量价齐升推动净利润高增21%，资产质量保持优异

业绩综述：1、营收和净利润增速向上走阔、保持双位数高增：全年营收同比+16%，净利润同比+21%。预计4季度公司息差继续小微回升，同时信贷保持不弱增速，公司全年营收增速继续保持向上，同时拨备计提力度保持相对平稳，归母净利润同比增速实现21%的高增。2、测算的单季年化类息差：环比3季度小幅上行。用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，4季度单季年化类息差为3.31%，环比3季度小幅上行1bp，较去年同期同比提升21bp。3、资产负债情况：加回出表信贷资产，全年实际信贷增速26%。4、个贷和经营贷占比总贷款比例均提升至历史最优水平：4Q经营贷新增34.5亿，全年新增162亿，均远超去年同期水平。个贷和经营贷增速、占比总贷款均环比3季度提升走阔，其中个贷占比总贷款提升至61%、经营贷占比总贷款提升至40%。5、资产质量保持在优异水平。 不良率低位环比持平在0.81%，风险抵补能力维持在高位，拨覆率4季度532%。 投资建议：公司2021E、2022E PB0.97X/0.87X；PE8.7X/7.4X（农商行PB 0.76X/0.70X；PE8.0X/7.2X），公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。异地存贷贡献、营收贡献逐步提升，预计后续区域内不断下沉和村镇银行并购重组仍会打开异地贡献空间。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，ROA维持在1%以上，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 业绩综述：1、营收和净利润增速向上走阔、保持双位数高增：全年营收同比+16%，净利润同比+21%。预计4季度公司息差继续小微回升，同时信贷保持不弱增速，公司全年营收增速继续保持向上，同时拨备计提力度保持相对平稳，归母净利润同比增速实现21%的高增。2、测算的单季年化类息差：环比3季度小幅上行。用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，4季度单季年化类息差为3.31%，环比3季度小幅上行1bp，较去年同期同比提升21bp。3、资产负债情况：加回出表信贷资产，全年实际信贷增速26%。4、个贷和经营贷占比总贷款比例均提升至历史最优水平：4Q经营贷新增34.5亿，全年新增162亿，均远超去年同期水平。个贷和经营贷增速、占比总贷款均较3季度提升走阔，其中个贷占比总贷款提升至61%、经营贷占比总贷款提升至40%。5、资产质量保持在优异水平。不良率低位环比持平在0.81%，风险抵补能力维持在高位，拨覆率4季度532%。 预计4季度公司息差继续小微回升，同时信贷保持不弱增速，公司全年营收增速继续保持向上，同时拨备计提力度保持相对平稳，归母净利润同比增速实现21%的高增。1Q21-2021营收、营业利润、归母净利润分别同比增长5.0%/7.7%/13.0%/16.3%；5.0%/16.3%/19.0%/21.2%； 4.8%/15.5%/19.0%/21.1%。营业支出同比增速较3季度有小幅走阔至13.7%。 图表：常熟银行业绩增速同比情况 测算的单季年化类息差：环比3季度小幅上行。由于常熟银行净利息收入占比营收一直稳定在85%及以上，我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，4季度单季年化类息差为3.31%，环比3季度小幅上行1bp，较去年同期同比提升21bp。 图表：常熟银行单季年化类息差 资产负债情况：全年信贷实际增速26%，由个人信贷和经营贷增速支撑，带动资产结构持续优化。1、资产端全年仍是贷款推动，贷款同比增23.6%，高于总资产同比增速5个百分点，主要由个人贷款和个人经营贷推动。 全年信贷增量311亿，考虑当前公司已公告出表至少82.12亿的规模，则21年公司实际信贷规模新增393亿，全年信贷同比增速26%（20年同期出表38.5亿，全年新增实际信贷256亿）。从结构看，贷款占比总资产的比例总体保持稳定，在66%的历史较高水平。2、负债端存款增速平稳，在3季度基础上环比增0.8%，全年存款同比增15.1%。存款占比总负债稳定在81%较高水平，环比小幅降1个百分点。 图表：常熟银行资产负债同比/环比增长情况 个贷和经营贷情况：4季度个人贷款、个人经营贷增速亮眼，个人经营贷单季新增34.5亿，带动个贷占比提升至历史最优水平。4Q常熟银行个贷和经营贷环比均保持不弱的增速，特别是经营贷在3季度高基数上继续环比增5.8%，带动结构持续优化。个贷、经营贷占比总贷款环比3季度提升1.3、2pct至61%、39.8%，均是历史最优水平。4Q经营贷新增34.5亿（21年同期新增19.7亿），全年表内新增163亿，超过20年全年新增经营贷105亿。 图表：常熟银行个贷、个人经营贷占比总贷款的情况 资产质量保持在优异水平。1、不良率低位持平在0.81%。2021年公司不良率0.81%，环比3季度持平，较年初下行15bp。3Q公司不良+关注贷款为1.69%，已下降至历史最低水平，公司未来整体不良压力不大。 2、风险抵补能力维持在高位。拨覆率环比4季度531.98%，环比提升10.6pct、拨贷比环比提升8bp至4.31%。 图表：常熟银行不良率情况 图表：常熟银行拨备覆盖率及拨贷比情况 投资建议：公司2021E、2022E PB0.97X/0.87X；PE8.7X/7.4X（农商行PB 0.76X/0.70X；PE8.0X/7.2X），公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。异地存贷贡献、营收贡献逐步提升，预计后续区域内不断下沉和村镇银行并购重组仍会打开异地贡献空间。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，ROA维持在1%以上，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 图表：常熟银行盈利预测表