净利润保持高增、同比+28%，资产质量稳健优异

中报亮点：1、营收增速总体平稳，净利润保持28%高增。张家港行2022年半年度营收增速小幅下行、总体平稳，实现5.8%的增长，主要是受非息收入增速大幅放缓影响；拨备前利润同比增11.5%。在优异的资产质量下，拨备反哺利润，净利润增速维持近28%的高增。2、资产端2季度信贷投放增速平稳，Q2单季新增26亿，新增信贷主要由零售推动，新增16.5亿，支撑个人贷款占比总资产环比稳定在27.7%。负债端存款增速不弱，规模环比+3.7%，占比较1季度提升1个百分点至84.6%。3、资产质量保持优异。2季度公司不良率环比下行3bp至0.91%的历史低位。逾期90天以上贷款占比则较年初微升1bp至0.55%，同时风险抵补大幅夯实，拨备对不良的覆盖程度环比提升50.8个百分点至533.2%；拨贷比环比提升30bp至4.83%。 中报不足：1、单季年化息差环比下行4bp至2.28%，降幅较1季度有放缓。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行6bp，负债端成本环比下行2bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比1季度下降1个百分点至63.5%；同时利率端也有LPR下行的影响。2、净非息收入同比增3.1%，增速较1季度有大幅放缓，中收和其他非息收入增速均有放缓。其中净手续费收入同比增94.4%，主要是代理业务和电子银行收入支撑。净其他非息收入同比增速-0.7%，主要投资收益同比有一定程度收窄。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.71X/0.63X；PE5.63X/4.57X（农商行PB 0.64X/0.59X；PE6.12X/637X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升， 资产质量大幅优化夯实 ，基本面总体稳健， 建议积极关注。 盈利预测调整：根据2022年中报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为54.13/61.68/70.71亿元（ 前值为55.73/64.442/73.98亿元），增速为17.3%/13.9%/14.6%； 归母净利润为16.61/20.46/24.65亿元（ 前值为16.73/20.46/24.69亿元），增速为27.4%/23.2%/20.5%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，调整公司净其他非息收入增长为10%/10%/20%。 2.公司资产质量优异，拨备计提放缓，拨备支出/平均贷款调整为1.76%/1.60%/1.50%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 中报亮点：1、营收增速总体平稳，净利润保持28%高增。张家港行2022年半年度营收增速小幅下行、总体平稳，实现5.8%的增长，主要是受非息收入增速大幅放缓影响；拨备前利润同比增11.5%。在优异的资产质量下，拨备反哺利润，净利润增速维持近28%的高增。2、资产端2季度信贷投放增速平稳，Q2单季新增26亿，新增信贷主要由零售推动，新增16.5亿，支撑个人贷款占比总资产环比稳定在27.7%。负债端存款增速不弱，规模环比+3.7%，占比较1季度提升1个百分点至84.6%。3、资产质量保持优异。2季度公司不良率环比下行3bp至0.91%的历史低位。逾期90天以上贷款占比则较年初微升1bp至0.55%，同时风险抵补大幅夯实，拨备对不良的覆盖程度环比提升50.8个百分点至533.2%；拨贷比环比提升30bp至4.83%。 中报不足：1、单季年化息差环比下行4bp至2.28%，降幅较1季度有放缓。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行6bp，负债端成本环比下行2bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比1季度下降1个百分点至63.5%；同时利率端也有LPR下行的影响。2、净非息收入同比增3.1%，增速较1季度有大幅放缓，中收和其他非息收入增速均有放缓。其中净手续费收入同比增94.4%，主要是代理业务和电子银行收入支撑。净其他非息收入同比增速-0.7%，主要投资收益同比有一定程度收窄。 营收增速总体平稳，净利润保持28%高增 张家港行2022年半年度营收增速小幅下行、总体平稳，实现5.8%的增长，主要是受非息收入增速大幅放缓影响；拨备前利润同比增11.5%。 在优异的资产质量下，拨备反哺利润，净利润增速维持近28%的高增。 1H21-1H22全年营收 、PPOP、 归母净利润分别同比增长5.0%/10.7%/10.0%/11.8%/5.8%、1.6%/10.2%/9.7%/29.6%/11.5%、20.9%/27.0%/30.3%/29.6%/27.9%。 图表：张家港行业绩累积同比 图表：张家港行业绩单季同比 2022年半年度业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备。负向贡献因子为息差、非息、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差同比负贡献收窄0.9个百分点。 2、拨备对利润的正向贡献度边际大幅提升17.3点。边际贡献减弱的是： 1、非息收入对业绩的正向贡献边际转为负向贡献。2、费用支出对业绩正向贡献边际收窄12.1个点；3、税收对业绩负向贡献边际走弱1.3个百分点。 图表：张家港行业绩增长拆分（累积同比） 图表：张家港行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：单季净利息收入环比+2.9%，息差下行幅度放缓 Q2净利息收入环比+2.9%，主要由生息资产增长支撑，单季年化息差环比下行4bp至2.28%，下行幅度较1季度有放缓。生息资产规模环比增4.1%，主要是信贷资产和债券投资推动。单季年化息差环比下行4bp，基本企稳，主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行6bp，负债端成本环比下行2bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比1季度下降1个百分点至63.5%；同时利率端也有LPR下行的影响。负债端预计是结构方面的因素，存款占比提升1个百分点，同时存款定价上限下调缓释公司负债成本，支撑息差降幅收窄并企稳。 图表：张家港行单季年化净息差情况 图表：张家港行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：存贷增速保持稳健 资产端：2季度信贷投放增速平稳，债券投资和同业资产规模回升。1、贷款：Q2单季新增26亿，环比增2.4%，增速总体平稳。贷款占比下行1个百分点至63.5%。从贷款细分结构看，2季度新增信贷主要由零售推动，零售信贷环比增3.6%，新增16.5亿，支撑个人贷款占比总资产环比稳定在27.7%。2、债券投资：债券投资规模环比增+7.7%，占比环比提升1个点至29.9%。3、存放央行和同业资产：环比分别增3.6%和12.6%，合计占比上升0.1个百分点至6.7%。 负债端：存款增速不弱，发债规模维持扩张趋势。1、存款：规模环比+3.7%，占比较1季度提升1个百分点至84.6%。2、主动负债：发债规模环比继续扩张，同业负债规模有一定压降：2季度发债规模环比+12.6%，占比提升至7.8%。同业负债环比增速-16.5%，占比下降至7.6%。 图表：张家港行资产负债增速和结构占比 资产负债细拆：加大对公制造业投放，存款活期化程度下降 信贷投向分析：上半年新增信贷以对公为主，零售新增占比4成。1、对公贷款新增投向以制造业和批发零售业为主。制造业和批发零售业新增占比分别为20.4%和14.0%，合计占比新增总贷款34.4%。2、零售端新增占比35.8%，主要是经营贷和消费贷投放支撑，按揭和信用卡投放较去年有所收窄。公司个人贷款的增长主要源于经营贷和消费贷的增长，分别新增占比14.0%和9.8%，其中个人经营贷占比新增较往年同期有较大幅度收窄，预计是受到疫情影响投放放缓；消费贷则较去年有一定回暖。新增按揭受到房地产市场影响新增占比收窄至4.6%，信用卡也有小幅收窄。3、票据规模走阔，新增票据占比+9.0%。 图表：张家港行比年初新增贷款占比 存款情况分析：存款活期化程度较年初下降。1、从期限维度来看，增速主要由定期存款支撑，定期存款上半年同比20.1%，活期存款规模小幅下降，占比较年初下降至27.2%。2、从客户维度来看，居民存款增速较高，同比增20.4%。结构上也是以居民存款为主，占比55.9%。 图表：张家港行存款结构 净非息收入：增速较1季度放缓，主要是中收支撑 净非息收入同比增3.1%，增速较1季度有大幅放缓，中收和其他非息收入增速均有放缓。1、净手续费收入同比增94.4%，主要是代理业务和电子银行收入支撑。电子银行业务手续费增长较多，同比增77.3%。2、净其他非息收入同比增速-0.7%（1季度同比+27.9%），投资收益同比有一定程度收窄，而公允价值变动和汇兑损益较去年同期走阔。 图表：张家港行净手续费收入及结构 资产质量：保持优异 张家港行资产质量保持优异。多维度看：1、不良维度——不良率环比下行，不良净生成率环比下降。公司单季年化不良净生成环比下降59bp至0.06%的低位，资产质量新增压力很小。2季度公司不良率环比下行3bp至0.91%的历史低位；从未来不良压力看，关注类贷款占比环比上行7bp至1.61%，整体仍在低位，公司未来不良压力不大。2、逾期维度——不良认定严格，逾期指标稳健。逾期率较年初上行25bp至1.15%； 逾期90天以上贷款占比则较年初微升1bp至0.55%，逾期水平总体不高，对不良认定也维持在严格水平。3、拨备维度——风险抵补大幅夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升50.8个百分点至533.2%；拨贷比环比提升30bp至4.83%。 图表：张家港行资产质量 其他： 成本收入比同比基本平稳。Q2单季年化成本收入比30.9%，较去年同期上升3.3个百分点。累积管理费同比增长7.7%，较1季度的同比3.5%有一定程度走阔。 受2季度分红派息影响，核心一级资本充足率环比下行。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.71%、11.34%、14.05%，环比-16bp、-19bp、-20bp。 前十大股东变动：1、减持：香港中央结算有限公司减持2.18%至3.45%； 江苏联峰实业有限公司减持0.42%至1.98%。2、新进：南方金融主题灵活配臵混合型证券投资基金新进持股1.00%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.71X/0.63X；PE5.63X/4.57X（农商行PB 0.64X/0.59X；PE6.12X/637X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议积极关注。 盈利预测调整：根据2022年中报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为54.13/61.68/70.71亿元，增速为17.3%/13.9%/14.6%；归母净利润为16.61/20.46/24.65亿元，增速为27.4%/23.2%/20.5%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，调整公司净其他非息收入增长为10%/10%/20%。2.公司资产质量优异，拨备计提放缓，拨备支出/平均贷款调整为1.76%/1.60%/1.50%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：张家港行盈利预测表