资产质量保持优异，净利润高增24%

快报综述：1、净利润同比高增24%。兴业银行2021全年累积营收和净利润同比增速保持向上，归母净利润增速实现同比24%的高增。从单季营收和单季净利润增速看，Q4同比增速也是较3季度有走阔的。2、4季度存贷保持不弱增速，结构边际优化。贷款4季度在3季度高基数下继续环比增2.7%，贷款占比总资产环比提升至51.5%。存款4Q环比增2.4%，占比总负债环比上行至54.5%。3、资产质量在优异水平上继续环比改善，未来资产质量压力有限。不良率在3季度低位基础上继续环比下行2bp至1.10%，为2014年底以来的最优水平。单季不良净生成环比至1.05%，拨备覆盖率继续夯实，安全边际较高。公司不良认定一直较为严格，通过几年的风险化解，各项信贷风险指标处在自身历史和同业较优水平，同时理财业务、同业业务风险可控，房地产客户分散且质量较好，未来整体资产质量增量风险是比较小的。 投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量大幅夯实，未来增量风险小。 转债获批，公司未来高速增长可期。公司2021E、2022EPB0.71X/0.63X； PE5.18X/4.37X（股份行PB0.68X/0.61X；PE5.86X/5.28X），公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。 通过近年来的化解处臵和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。 未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 快报综述：1、净利润同比高增24%。兴业银行2021全年累积营收和净利润同比增速保持向上，归母净利润增速实现同比24%的高增。从单季营收和单季净利润增速看，Q4同比增速也是较3季度有走阔的。2、4季度存贷保持不弱增速，结构边际优化。贷款4季度在3季度高基数下继续环比增2.7%，贷款占比总资产环比提升至51.5%。存款4Q环比增2.4%，占比总负债环比上行至54.5%。3、资产质量在优异水平上继续环比改善，未来资产质量压力有限。不良率在3季度低位基础上继续环比下行2bp至1.10%，为2014年底以来的最优水平。单季不良净生成环比至1.05%，拨备覆盖率继续夯实，安全边际较高。公司不良认定一直较为严格，通过几年的风险化解，各项信贷风险指标处在自身历史和同业较优水平，同时理财业务、同业业务风险可控，房地产客户分散且质量较好，未来整体资产质量增量风险是比较小的。 兴业银行2021全年累积营收和净利润同比增速保持向上，归母净利润增速实现同比24%的高增。拨备前利润增速则总体保持平稳。 1Q21-2021营收、拨备前利润、归母净利润分别同比增长10.8%/8.9%/8.1%/8.9%；9.7%/8.6%/7.8%/6.7%； 13.7%/23.1%/23.4%/24.1%。此外，从单季营收和单季净利润增速看，Q4同比增速也是较3季度有走阔的，Q4单季营收增11.4%，单季净利润增26.4%。 图表：兴业银行业绩增速同比情况 资产负债情况：贷款保持不弱增速，存款增速走阔，资负结构边际优化。 1、贷款4季度在3季度高基数下继续环比增2.7%，保持不弱增速，全年同比达到11.7%。贷款占比总资产环比3季度提升0.7pct至51.5%。 2、存款4Q环比增2.4%，全年同比增6.6%，略低于总负债8.8%的增速，但占比总负债环比有小幅上行至54.5%。 图表：兴业银行资产负债同比增长及结构情况 资产质量在优异水平上继续环比改善，未来资产质量压力有限。1、不良率保持低位下行。2021年兴业银行不良率在3季度低位基础上继续环比下行2bp至1.10%，为2014年底以来的最优水平。2、单季不良净生成环比改善。测算的单季年化不良净生成环比下行4bp至1.05%。公司不良认定一直较为严格，通过几年的风险化解，各项信贷风险指标处在自身历史和同业较优水平，同时理财业务、同业业务风险可控，房地产客户分散且质量较好，未来整体资产质量增量风险是比较小的。3、拨备覆盖率继续夯实，安全边际较高。兴业银行2021年拨备覆盖率268.73%，环比3Q提升5.7个百分点，拨贷比也环比提升2bp至2.96%，风险抵补能力整体是夯实提高的。 图表：兴业银行资产质量情况 投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量大幅夯实，未来增量风险小。转债获批，公司未来高速增长可期。公司2021E、 2022EPB0.71X/0.63X；PE5.18X/4.37X（股份行PB0.68X/0.61X； PE5.86X/5.28X），公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处臵和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表：兴业银行盈利预测表