净利润保持高增，资产质量优异

2023年8月29日 强烈推荐/维持 公司报告 杭州银行 杭州银行（600926）：净利润保持高增，资产质量优异 事件：8月28日，杭州银行公布2023年半年报，1H23实现营收、拨备前 利润、归母净利润183.6亿、136.4亿、83.3亿，分别同比+6.1%、+4.3%、 +26.3%；年化加权平均ROE为9.33%，同比上升1.02pct；6月末，拨备覆盖率571.07%、不良率0.76%。点评如下： 营收平稳增长，拨备反哺利润保持高增速。上半年看，杭州银行营收同比增6.1%，实现平稳增长。主要得益于规模保持较快增长，净息差稳中有降，以量补价策略下，净利息收入同比+8.6%。净非息收入同比+1.8%，其中净手续 费收入下滑对营收有所拖累，其他非息收入表现较好（同比+10.8%）。在优异资产质量和充足拨备水平下，拨备反哺盈利力度较大，净利润实现较高增速（同比+26.3%）。 季度环比看，Q2营收增速环比略有下降（同比+4.6%、增速环比-3pct）；其中，由于Q2规模增速放缓，净息差延续下行，净利息收入增速环比下降（同比+3.5%、增速环比-10.1pct）；受益于债市整体走强，非息净收入增速环比回升（同比+6.5%、增速环比+9pct）。支出端来看，Q2管理费用同比增速放缓，费用节约对拨备前利润增速有所提振（同比+4.7%、增速环比+0.8pct）。Q2信用减值损失同比-27.9%，净利润同比增24.5%，增速环比-3.6pct。 Q2扩表速度略有放缓。6月末，生息资产约1.74万亿，较年初增7.8%，与近两年（10%以上）比较，增速略偏低；其中信贷较年初增10.2%。生息资产、贷款同比增速分别为13.4%、17%，较3月末分别下降2.9pct、2.1pct。 但受益于区域经济优势，公司规模增速仍高于行业平均水平。我们认为，规模增速环比放缓主要受当前企业和居民融资需求较低迷影响。 上半年信贷增量主要来自对公基建。从对公与个贷投放来看，上半年对公贷款、个人贷款分别新增683.8亿、32.8亿，占新增贷款总量的比重分别为95.4%、4.6%。其中，对公贷款主要投向基建（四大行业）、制造业，新增占 比分别为89.8%、10.2%；6月末基建行业贷款占总贷款比重较年初提升4.9pct至41.5%。个贷增量主要贡献来自经营贷，新增占比达17.6%，按揭贷、消费贷新增占比分别为3.1%、-16.1%。展望后续，我们预计伴随经济逐步回暖，融资需求修复，公司有望继续保持较快规模扩张。 上半年净息差1.56%，较22年下行13BP。息差下行，主要是资产端收益率下行幅度高于负债成本改善幅度。①上半年生息资产收益率3.93%，较22年下降13BP。其中，贷款收益率4.7%，较22年下行26BP；除了行业新发放贷款利率下行，也与公司贷款结构变动有关（对公贷款、特别是基建行业 贷款占比提升，收益率较高的零售贷款占比下降）。②计息负债付息率2.31%，较22年下降1BP。其中，存款付息率2.23%，较22年下降3BP。一方面，得益于公司主动调优负债结构，定期存款占比相较年初下降1.08pct至47.0%；另一方面，存款挂牌利率下调推动高成本存款付息率逐步下降。 展望后续，判断对公贷款新发放利率基本企稳，在存量按揭贷款利率大概率下调背景下，零售贷款收益率仍有下行空间；但预计下半年零售贷款将季节性回暖，有望稳定资产端收益率。同时，考虑存款定价下调带动负债成本逐步改善，公司净息差有望企稳。 资产质量保持优异，拨备进一步充实。6月末，不良率0.76%，环比持平； 公司简介： 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭 州。目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）14.64-11.35 总市值（亿元）687.32 流通市值（亿元）621.54 总股本/流通A股（万股）593,028/593,028 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.88 52周股价走势图 杭州银行 沪深300 20.9% 0.9% -19.1% 8/2910/2912/292/284/306/30 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 关注贷款率0.44%，环比上升16BP，均处于行业最优梯队。上半年核销不良贷款5.34亿，加回核销不良生成率0.28%，维持低位。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。上半年信用减值损失计提40.5亿，计提力度同比减小，反映公司对自身资产质量较有信心；6月末，拨备覆盖率为571.1%，环比提高2.4pct。 定增有望提升核心一级资本充足率，支持规模高速增长。6月末，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.14%、9.70%、 12.69%，资本充足率相对同业偏低。6月29日，杭州银行发布定增预案，计划向不超过35名特定投资者发行不超过9亿股股票，募集资金80亿元，用于补充核心一级资本。静态测算定增完成后，核心一级资本充足率将提升0.73pct至8.87%。 投资建议：杭州银行深耕浙江地区，市场份额较高，能充分受益于区域经济发展。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”，推动业务结构优化、经营效能提升。公司业务以基建类贷款为压舱石，并针对杭州丰富的科技文创企业创新服务，差异化优势持续巩固。零售业务聚焦优质客 群，具备稳健可持续性。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、业务结构优化带来的成长空间。 预计2023-2025年净利润增速分别为27.1%、24.9%、24.2%，对应BVPS分别为15.86、18.80、22.46元/股。2023年8月29日收盘价11.42元/股，对应0.72倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 293.6 329.3 371.8 416.4 472.2 增长率（%） 18.4 12.2 12.9 12.0 13.4 净利润（亿元） 92.6 116.8 148.5 185.4 230.4 增长率（%） 29.8 26.1 27.1 24.9 24.2 净资产收益率（%） 13.67 15.39 17.05 18.04 18.83 每股收益(元) 1.56 1.97 2.50 3.13 3.88 PE 7.31 5.80 4.56 3.65 2.94 PB 0.95 0.84 0.72 0.61 0.51 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 图1：杭州银行1H23营收、净利润同比增6.1%、26.3%图2：杭州银行2Q23营收、净利润同比增4.6%、24.5% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：杭州银行1Q23、1H23业绩拆分 1Q231H23 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：杭州银行6月末贷款、存款同比+17.0%、+12.0%图5：杭州银行1H23净息差为1.56%，较22年下降7BP 25.0% 20.0% 贷款同比增速生息资产同比增速 存款同比增速 2.5% 2.0% 净息差 15.0%1.5% 10.0%1.0% 5.0% 0.0% 0.5% 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图6：杭州银行6月末拨备覆盖率环比上升2.4pct至571.1%图7：杭州银行6月末不良贷款率环比持平于0.76% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 拨备覆盖率拨贷比 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 不良贷款率关注贷款率 100% 0% 1.0% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 0.0% 0.4% 0.2% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 210 229 266 300 344 收入增长 手续费及佣金 36 47 40 44 48 净利润增速 29.8% 26.1% 27.1% 24.9% 24.2% 其他收入 47 54 66 73 80 拨备前利润增速 17.0% 8.4% 12.6% 12.9% 14.8% 营业收入 294 329 372 416 472 税前利润增速 31.7% 22.7% 29.8% 24.9% 24.2% 营业税及附加 (3) (3) (2) (2) (3) 营业收入增速 18.4% 12.2% 12.9% 12.0% 13.4% 业务管理费 (80) (98) (112) (123) (136) 净利息收入增速 9.2% 8.7% 16.4% 12.8% 14.7% 拨备前利润 211 229 257 290 334 手续费及佣金增速 19.7% 29.5% -15.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 (105) (99) (89) (80) (72) 营业费用增速 22.7% 21.7% 15.0% 10.0% 10.0% 税前利润 106 130 169 211 262 所得税 (13) (13) (20) (25) (31) 规模增长 归母净利润 93 117 148 185 230 生息资产增速 19.4% 16.0% 13.9% 14.6% 14.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 21.7% 19.3% 17.0% 18.0% 18.0% 贷款总额 5886 7022 8216 9695 11440 同业资产增速 -2.6% 1.6% -3.0% -2.0% -2.0% 同业资产 652 663 643 630 618 证券投资增速 24.9% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 证券投资 6538 7450 8494 9683 11038 其他资产增速 -3.4% 19.7% -4.7% -1.2% 34.3% 生息资产 139