业绩符合预期，离焦镜、新零售快速增长，轻加盟开启门店拓展

证券研究报告公司研究点评报告博士眼镜(300622.SZ)投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 博士眼镜(300622.SZ)23H1点评：业绩符合预期，离焦镜&新零售快速增长，轻加盟开启 门店拓展 2023年8月29日 事件：公司半年报符合预期，相比21年仍有稳健增长：23H1公司实现营收5.99 亿元/同比+31%，归母净利润0.67亿元/同比+230%；23Q2营收2.89亿元/同比+22%，较21Q2+32%，归母净利润0.29亿元/+120%，较21Q2亦增长24%，扣非0.27亿元/+193%，较21Q2亦增长33%；23Q2实现毛利率62.28%/同比 +1.85pct，实现净利率10.57%/同比+5.18pct。 分产品来看：离焦镜持续发力、自有品牌占比领先。1）23H1光学眼镜及验配服务实现营收3.95亿元/+26.4%，毛利率69.41%/+0.8pct，其中①功能性镜片 销量实现23%的稳健增长，其中青控镜片销量同比+56%，②自有品牌镜片及镜架持续放量，23H1自有品牌镜片销量同比+78%，占比67.82%，自有品牌镜架 销量同比+84%，占比70.65%；2）成镜营收0.99亿元/+84.5%，毛利率44.27%/- 4pct，预计主要由于旅游恢复及线上渠道放量；3）隐形眼镜营收0.77亿元 /+13%，毛利率37.85%/-1.65pct。 直营门店来看：兴趣电商引流释放活力、消费力下行门店增速恢复稳健： 1）23H1直营门店收入4.82亿元/+29%，直营门店492家，考虑到宏观经济环 境及消费力，开店速度回归稳健，对盈利不佳门店及时止损，新开23家、关店 23家，公司预计下半年将在稳固华南大本营的同时拓展长三角区域和海南免税中心，同时关店数量预计环比减少； 2）积极完善本地生活服务平台布局，为线下门店引流，23H1线上团购券交易金额0.88亿元/+89%，2023年1月上线抖音本地生活，抖音平台实现GMV 0.70亿元，到店核销0.47亿元，其中23Q2实现抖音平台GMV0.20亿元，到店核销0.09亿元。同时公司将继续挖掘流量增长来源，有望继续保持行业领先。 主流平台全布局、线上业务实现大幅增长：23H1公司线上GMV0.97亿元，对应营收0.86亿元。公司在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化日播，提升关注度同时实现标品在下沉市场的错位销售，其中博镜 抖音直播间实现GMV0.14亿元/+782%，微商城GMV0.16亿元/+445%。 轻加盟近期提速、有望快速实现市占率提升：今年4月收购汉高信息&镜联易购，开启数字化加盟，向单体门店赋能供应链及督导管理。截止23H1，镜联易 购注册用户7450家，完成加盟签约流程的加盟商264家，交易额158万元， 为进一步提升加盟效率，镜联易购电子合同于7月20日上线，截至目前，镜联 易购注册用户8418家，完成流程的加盟商341家，且我们预计较多加盟商处于流程中。我们认为，下半年轻加盟有望进一步提速，有望快速提升公司市占率和“砼”品牌覆盖度。 财务分析：1）盈利能力来看，23Q2实现毛利率62.28%/同比+1.85pct，相比21Q2+1.4pct，销售费率41.30%/-2.75pct，管理费率7.73%/-2.2pct，研发费 率0.40%/+0.4pct，财务费率0.83%/-1.1pct；整体净利率10.57%/同比+5pct，与21Q2基本持平，环比23Q1下滑主要由于季节性因素影响；2）公司账面资金1.56亿元，经营性现金流持续好转，达到1.70亿元/+84.5%；3）23H1存货周转率1.36，应收账款周转率10.7，相较于21H1均略有提升。 投资建议：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们看好公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以 及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实现市占率及业绩规模的扩张。我们预计23-25年公司有望实现营收12.23、15.39、19.56亿元，归母净利润分别为1.35、1.83、2.50亿元，对应8月29日收盘价PE分别为27、20、15X，维持“买入”评级。 风险因素：数字化加盟模式效果不及预期；政策风险；市场竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A887 2022A962 2023E1,223 2024E1,539 2025E1,956 增长率YoY% 35.2% 8.4% 27.1% 25.8% 27.1% 归属母公司净利润(百万元) 95 75 135 183 250 增长率YoY% 37.0% -20.7% 80.2% 35.4% 36.2% 毛利率% 64.9% 61.8% 63.3% 58.7% 56.6% 净资产收益率ROE% 14.4% 11.0% 17.7% 19.3% 20.8% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.43 0.78 1.06 1.44 市盈率P/E(倍) 38.29 48.29 26.79 19.78 14.52 市净率P/B(倍) 5.52 5.31 4.73 3.82 3.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月29日收盘价 一、公司披露2023半年报 事件：博士眼镜于8月28日披露2023半年报： 1）23H1实现营收5.99亿元/同比+31%，归母净利润0.67亿元/同比+230%； 2）23Q2实现营收2.89亿元/同比+22%，较21Q2+32%；归母净利润0.29亿元/+120%，较21Q2亦增长20.8%，扣非0.27亿元/+193%，相比21Q2亦增长35%；23Q2实现毛利率62.28%/同比+1.85pct，实现净利率10.57%/同比+5.18pct。 图1：公司17H1-23H1营业收入情况（亿元）图2：公司17H1-23H1归母净利润、扣非后归母净利润 （亿元）及增速（%） 7 6 5 4 3 2 1 0 2019H12020H12021H12022H12023H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2019H12020H12021H12022H12023H1 8000% 6000% 4000% 2000% 0% -2000% 营业收入（亿元）YoY-右轴归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元） 归母净利润YoY-右轴扣非后归母净利润YoY-右轴 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3：公司17H1-23H1毛利率、净利率情况（%）图4：公司17H1-23H1各项期间费用率情况（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019H12020H12021H12022H12023H1 毛利率净利率 60% 69% 65% 63% 61% 61% 8% 11% 12% 2% 4% 40% 20% 0% -20% 2019H12020H12021H12022H12023H1 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 二、数据拆分 2.1、分产品拆分：离焦镜持续发力、自有品牌占比领先 1）23H1光学眼镜及验配服务实现营收3.95亿元/+26%，毛利率69.41%/+0.8pct，其中① 功能性镜片销量实现23%的稳健增长，其中青控镜片销量同比+56%，占比预计超17%，②自有品牌镜片及镜架持续放量，23H1自有品牌镜片销量同比+78%，占比67.82%，自有品牌镜架销量同比+84%，占比70.65%； 2）23H1成镜营收0.99亿元/+84.5%，毛利率44.27%/-4pct，预计主要由于旅游恢复及线上渠道放量； 3）23H1隐形眼镜营收0.77亿元/+13%，毛利率37.85%/-1.65pct。 图7：公司分产品营收及增速情况（%）图8：公司分产品毛利率情况（%） 6 5 4 3 2 1 0 21H122H123H1 光学眼镜及验配服务成镜系列产品 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 74% 69% 69% 54% 33% 49% 40% 44% 38% 21H122H123H1 隐形眼镜系列产品光学眼镜及验配-YoY 成镜系列-YoY隐形眼镜系列-YoY 光学眼镜及验配服务成镜系列产品 隐形眼镜系列产品 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2、分季度拆分： 1）23Q2营收2.89亿元，同比+22%、较21Q2+32%；归母净利润0.29亿元，同比+120%、相比21Q2亦增长24%；扣非0.27亿元，同比+193%，相比21Q2亦增长33%； 2）毛利端：23Q2实现毛利率62.28%，同比+1.85pct，相比21Q2+1.4pct； 3）费用端：销售费率41.30%/-2.75pct，管理费率7.73%/-2.2pct，研发费率0.40%/+0.4pct，财务费率0.83%/-1.1pct； 4）净利端：23Q2净利率10.57%，同比+5pct，较21Q2基本持平，环比23Q1下滑主要由于季节性因素影响。 5）财务分析：公司账面资金1.56亿元，经营性现金流持续好转，达1.70亿元/+84.5%； 23H1存货周转率1.36，应收账款周转率10.7，相较于21H1均略有提升。 图6：博士眼镜分季度财务数据情况（亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营业收入（亿元） 2.03 2.19 2.41 2.25 2.21 2.36 2.74 2.31 3.10 2.89 YoY 101% 38% 29% 7% 9% 8% 14% 3% 40% 22% QoQ 8% 10% -7% -2% 7% 16% -16% 34% -7% 归母净利润（亿元） 0.21 0.24 0.20 0.30 0.07 0.13 0.28 0.27 0.37 0.29 YoY 518% 115% -3% -30% -68% -44% 42% -10% 441% 120% QoQ 14% -17% 50% -77% 86% 115% -4% 37% -22% 扣非后归母净利润（亿元） 0.20 0.20 0.17 0.27 0.06 0.09 0.26 0.22 0.35 0.27 YoY 346% 138% -4% -32% -70% -55% 48% -20% 499% 193% QoQ 0% -15% 59% -78% 50% 189% -15% 59% -23% 归母净利率 10.34% 10.96% 8.30% 13.33% 3.17% 5.51% 10.22% 11.69% 11.94% 10.03% 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 图7：公司分季度毛利率及净利率情况（%）图8：公司分季度费用率情况（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 75% 65%61%59% 69% 61%60%58% 59%62% 11%11% 8% 1