离焦镜、本地生活持续贡献增量，轻加盟开启提速

证券研究报告 公司研究点评报告 博士眼镜（300622.SZ） 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 博士眼镜（300622.SZ）：离焦镜&本地生活持续贡献增量，轻加盟开启提速 2023年10月29日 博士眼镜披露三季报：23Q1-Q3实现营收9.05亿元/同比+24%，归母0.98亿元/同比+101%，扣非0.94亿元/同比+129%；23Q3实现营收3.07亿元/同比 +12%，归母0.31亿元/+10%，扣非0.31亿元/同比+21%；实现毛利率60.8%/ 同比+2.7pct，净利率10.1%/同比-0.3pct。 离焦镜增速亮眼、自有品牌产品矩阵持续升级。23年以来，公司加大离焦镜 营销推广力度，离焦镜片销量同比+94%，单Q3离焦镜片销量同比+88%，暑期旺季离焦镜配镜量同比增长超70%；此外，公司持续培育自有品牌，23Q1- Q3自有品牌镜片销量同比+63%。 积极完善线上平台布局、持续开拓本地生活平台&兴趣电商潜力。线上渠道体量持续成长，23Q3实现线上平台GMV5108万元/同比+27%；同时，利用线上平台传播力为线下销售赋能，23年前三季度本地生活平台团购券门店核销收入 1.26亿元/同比+75%，Q3抖音本地生活GMV0.24亿元/环比+19%，Q3核销收入0.15亿元/环比+67%。 轻加盟业务持续拓展、期待增长提速。截至23Q3，镜联易购注册用户共计8749家，8月27日至9月30日增加331家；完成加盟签约流程的加盟商共计 507家，8月27日至9月30日增加166家。公司计划继续提高平台注册用户转化为加盟商的转化率，完善镜联平台产品品牌矩阵，打磨加盟单店模型，推动平台采购额提升，期待公司轻加盟规模加速拓展。 控股股东承诺6个月内不减持、彰显公司发展信心。公司控股股东 ALEXANDERLIU及LOUISAFAN承诺自23年10月25日至24年4月24 日，6个月内不以任何方式减持公司股份，彰显公司对2023年全年业绩的看好，有望提振市场信心。 盈利能力拆分来看，23Q3实现毛利率60.8%/同比+2.7pct，销售费率39.8%/ 同比+0.8pct，管理费率6.95%/同比-0.5pct，研发费率0.6%，主因公司取得汉高信息&镜联易购控制权，研发支出费用化，财务费率0.2%/同比-0.45pct，此外其他收益去年同期基数较高带来约0.9pct负向影响，实现营业利润率12.8%/同比+1.2pct，净利率10.1%/同比-0.3pct，环比基本持平。 盈利预测与投资评级：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们认为公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实 现市占率及业绩规模的扩张。我们预计23-25年公司有望实现营收12.23、15.39、19.56亿元，归母净利润分别为1.35、1.83、2.50亿元，对应10月27日收盘价PE分别为25、19、14X，维持“买入”评级。 风险提示：数字化加盟推进不及预期，行业竞争加剧，系统性风险 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 887 962 1,223 1,539 1,956 增长率YoY% 35.2% 8.4% 27.1% 25.8% 27.1% 归属母公司净利润(百万元) 95 75 135 183 250 增长率YoY% 37.0% -20.7% 80.2% 35.4% 36.2% 毛利率% 64.9% 61.8% 63.3% 58.7% 56.6% 净资产收益率ROE% 14.4% 11.0% 17.7% 19.3% 20.8% EPS(摊薄)(元) 0.54 0.43 0.78 1.05 1.43 市盈率P/E(倍) 36.12 45.54 25.27 18.66 13.70 市净率P/B(倍) 5.20 5.01 4.46 3.60 2.85 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E2024E2025E 流动资产 543 585 682 9171,260 营业总收入 887962 1,2231,539 1,956 货币资金 265 226 256 366643 营业成本 311367 448636 848 应收票据 0 0 0 00 营业税金及附加 33 45 5 应收账款 46 49 63 74100 销售费用 377413 489539 606 预付账款 28 38 45 6476 管理费用 7988 110123 137 存货 133 162 184 251259 研发费用 00 00 0 其他 70 110 134 163181 财务费用 810 21 0 非流动资产 445 391 403 400396 减值损失合计 -1-4 -3-4 -5 长期股权投资 0 0 0 00 投资净收益 57 68 10 固定资产（合计） 28 29 29 2827 其他 77 -27 10 无形资产 9 8 20 2224 营业利润 12191 172246 374 其他 408 353 354 349344 营业外收支 12 01 1 资产总计 988 975 1,086 1,3171,655 利润总额 12193 172247 375 流动负债 214 197 223 260302 所得税 2719 3652 79 短期借款 0 0 0 00 净利润 9574 136195 296 应付票据 0 0 0 00 少数股东损益 0-1 012 46 应付账款 43 44 56 6883 归属母公司净利润 9575 135183 250 其他 171 153 168 192219 EBITDA 287268 216281 409 非流动负债 108 86 86 8686 EPS(当年)(元) 0.560.44 0.781.05 1.43 长期借款 0 0 0 00 其他 108 86 86 8686 现金流量表 单位:百万元 负债合计 322 283 310 346388 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 8 9 9 2066 经营活动现金流 214208 130129 294 归属母公司股东权益 658 684 767 9511,201 净利润 9574 136195 296 负债和股东权益9889751,0861,3171,655 折旧摊销 164 174 37 28 28 重要财务指标单位:百万元 财务费用99444 营业总收入8879621,2231,5391,956 其它-167810 投资损失-3-5-7-6-8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-47-47-47-98-34 资本支出-44-26-40-14-14 归属母公司净利润9575135183250 同比（%）35.2%8.4%27.1%25.8%27.1%投资活动现金流-159-49-44-15-13 其他57246 毛利率（%）64.9%61.8%63.3%58.7%56.6% 同比（%）37.0%-20.7%80.2%35.4%36.2%长期投资-120-30-6-5-5 EPS(摊薄)(元)0.540.430.781.051.43 吸收投资1716000 ROE%14.4%11.0%17.7%19.3%20.8%筹资活动现金流-202-203-56-4-4 P/E36.1245.5425.2718.6613.70借款00000 P/B5.205.014.463.602.85 支付利息或股息-67-95-56-4-4 EV/EBITDA13.6113.1515.5011.487.22现金流净增加额-148-3830110277 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律