国密+信创驱动增长，C端产品持续打磨

2023年4月27日，公司发布2023年一季报，Q1实现营业收入 6,508.4万元，同比增长34.6%，主要系22年末部分客户存在无法进场、项目结算收款延迟，以及本期证券信息服务收入增加所致；Q1实现归母净利润5,616.7万元，同比增长25.3%；Q1扣非归母净利润为4,164.1元，同比增长26.8%。 国密+信创驱动收入持续增长。公司持续推进全栈信息技术创新，可为证券公司提供基于国密、信创、IPV6服务一体化解决方案。国密改造及全面注册制项目标准化程度较高，毛利率水平有望进一步提升。根据我们的测算，国密改造有望在未来2~3年为公司贡献1.6亿元的增量营收；B端行情交易系统信创改造仍处于落地 人民币(元)成交金额(百万元) 初期，有望持续驱动公司业绩增长。 研发投入持续增加，有望进一步扩充C端用户规模。根据易观千帆数据，23年3月通达信APP月度活跃用户数为176.2万人，在第三方证券APP中排名第七。公司23年Q1研发费用同比增长27.8%，随公司相关投入增加，C端产品功能进一步打磨完善，用户规模有望持续增长。 AI领域持续布局，证券信息产品矩阵不断丰富。公司主要采用NLP、CV等技术，可实现自动采录数据、自动解析文本、抽取关键信息等功能。此外，公司还提供标注平台、数据对比平台，推出小达智能写手、问小达等产品，并研发了智能金融问答、公司图谱等系列特色功能。随AI内容生态持续丰富，客户黏性及客单价均有望提升。 201.00 178.00 155.00 132.00 109.0086.0063.00 220427 成交金额财富趋势沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 根据公司发布的一季报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为4.7/5.8/7.1亿元；维持2023~2025年归母净利润为3.8/4.6/5.7亿元。公司股票现价对应PE估值为32.2/26.6/21.5倍，上调至“买入”评级。 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 273 326 321 473 575 713 货币资金 770 557 609 786 985 1,278 增长率 19.4% -1.5% 47.2% 21.6% 23.9% 应收款项 32 40 73 58 74 96 主营业务成本 -36 -44 -53 -65 -81 -100 存货 1 0 5 2 2 3 %销售收入 13.3% 13.4% 16.3% 13.8% 14.1% 14.1% 其他流动资产 1,617 2,162 2,255 2,374 2,676 2,978 毛利 237 283 269 408 494 612 流动资产 2,420 2,760 2,942 3,220 3,737 4,354 %销售收入 86.7% 86.6% 83.7% 86.2% 85.9% 85.9% %总资产 79.9% 84.3% 87.4% 83.6% 85.5% 87.3% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -6 -7 -9 长期投资 62 139 194 254 254 254 %销售收入 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 11 10 20 23 27 29 销售费用 -5 -7 -7 -9 -9 -11 %总资产 0.4% 0.3% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% %销售收入 1.8% 2.1% 2.3% 1.8% 1.7% 1.5% 无形资产 0 1 13 24 23 22 管理费用 -6 -8 -10 -12 -14 -17 非流动资产 609 514 426 631 632 634 %销售收入 2.1% 2.5% 3.2% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 20.1% 15.7% 12.6% 16.4% 14.5% 12.7% 研发费用 -37 -53 -71 -90 -109 -135 资产总计 3,029 3,274 3,367 3,851 4,369 4,988 %销售收入 13.5% 16.3% 22.0% 19.0% 19.0% 19.0% 短期借款 0 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 186 211 177 292 354 440 应付款项 2 2 2 3 4 5 %销售收入 68.2% 64.6% 55.0% 61.6% 61.6% 61.8% 其他流动负债 138 159 186 237 317 392 财务费用 40 49 53 66 78 96 流动负债 140 163 189 240 320 397 %销售收入 -14.8% -15.0% -16.4% -14.0% -13.5% -13.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3 6 9 4 4 5 公允价值变动收益 9 -6 -98 0 0 0 负债 143 169 199 244 325 401 投资收益 30 59 29 47 57 71 普通股股东权益 2,886 3,105 3,168 3,605 4,043 4,585 %税前利润 10.7% 18.0% 16.9% 11.0% 11.1% 11.1% 其中：股本 67 67 93 120 120 120 营业利润 279 330 171 429 518 643 未分配利润 1,013 1,236 1,283 1,660 2,098 2,640 营业利润率 102.1% 101.1% 53.2% 90.6% 90.0% 90.3% 少数股东权益 0 0 1 1 1 1 营业外收支 -2 -3 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,029 3,274 3,367 3,851 4,369 4,988 税前利润 277 327 171 429 518 643 利润率 101.3% 100.1% 53.2% 90.6% 90.0% 90.3% 比率分析 所得税 -38 -45 -17 -51 -62 -77 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.7% 13.8% 10.2% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 239 282 154 377 456 566 每股收益 #DIV/0! 4.225 2.304 4.041 4.885 6.066 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 #DIV/0! 46.578 47.513 38.626 43.319 49.127 归属于母公司的净利润 239 282 154 377 456 566 每股经营现金净流 3.527 2.627 2.146 3.352 3.874 4.595 净利率 87.4% 86.3% 47.8% 79.7% 79.2% 79.4% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.28% 9.07% 4.85% 10.46% 11.28% 12.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.89% 8.60% 4.56% 9.80% 10.44% 11.35% 净利润 251 282 154 377 456 566 投入资本收益率 5.57% 5.84% 5.01% 7.11% 7.71% 8.45% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 4 5 3 3 4 主营业务收入增长率 21.03% 19.42% -1.49% 47.23% 21.58% 23.85% 非经营收益 -38 -52 52 -48 -57 -71 EBIT增长率 23.34% 12.99% -16.02% 64.80% 21.53% 24.30% 营运资金变动 20 11 -10 71 63 53 净利润增长率 37.26% 17.90% -45.48% 145.61% 20.89% 24.17% 经营活动现金净流 235 245 200 402 465 551 总资产增长率 224.66% 8.10% 2.85% 14.35% 13.47% 14.16% 资本开支 -3 -2 -25 -147 -5 -5 资产管理能力 投资 -2,114 -389 -69 -120 -300 -300 应收账款周转天数 12.7 19.1 28.1 20.0 20.0 20.0 其他 5 3 34 47 57 71 存货周转天数 4.5 5.3 19.7 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -2,112 -389 -59 -220 -248 -234 应付账款周转天数 5.9 13.1 13.8 14.0 14.0 14.0 股权募资 1,791 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 13.3 11.3 13.5 11.9 11.7 10.8 债权募资 0 0 0 -5 0 0 偿债能力 其他 -118 -68 -95 0 -18 -24 净负债/股东权益 -32.42% -23.77% -24.45% -29.75% -33.92% -38.49% 筹资活动现金净流 1,672 -68 -94 -5 -18 -24 EBIT利息保障倍数 -4.6 -4.3 -3.4 -4.4 -4.6 -4.6 现金净流量 -207 -212 51 177 199 294 资产负债率 4.71% 5.15% 5.90% 6.34% 7.43% 8.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-01-12增持125.99134.00～162.00 22023-03-31增持132.69N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 193.00 175.00 157.00 139.00 121.00 103.00 85.00 210427 210727 211027 220127 220427 220727 67.00 成交量 80 60 40 20 221027 230127 230427 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场