同时采取进攻和防守策略。当前汽车行业充满了激动人心的机遇，但也面临前所未有的挑战。公司正处于转型的关键阶段，这一转型正在加速推进，以实现个人和公司出行的零排放的目标。 公司将继续在技术、新型电动传动系统、电动电子架构和软件等领域进行大量投资，以打造下一代电动汽车及其相关架