净利润保持高增，资产质量稳健优异

DONGXINGSECURITIES 2023年3月24日 强烈推荐/维持 公司报告 常熟银行 常熟银行（601128）：净利润保持高增，资产质量稳健优异 事件：3月23日，常熟银行公布2022年年报（此前已公布业绩快报），2022 年实现营收、拨备前利润、净利润88.1、53.6、27.4亿，分别同比增长15.1%、20.7%、25.4%。加权平均ROE为13.06%，同比提升1.44pct。点评如下： 收入端：净利息收入放缓、投资收益表现优异，营收增速小幅放缓。 2022年实现营收88.1亿，同比增速较前三季度下降3.5pct至15.1%，预计降幅属于同业中较低水平。收入增速下降主要是由于息差下行，利息净收入增速放缓（76.1亿，同比增13.8%，增速较前三季度下降4.9pct）。非息收入方面：（1）实现手续费净收入1.9亿，同比减少20.9%；主要是由于理财业务、结算业务手续费收入同比减少。（2）其他非息收入10.1亿，同比增38.9%；其中主要贡献来自投资收益（9.8亿，同比增89.5%），反映了公司较强的金融市场投资能力。 支出端：节约费用、放缓拨备计提，支撑净利润增速保持高增。 2022年公司主动管控成本，管理费用同比增7.2%，成本收入比下降2.8pct至38.6%。拨备前利润同比增20.7%。同时，基于稳健的资产质量，信用减值损失计提增速放缓（同比增15.1%，增速环比降低2.9pct）、反哺利润。净利润仍然保持较高增速（同比增25.4%）。 规模：信贷增速环比改善，高扩表态势有望延续。 常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，近年来信贷规模保持较快增长。2022年末，常熟银行贷款较年初增18.8%，环比提高3.4pct，四季度信贷投放提速。展望后续，预计随着经济复苏，实体信贷需求有望逐步释放。考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进，公司高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。 净息差：较1H22收窄21BP，主要是贷款定价下行拖累。 2022年净息差为2.88%，较1H22下降21BP。（1）资产端：降息、信贷供需矛盾下，贷款收益率普遍下行。2022年生息资产收益率较1H22下降13BP，主要是受贷款定价下行拖累，贷款收益率下降23BP至6.09%，其中对公、个人、票据贴现分别下降7BP、30BP、82BP。主要是去年下半年疫情、经济下行背景下，信贷供需矛盾加剧，以及降息影响逐步体现。预计今年随着经济复苏、需求恢复，贷款利率、特别是个贷中经营性贷款利率有望逐步企稳。（2）负债端：存款定期化趋势下付息率小幅上升，其他负债成本下降，总体负债成本下降。2022年计息负债付息率较1H22下降4BP，主要贡献来自发债、同业成本下降。而存款成本总体有小幅抬升，付息率较1H22提高3BP；其中，对公定期、对公活期、个人定期、个人活期付息率分别+11BP、+4BP、-1BP、持平。从存款结构上看，日均个人定期存款占比相较1H22提高1.06pct，存款定期化趋势对成本有所拖累。展望来看，预计今年息差仍有收窄压力，但降幅将明显收窄，息差有望在二季度之后看到拐点。 资产质量：不良指标保持优异，拨备安全垫厚实。 2022年末，常熟银行不良贷款率为0.81%，同比持平、环比3Q22提高3BP，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。不良净生成率0.59%，持续处在较低水平。关注率为0.84%，环比下降3BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率536.8%，环比3Q22下降5.2pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量有望保持稳定。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机 构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）8.5-7.07 总市值（亿元）205.02 流通市值（亿元）197.72 总股本/流通A股（万股）274,086/274,086 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.4 52周股价走势图 常熟银行 沪深300 22.5% 2.5% -17.5% 3/245/247/249/2411/241/24 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空 间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。 预计2023-2025年净利润增速分别为22.3%、21.6%、20.7%，对应BVPS分别为9.21、10.70、12.50元/股。2023年3月23日收盘价7.48元/股，对应 0.81倍2023年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 77 88 100 114 130 增长率（%） 16.3 15.1 13.9 14.0 14.0 净利润（亿元） 22 27 34 41 49 增长率（%） 21.3 25.4 22.3 21.6 20.7 净资产收益率（%） 11.59 13.18 14.25 14.96 15.50 每股收益(元) 0.80 1.00 1.22 1.49 1.80 PE 9.37 7.47 6.11 5.02 4.16 PB 1.04 0.94 0.81 0.70 0.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：净利润保持高增，资产质量稳健优异 DONGXINGSECURITIES 图1：常熟银行2022年净利润同比增长25.41%图2：常熟银行4Q22单季净利润同比增长26% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 营收同比增速净利润同比增速 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 单季营收同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行2022年末贷款余额同比增18.8%图4：常熟银行2022年末不良率0.81%，环比上升3BP 不良贷款率 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速存款同比增速 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：2022年末拨备覆盖率536.86%，环比下降5.2pct 拨备覆盖率拨贷比 600%4.8% 4.7% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 3.9% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 常熟银行（601128）：净利润保持高增，资产质量稳健优异 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 66.9 76.1 86.2 97.8 111.3 收入增长 手续费及佣金 2.4 1.9 2.0 2.2 2.4 净利润增速 21.3% 25.4% 22.3% 21.6% 20.7% 其他收入 7.3 10.1 12.2 14.4 16.8 拨备前利润增速 19.2% 20.7% 16.3% 16.3% 16.3% 营业收入 76.6 88.1 100.4 114.4 130.4 税前利润增速 21.0% 24.8% 22.1% 21.3% 20.4% 营业税及附加 (0.4) (0.5) (0.6) (0.7) (0.8) 营业收入增速 16.3% 15.1% 13.9% 14.0% 14.0% 业务管理费 (31.7) (34.0) (37.4) (41.1) (45.2) 净利息收入增速 12.2% 13.8% 13.3% 13.5% 13.7% 拨备前利润 44.4 53.6 62.4 72.6 84.4 手续费及佣金增速 61.0% -20.9% 5.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 (17.4) (20.0) (21.3) (22.8) (24.5) 营业费用增速 12.6% 7.2% 10.0% 10.0% 10.0% 税前利润 27.0 33.6 41.1 49.8 59.9 所得税 (3.5) (4.4) (5.4) (6.5) (7.9) 规模增长 归母净利润 21.9 27.4 33.6 40.8 49.3 生息资产增速 18.1% 17.0% 13.1% 12.2% 12.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 23.6% 18.8% 16.0% 15.5% 16.0% 贷款总额 1628 1934 2244 2592 3006 同业资产增速 210.5% -10.5% -5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 70 63 60 63 66 证券投资增速 2.1% 20.7% 10.0% 5.0% 5.0% 证券投资 601 725 797 837 879 其他资产增速 15.4% 11.4% 77.0% 60.3% 39.3% 生息资产 2464 2883 3262 3660 4128 计息负债增速 18.3% 16.2% 14.6% 13.9% 14.0% 非生息资产 72 80 142 227 317 存款增速 15.1% 16.8% 14.0% 13.0% 13.0% 总资产 2466 2879 3307 3779 4324 同业负债增速 40.7% 29.0% 25.0% 25.0% 25.0% 客户存款 1827 2134 2433 2750 3107 股东权益增速 10.6% 14.1% 14.9% 15.7% 16.4% 其他计息负债 347 391 462 548 650 非计息负债 80 112 134 161 194存款结构 总负债 2254 2638 3030 3459 3951 活期 29.1% 29.09% 29.09% 29.09% 29.09