原奶价格下行，公司利润率改善

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光明乳业发布2023年半年报，受原奶价格下行影响，公司净利润显著改善。其中，Q2公司实现营收70.68亿元，同比下降1.34%；归母净利润1.51亿元，同比上升30.14%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长39.00%。公司毛利率20.29%，同比增加1.86pct，由于原奶价格下降，公司毛利率显著改善；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.55%/3.51%/0.27%/0.83%，分别同比变动+1.51pct/ +0.70pct/+0.05pct/+0.28pct。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为300.95/334.36/368.27亿元，归母净利润分别为6.77/7.76/8.88亿元，给予公司2023年25倍PE，目标价12.25元，维持“增持”评级。