公司首次覆盖报告：2022上半年业绩符合预期，离焦镜业务快速增长

6032 2022上半年业绩符合预期，离焦镜业务快速增长 —明月镜片(301101)公司首次覆盖报告 2022年09月22日 周平医药行业首席分析师S150052104000115310622991 zhouping@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 明月镜片(301101) 投资评级 买入 上次评级 明月镜片沪深300 20% 0% -20% -40% -60% 21/12 22/04 22/08 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）58.00 52周内股价波动区间69.27-29.20(元) 最近一月涨跌幅(％)-9.12 总股本(亿股)1.34 流通A股比例(％)100.00 总市值(亿元)77.92 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2022上半年业绩符合预期，离焦镜业务快速增长 2022年09月22日 报告内容摘要: ⯁2022上半年业绩符合预期。2022H1公司实现营业收入2.86亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润0.52亿元，同比大增53.05%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长15.37%，其中非经常性损益中有1119.5万元来自于理财产品收益。2022Q2实现营业收入1.50亿元，同比下滑0.93%，归母净利润0.30亿元，同比增长42.60%，扣非归母净利润为 0.22亿元，同比增长5.47%。公司二季度收入和扣非归母净利润承压的原因主要是：二季度国内疫情呈现多点散发态势，疫情对注重线下消费体验的眼镜行业产生冲击，特别是公司的主战场华东地区为疫情严重地区，疫情也对货运配送产生一定的冲击。 ⯁中国镜片市场规模稳步增长，明月镜片连续五年销量第一。中国眼镜镜片零售市场规模从2017年的269亿元增长至2020年的308亿元，期间年 复合增长率为4.6%，根据艾瑞咨询预计2024年将达到428亿元。镜片行业集中度持续提升，按零售量计，2020年明月镜片以10.7%的市场份额排名第一，同时于2016-2020年连续五年中国大陆范围内销售量第一。2022H1公司镜片业务收入2.13亿元，同比下滑1.53%，毛利率59.42%，原料业务收入4680万元，同比增长75.86%，毛利率21.63%。 ⯁离焦镜市场渗透率快速提升。离焦镜能够有效缓解青少年近视度数的加深，市场需求旺盛，同时渗透率快速提升。明月镜片于2021年6月、12月分别推出近视管理镜片“轻松控”与“轻松控Pro”，全面进军近视管理镜片市场。公司现有近视防控产品SKU已扩充至8款，满足消费者多样化需求，且公司近视防控产品较国外产品具备高性价比，有望快速放量，持续抢占近视防控增量市场份额。 ⯁盈利能力强劲。2022H1公司毛利率为53.45%，净利率为20.18%，同比变动-1.24pct、4.25pct，镜片与原料销售业务的毛利率分别为59.42%、21.63%，同比变动+1.18pct、-12.24pct。2022上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.57%、17.03%、-0.64%，同比变动-5.24pct、0.8pct、-0.72pct。 ⯁盈利预测与投资评级：考虑公司离焦镜片2022年开始放量，我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为6.96、8.37、10.00亿元，同比增长 20.9%、20.2%、19.50%，归母净利润分别为1.08、1.37、1.71亿元，同比增长31.6%、26.7%、25%，对应2022-2024年市盈率为72.12/56.93/45.55倍，考虑国内离焦镜行业渗透率低、行业处于快速增长阶段，公司离焦镜处于放量期，首次覆盖，给与“买入”评级。 ⯁股价催化剂：离焦镜片销售超预期、原料销售业务快速增长。 ⯁风险因素：疫情反复的风险、主要原材料价格波动风险、经销商管理风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A540 2021A576 2022E696 2023E837 2024E1,000 增长率YoY% -2.3% 6.6% 20.9% 20.2% 19.5% 归属母公司净利润 70 82 108 137 171 (百万元)增长率YoY% 0.2% 17.3% 31.6% 26.7% 25.0% 毛利率% 55.0% 54.7% 55.3% 54.0% 52.6% 净资产收益率ROE% 13.3% 5.8% 7.1% 8.3% 9.4% EPS(摊薄)(元) 0.69 0.81 0.80 1.02 1.27 市盈率P/E(倍) 0.00 66.74 72.12 56.93 45.55 市净率P/B(倍) 0.00 5.20 5.15 4.72 4.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月21日收盘价 目录 一、明月镜片：国内领先的综合眼镜镜片企业5 1、公司概况5 2、业绩稳健增长，盈利能力较强5 3、离焦镜产品放量销售，打造第二增长曲线8 二、镜片市场开发潜力高，行业规模仍有巨大提升空间9 1、镜片市场规模呈稳步增长态势9 2、镜片市场竞争格局呈金字塔状，明月镜片摘得销量桂冠10 三、盈利预测、估值与投资评级11 1、盈利预测和假设11 2、投资建议12 四、风险因素13 1、新冠疫情反复的风险13 2、主要原材料价格波动的风险13 3、经销商管理的风险13 表目录 表1：明月镜片产品一览5 表2：明月镜片的离焦镜片更具性价比9 表3：公司盈利拆分及预测11 表4：可比公司情况12 图目录 图1：公司营收规模保持稳健增长6 图2：公司归母净利润快速增长6 图3：扣非归母净利润保持稳健增长6 图4：镜片为公司的核心产品，营收占比超过78%7 图5：镜片产品毛利率持续提升7 图6：品牌化战略下，销售费用率不断提高7 图7：可比公司毛利率情况8 图8：毛利率、净利率呈上升8 图9：轻松控采用周边离焦眼轴控制技术（C.A.R.D）8 图10：轻松控Pro采用多点近视离焦眼轴控制技术（C.A.M.D）8 图11：中国眼镜产品零售市场规模9 图12：2020年中国眼镜市场产品构成9 图13：2017-2024年中国眼镜镜片零售市场规模10 图14：中国大陆镜片市场规模（按零售量计，万片）10 图15：2020年中国镜片行业竞争格局（按零售量计）10 一、明月镜片：国内领先的综合眼镜镜片企业 1、公司概况 明月镜片是一家国内领先的综合类眼镜镜片品牌企业，公司目前具备完善的产业链及一站式服务体系，业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计生产和销售。公司长期坚持打造民族自有品牌，其“明月镜片”品牌具有良好的品牌形象及市场知名度，根据不同使用场景，镜片产品可分为日常通用镜片和功能性镜片两大类，满足消费者的多样性需求。 表1：明月镜片产品一览 使用场景 镜片系列 产品特点 1.71系列 更薄、更轻、更清晰 日常通用 PMC超亮系列KR超韧系列 人眼可辨得纯净透亮不易碎、更安全 KR树脂系列 折射率全、品质稳定、安全性高 数码场景 双重防蓝光系列 基材吸收与膜层反射双重防蓝光 近视太阳镜Pro系列 舒适无眩光、多场景防护 户外防护 近视太阳镜七彩系列 防紫外线、健康潮流 智能变色系列 一镜多用、室内外智能切换 近视管理系列 膜前离焦，控制眼轴过快增长 学生读写系列 一镜多焦，远近切换不易累 高端定制 抗疲劳系列 轻松应对工作中的视觉转换需求 维适渐进系列 远近自如、减少摘戴烦恼 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 2、业绩稳健增长，盈利能力较强 公司营收规模维持稳健增长，营业收入从2017年的4.26亿元增长至2021年的5.76亿元， 年均复合增速为7.83%；同期归母净利润快速增长，从0.17亿元增长至0.82亿元，年均复 合增速为48.20%；扣非净利润同样保持快速增长，从0.26亿元增长至0.74亿元，年均复合增速为29.89%。 2022H1公司实现营业收入2.86亿元，同比+5.34%，其中22Q2实现营收1.50亿元，同比 -0.93%，主要系二季度国内疫情多点散发所致；归母净利润0.52亿元，同比+53.05%，扣 非归母净利润0.39亿元，同比+15.37%，业绩增速靓丽，非经常性损益主要为理财收益。 图1：公司营收规模保持稳健增长图2：公司归母净利润快速增长 营业收入（亿元）YOY 19.51% 5.53 5.76 5.4 5.09 4.26 8.46% 6.65% 5.34% 2.86 -2.32% 7 6 5 4 3 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1 0.8 0.6 0.4 0.2 归母净利润（亿元）YOY112.64% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2 201720182019202020212022H1 -5% 00% 201720182019202020212022H1 94.87% 0.82 0.700.70 0.52 53.05% 0.33 0.17 17.27% 0.23% 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 图3：扣非归母净利润保持稳健增长 扣非归母净利润（亿元）YOY 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 201720182019202020212022H1 70% 71.80% 0.74 0.66 0.63 49.58% 0.44 0.39 0.26 17.30% 15.37% -3.75% 55% 40% 25% 10% -5% 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司主要业务为四大板块，分别为镜片、原料、成镜以及镜架，其中镜片板块历年来营收贡献超过78%，毛利率持续上升，从2017年的43.73%上升到2021年的57.07%，其中2021年公司镜片产品营业收入为4.52亿元，同比增长3.72%。2018年之后公司进行战略升级，主动缩减部分盈利能力较差的产品份额，退出过度竞争的低端低价市场，聚焦中高档光学树脂镜片，将内部资源向更具有投入产出效率的差异化竞争产品倾斜。 公司积极切入镜片原料领域，与日本三井、韩国KOC合作建立全球领先的镜片原料生产中心，实现原料自给，并开放供应给同行。2021年原料贡献营收0.62亿元，同比增长26.69%，已恢复到疫情前营收水平。公司积极拓展线上自营零售渠道，公司在天猫、京东、小米有品等平台开设电商旗舰店，直接销售成镜，2017年-2021年成镜收入快速增长，2021年成镜销售收入为0.56亿元，年均复合增速为74.79%。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 镜片原料眼镜镜架 1%1.1697% 111.26% 5.57% 11.20% 1.76% 0.67%0.60% 9.18%9.65% 9 84.94%84.35% 81.05%8 78.59% 0.81% 10.69% .00% .0379 0.50% 20172018201920202021 镜片（亿元）YOY毛利率 4.30 4.48 4.36 4.52 3.62 53.76% 56.63% 57.07% 43.73% 47.90% 18.67% 4.22% 3.72% -2.61% 5 4 3 2 1 0 20172018201920202021 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 公司致力于自有品牌战略，积极开展品牌建设活动，近年来加大市场引导及品牌建设投入，销售费用率有所上升，从2017年的11.56%增长到2020年的20.