国密+信创驱动高增，布局债券及海外市场

2023年8月28日，公司发布2023年中报，上半年营收为1.5亿元，同比增长25.6%；扣非后归母净利润为0.95亿元，同比增长19.0%；剔除财务费用扰动后的扣非归母净利润为0.70亿元，同比增长29.9%。单Q2营收为0.82亿元，同比增长19.4%；扣非后归母净利润为0.53亿元，同比增长13.5%；剔除财务费用扰动后的扣非归母净利润为0.40亿元，同比增长20.4%。 ToB营收大幅增长：公司软件销售及软件维护服务上半年分别实现营收0.57亿元、0.56亿元，同比增长39.5%、31.2%，主要系券商国密及信创改造持续推进，以及公司“多端协同数字化中台”等产品落地贡献营收。除了数字化中台之外，公司也在债券市场打开局面，获得各指数公司和债券市场的授权数据。此外，公司拟使用自有资金对下属全资香港子公司通达信科技香港有限公司增资2亿人民币，进一步拓展香港市场。 ToC经营有所承压：公司证券信息服务收入上半年0.34亿元， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比增长1.8%，趋势与同花顺、指南针等友商类似，增速放缓主要系A股23年1-6月日均交易额同比下降3%所致。公司不断加强C端业务发展和AI能力建设，目前已推出小达智能写手、问小达等产品及智能金融问答、公司图谱等特色AI功能。据易观千帆数据，23年7月通达信APP的MAU达186.3万人，在第三方证券APP中排名第7。 整体而言，公司近1~2年预计受益于国密改造周期，未来3~4年受益于信创改造及活跃资本市场相关政策+拓品类（债券、数字中台）+拓市场（香港等亚洲市场），更长期受益于公司C端业务以及AI技术的发展。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为4.7/5.8/7.1亿元；维持2023~2025年归母净利润为3.8/4.6/5.7亿元。公司股票现价对应PE估值为39.1/32.3/26.0倍，维持“买入”评级。 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。 174.00 150.00 126.00 102.00 78.00 220829 54.00 成交金额财富趋势沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 273 326 321 473 575 713 货币资金 770 557 609 786 985 1,278 增长率 19.4% -1.5% 47.2% 21.6% 23.9% 应收款项 32 40 73 58 74 96 主营业务成本 -36 -44 -53 -65 -81 -100 存货 1 0 5 2 2 3 %销售收入 13.3% 13.4% 16.3% 13.8% 14.1% 14.1% 其他流动资产 1,617 2,162 2,255 2,374 2,676 2,978 毛利 237 283 269 408 494 612 流动资产 2,420 2,760 2,942 3,220 3,737 4,354 %销售收入 86.7% 86.6% 83.7% 86.2% 85.9% 85.9% %总资产 79.9% 84.3% 87.4% 83.6% 85.5% 87.3% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -6 -7 -9 长期投资 62 139 194 254 254 254 %销售收入 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 11 10 20 23 27 29 销售费用 -5 -7 -7 -9 -9 -11 %总资产 0.4% 0.3% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% %销售收入 1.8% 2.1% 2.3% 1.8% 1.7% 1.5% 无形资产 0 1 13 24 23 22 管理费用 -6 -8 -10 -12 -14 -17 非流动资产 609 514 426 631 632 634 %销售收入 2.1% 2.5% 3.2% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 20.1% 15.7% 12.6% 16.4% 14.5% 12.7% 研发费用 -37 -53 -71 -90 -109 -135 资产总计 3,029 3,274 3,367 3,851 4,369 4,988 %销售收入 13.5% 16.3% 22.0% 19.0% 19.0% 19.0% 短期借款 0 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 186 211 177 292 354 440 应付款项 2 2 2 3 4 5 %销售收入 68.2% 64.6% 55.0% 61.6% 61.6% 61.8% 其他流动负债 138 159 186 237 317 392 财务费用 40 49 53 66 78 96 流动负债 140 163 189 240 320 397 %销售收入 -14.8% -15.0% -16.4% -14.0% -13.5% -13.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3 6 9 4 4 5 公允价值变动收益 9 -6 -98 0 0 0 负债 143 169 199 244 325 401 投资收益 30 59 29 47 57 71 普通股股东权益 2,886 3,105 3,168 3,605 4,043 4,585 %税前利润 10.7% 18.0% 16.9% 11.0% 11.1% 11.1% 其中：股本 67 67 93 120 120 120 营业利润 279 330 171 429 518 643 未分配利润 1,013 1,236 1,283 1,660 2,098 2,640 营业利润率 102.1% 101.1% 53.2% 90.6% 90.0% 90.3% 少数股东权益 0 0 1 1 1 1 营业外收支 -2 -3 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,029 3,274 3,367 3,851 4,369 4,988 税前利润 277 327 171 429 518 643 利润率 101.3% 100.1% 53.2% 90.6% 90.0% 90.3% 比率分析 所得税 -38 -45 -17 -51 -62 -77 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.7% 13.8% 10.2% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 239 282 154 377 456 566 每股收益 3.584 4.225 1.645 4.041 4.885 6.066 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 43.285 46.578 33.938 38.626 43.319 49.127 归属于母公司的净利润 239 282 154 377 456 566 每股经营现金净流 3.527 2.627 2.146 3.352 3.874 4.595 净利率 87.4% 86.3% 47.8% 79.7% 79.2% 79.4% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.28% 9.07% 4.85% 10.46% 11.28% 12.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.89% 8.60% 4.56% 9.80% 10.44% 11.35% 净利润 251 282 154 377 456 566 投入资本收益率 5.57% 5.84% 5.01% 7.11% 7.71% 8.45% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 4 5 3 3 4 主营业务收入增长率 21.03% 19.42% -1.49% 47.23% 21.58% 23.85% 非经营收益 -38 -52 52 -48 -57 -71 EBIT增长率 23.34% 12.99% -16.02% 64.80% 21.53% 24.30% 营运资金变动 20 11 -10 71 63 53 净利润增长率 37.26% 17.90% -45.48% 145.61% 20.89% 24.17% 经营活动现金净流 235 245 200 402 465 551 总资产增长率 224.66% 8.10% 2.85% 14.35% 13.47% 14.16% 资本开支 -3 -2 -25 -147 -5 -5 资产管理能力 投资 -2,114 -389 -69 -120 -300 -300 应收账款周转天数 12.7 19.1 28.1 20.0 20.0 20.0 其他 5 3 34 47 57 71 存货周转天数 4.5 5.3 19.7 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -2,112 -389 -59 -220 -248 -234 应付账款周转天数 5.9 13.1 13.8 14.0 14.0 14.0 股权募资 1,791 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 13.3 11.3 13.5 11.9 11.7 10.8 债权募资 0 0 0 -5 0 0 偿债能力 其他 -118 -68 -95 0 -18 -24 净负债/股东权益 -32.42% -23.77% -24.45% -29.75% -33.92% -38.49% 筹资活动现金净流 1,672 -68 -94 -5 -18 -24 EBIT利息保障倍数 -4.6 -4.3 -3.4 -4.4 -4.6 -4.6 现金净流量 -207 -212 51 177 199 294 资产负债率 4.71% 5.15% 5.90% 6.34% 7.43% 8.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 2 2023-03-31 增持 132.69 N/A 148.00 3 2023-04-27 买入 129.02 N/A 128.00 12023-01-12增持125.99134.00～162.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 188.00 168.00 108.00 88.00 68.00 210830 211130 220228 220531 220831 221130 48.00 成交量 200 150 100 50 230228 230531 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究