高研发致盈利承压，新项目拓展顺利

业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年中期报告，报告期内实现收入16.97亿元，同比增长1.61%；归母净利润-0.89亿元，同比下降188.92%；扣非归母净利润-1.1亿元，同比下降415.51%。业绩基本符合预期。 经营分析 三位一体协同发展，高研发致短期业绩承压。由于存在季节性原 因，公司上半年收入与去年同期基本持平，其中电子产品业务实现收入1.27亿元，同比下降2.28%；研发服务及解决方案业务实现收入0.42亿元，同比增长13.12%。产品结构改变以及上游原材料价格变动导致毛利率下降1.67PP至27.6%。2023年上半年公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代及研发人员储备，上半年研发人员数量同比增长31.05%，本期研发投入同比增长63.00%，其中费用化的研发投入为4.25亿元，同比增长52.46%，占当期营业收入的比例为25.07%。 研发驱动产品迭代，新客户、新产品拓展顺利。公司上半年资本 人民币(元)成交金额(百万元) 化研发投入4052万元，同比增长494.23%，研发资本化比重达到 8.7%，同比提升6.3PP。公司布局4D毫米波雷达、中央计算平台、基于DMD技术的AR-HUD等新产品，同时也在持续迭代原有的智驾域控制器和T-tox等，布局国产芯片方案研发新一代域控产品， 252.00 230.00 208.00 186.00 164.00 1,000 800 600 400 百兆、千兆网关也已实现出口销售。公司ADAS突破奇瑞、东风岚 142.00 200 图等新客户，并获得零跑的海外车型合作项目；5Gconnectivity域控制器计划于近两年实现量产交付；座舱域持续与吉利、长城、 120.00 0 220829 广汽、江铃等客户合作，AR-HUD计划于23年内量产交付。 汽车智能化程度加深，平台型龙头多定点项目有望放量。我们认为23年将呈现辅助驾驶配置车型价位下探、L3级智能驾驶前装渗透率加速两大趋势。公司ADAS具备低成本优势、ADCU具备先发优 势，同时在网联域、座舱域和车身域等多产品、多项目定点，在手订单充足。看好公司产能释放与客户需求双轮驱动，迎来产品放量的爆发期。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司23-25年归母净利润3.3/4.8/6.8亿，当前股价对应PE47x/33x/23x，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期；限售股解禁风险。 成交金额经纬恒润沪深300 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,262 4,022 5,463 7,445 10,281 营业收入增长率 31.61% 23.28% 35.83% 36.29% 38.09% 归母净利润(百万元) 146 235 331 475 679 归母净利润增长率 98.37% 60.48% 41.05% 43.70% 42.77% 摊薄每股收益(元) 1.624 1.955 2.757 3.962 5.657 每股经营性现金流净额 3.44 0.44 5.35 6.40 9.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.62% 4.43% 6.02% 8.22% 10.96% P/E 0.00 76.37 46.78 32.56 22.80 P/B 0.00 3.38 2.82 2.68 2.50 公司基本情况（人民币） 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,479 3,262 4,022 5,463 7,445 10,281 货币资金 847 937 3,496 2,721 2,073 1,761 增长率 31.6% 23.3% 35.8% 36.3% 38.1% 应收款项 1,150 908 1,156 1,420 1,936 2,673 主营业务成本 -1,667 -2,255 -2,856 -3,879 -5,260 -7,225 存货 883 1,360 1,567 1,913 2,594 3,563 %销售收入 67.2% 69.1% 71.0% 71.0% 70.7% 70.3% 其他流动资产 225 162 735 757 804 872 毛利 812 1,007 1,166 1,584 2,185 3,056 流动资产 3,105 3,367 6,954 6,811 7,407 8,869 %销售收入 32.8% 30.9% 29.0% 29.0% 29.3% 29.7% %总资产 79.6% 74.7% 78.4% 71.5% 66.0% 65.0% 营业税金及附加 -14 -16 -19 -27 -37 -51 长期投资 15 9 149 149 149 149 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 271 502 858 1,729 2,738 3,616 销售费用 -179 -195 -215 -281 -372 -488 %总资产 6.9% 11.1% 9.7% 18.1% 24.4% 26.5% %销售收入 7.2% 6.0% 5.4% 5.2% 5.0% 4.8% 无形资产 394 363 529 673 767 858 管理费用 -181 -214 -268 -355 -476 -648 非流动资产 796 1,138 1,913 2,716 3,811 4,773 %销售收入 7.3% 6.6% 6.7% 6.5% 6.4% 6.3% %总资产 20.4% 25.3% 21.6% 28.5% 34.0% 35.0% 研发费用 -352 -456 -656 -819 -1,065 -1,439 资产总计 3,902 4,505 8,867 9,527 11,218 13,642 %销售收入 14.2% 14.0% 16.3% 15.0% 14.3% 14.0% 短期借款 168 25 40 0 0 0 息税前利润（EBIT） 86 126 7 101 234 429 应付款项 877 1,139 1,538 1,815 2,461 3,380 %销售收入 3.5% 3.9% 0.2% 1.9% 3.1% 4.2% 其他流动负债 1,333 1,520 1,616 2,081 2,832 3,905 财务费用 -18 -10 92 42 32 26 流动负债 2,377 2,684 3,194 3,896 5,292 7,284 %销售收入 0.7% 0.3% -2.3% -0.8% -0.4% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 188 302 373 133 142 166 公允价值变动收益 1 14 95 90 100 100 负债 2,566 2,986 3,567 4,028 5,434 7,451 投资收益 -16 -8 1 1 1 1 普通股股东权益 1,336 1,519 5,300 5,499 5,784 6,191 %税前利润 n.a n.a 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 其中：股本 90 90 120 120 120 120 营业利润 52 131 191 307 440 629 未分配利润 155 287 506 705 990 1,397 营业利润率 2.1% 4.0% 4.8% 5.6% 5.9% 6.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,902 4,505 8,867 9,527 11,218 13,642 税前利润利润率 522.1% 131 4.0% 191 4.7% 306 5.6% 440 5.9% 629 6.1% 比率分析 所得税 21 15 44 25 35 50 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -40.9% -11.8% -22.9% -8.0% -8.0% -8.0% 每股指标 净利润 74 146 235 331 475 679 每股收益 0.819 1.624 1.955 2.757 3.962 5.657 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 14.845 16.880 44.168 45.823 48.200 51.594 归属于母公司的净利润 74 146 235 331 475 679 每股经营现金净流 0.516 3.441 0.438 5.346 6.405 9.818 净利率 3.0% 4.5% 5.8% 6.1% 6.4% 6.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.103 1.585 2.263 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.52% 9.62% 4.43% 6.02% 8.22% 10.96% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.89% 3.25% 2.65% 3.47% 4.24% 4.98% 净利润 74 146 235 331 475 679 投入资本收益率 8.03% 9.11% 0.17% 1.99% 4.37% 7.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 106 150 195 119 212 342 主营业务收入增长率 34.35% 31.61% 23.28% 35.83% 36.29% 38.09% 非经营收益 3 -5 -137 63 -97 -98 EBIT增长率 N/A 47.12% -94.11% 1262.44% 131.69% 83.02% 营运资金变动 -136 18 -241 129 178 255 净利润增长率 -223.51% 98.37% 60.48% 41.05% 43.70% 42.77% 经营活动现金净流 46 310 53 642 769 1,178 总资产增长率 46.94% 15.46% 96.83% 7.45% 17.75% 21.61% 资本开支 -67 -171 -403 -1,071 -1,307 -1,304 资产管理能力 投资 -144 109 -628 90 100 100 应收账款周转天数 95.4 77.4 70.7 70.0 70.0 70.0 其他 -2 -2 21 1 1 1 存货周转天数 170.5 181.5 187.0 180.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -213 -63 -1,010 -980 -1,206 -1,203 应付账款周转天数 152.4 147.0 149.3 150.0 150.0 150.0 股权募资 646 0 3,520 0 0 0 固定资产周转天数 35.9 36.7 42.7 69.9 97.7 110.9 债权募资 -154 -117 -6 -275 0 0 偿债能力 其他 57 42 -63 -137 -194 -274 净负债/股东权益 -62.19% -63.74% -76.65% -60.53% -46.33% -38.25% 筹资活动现金净流 549 -75 3,451 -412 -194 -274 EBIT利息保障倍数 4.7 13.1 -0.1 -2.4 -7.3 -16.5 现金净流量 368 160 2,529 -751 -632 -299 资产负债率 65.76% 66.28% 40.22% 42.28% 48.44% 54.62% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关