来风偏弱气电增发压制业绩，短期承压不改长期成长性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月25日 证 券研究报告•2023年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.08元 福能股份（600483） 公 用事业 目标价： ——元（6个月） 来风偏弱气电增发压制业绩，短期承压不改长期成长性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.41 流通A股(亿股) 25.41 52周内股价区间(元) 7.94-13.7 总市值(亿元) 205.31 总资产(亿元) 475.92 每股净资产(元) 10.21 相关研究 [Table_Report] 1. 福能股份（600483）：热电业务基本盘稳固，海上风电有望支撑未来发展 (2023-04-19) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年报，实现营收64亿元，同比增长18%；实现归母净利润9亿元，同比减少19%；23Q1/Q2公司分别实现归母净利润5/4亿元，同比分别-17%/-21%。  气电增发拖累公司业绩，三季度基数合同转让交易有望修复盈利。2023H1公司实现火电发电量82亿千瓦时，同比+24%，其中气电/热电联产/煤电分别发电14/36/32亿千瓦时，同比分别+181%/+1%/+25%。因电网调峰需求，公司气电自发电量同比大幅增加，但电量替代政策尚未落地，导致公司气电业务亏损同比增加；8月23日，晋江气电申报确认2023年气电基数合同转让交易，预计将于9月-12月按照0.3906元/千瓦时（含税）的价格向省内其他发电企业转让25.16亿千瓦时发电量，气电盈利有望迎来修复。  二季度来风偏弱，海风增速有所回落。2023H1公司风电/光伏分别实现发电量26/0.2亿千瓦时，同比分别+0.1%/+9%；海上风电发电量保持高增，实现发电量15亿千瓦时（同比+17%，Q1/Q2分别发电9/6亿千瓦时），Q2受来风偏弱影响，发电量有所下滑；三季度福建沿海地区台风频发，来风情况有望改善。“十四五”期间，福建省拟新增开发海上风电10.30GW，投产后海上风电有望推动公司未来业绩增长。  抽水蓄能电站项目获得核准，投资收益稳定增长。截至2023H1，公司控股运营总装机量达6GW，其中风电/气电/热电联产/煤电/光伏机组装机量分别为1.8/1.5/1.3/1.3/0.04GW，据8月3日公告，仙游木兰抽水蓄能电站项目获得核准，将新增1.4GW装机；2023H1，公司实现投资收益5.2亿元，同比+9.5%， 2020-2022年分别实现4.8/5.5/13.0亿元，处于稳定增长态势，有望为公司带来持续的业绩支撑。  盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为29亿元/32亿元/35亿元；对应23-25年PE分别为7.1/6.4/5.8倍，维持“买入”评级。  风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14317.87 14602.77 14983.69 15863.81 增长率 18.55% 1.99% 2.61% 5.87% 归属母公司净利润（百万元） 2593.18 2873.17 3206.89 3528.48 增长率 104.46% 10.80% 11.62% 10.03% 每股收益EPS（元） 1.02 1.13 1.26 1.39 净资产收益率ROE 13.39% 13.60% 13.79% 13.61% PE 7.9 7.1 6.4 5.8 PB 0.84 0.81 0.72 0.65 数据来源：Wind，西南证券 -19%-14%-8%-2%3%9%22/822/1022/1223/223/423/623/8福能股份 沪深300 59999 福 能股份（600483）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14317.87 14602.77 14983.69 15863.81 净利润 3282.64 3468.59 3929.65 4325.12 营业成本 10891.40 11135.42 11396.82 11973.90 折旧与摊销 1597.22 1272.09 1306.29 1347.31 营业税金及附加 82.56 91.71 91.53 96.91 财务费用 629.90 345.81 373.54 411.53 销售费用 23.42 38.50 36.67 37.76 资产减值损失 -97.91 -60.00 -60.00 -60.00 管理费用 257.65 280.67 283.01 299.03 经营营运资本变动 -659.29 394.38 -72.50 -244.32 财务费用 629.90 345.81 373.54 411.53 其他 -1475.40 -1148.13 -1537.60 -1736.77 资产减值损失 -97.91 -60.00 -60.00 -60.00 经 营活动现金流净额 3277.16 4272.74 3939.40 4042.86 投资收益 1299.96 1200.00 1600.00 1800.00 资本支出 -1945.52 -2900.00 -2900.00 -2900.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 324.20 1260.00 1540.00 1700.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1621.33 -1640.00 -1360.00 -1200.00 营业利润 3613.82 3850.65 4342.12 4784.68 短期借款 344.11 1097.11 -1661.74 -1109.49 其他非经营损益 9.64 3.91 4.82 5.32 长期借款 -827.86 400.00 500.00 600.00 利润总额 3623.46 3854.56 4346.94 4790.00 股权融资 4.33 -1654.50 0.00 0.00 所得税 340.82 385.97 417.29 464.88 支付股利 -410.46 -839.23 -929.84 -1037.84 净利润 3282.64 3468.59 3929.65 4325.12 其他 288.30 -1227.56 -373.54 -411.53 少数股东损益 689.46 595.42 722.76 796.64 筹 资活动现金流净额 -601.58 -2224.16 -2465.12 -1958.87 归属母公司股东净利润 2593.18 2873.17 3206.89 3528.48 现金流量净额 1055.03 408.57 114.28 884.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3972.26 4380.83 4495.11 5379.10 成长能力 应收和预付款项 4718.53 4448.13 4701.78 5106.30 销售收入增长率 18.55% 1.99% 2.61% 5.87% 存货 695.51 668.30 685.57 728.40 营业利润增长率 112.27% 6.55% 12.76% 10.19% 其他流动资产 417.45 415.73 432.12 453.11 净利润增长率 115.21% 5.66% 13.29% 10.06% 长期股权投资 8768.68 8768.68 8768.68 8768.68 EBITDA 增长率 67.45% -6.38% 10.12% 8.66% 投资性房地产 2.91 2.91 2.91 2.91 获利能力 固定资产和在建工程 27844.72 28495.48 29112.03 29687.56 毛利率 23.93% 23.74% 23.94% 24.52% 无形资产和开发支出 524.88 1504.73 2484.57 3464.42 三费率 6.36% 4.55% 4.63% 4.72% 其他非流动资产 1581.69 1519.01 1576.32 1673.64 净利率 22.93% 23.75% 26.23% 27.26% 资产总计 48526.63 50203.79 52259.09 55264.12 ROE 13.39% 13.60% 13.79% 13.61% 短期借款 2174.11 3271.23 1609.49 500.00 ROA 6.76% 6.91% 7.52% 7.83% 应付和预收款项 3916.05 3241.02 3476.92 3722.94 ROIC 12.07% 11.06% 11.94% 12.47% 长期借款 13319.79 13719.79 14219.79 14819.79 EBITDA/销售收入 40.79% 37.45% 40.19% 41.25% 其他负债 4592.06 4472.27 4453.58 4434.81 营运能力 负债合计 24002.01 24704.30 23759.79 23477.54 总资产周转率 0.31 0.30 0.29 0.30 股本 4195.44 2540.94 2540.94 2540.94 固定资产周转率 0.63 0.53 0.55 0.59 资本公积 6251.01 6251.01 6251.01 6251.01 应收账款周转率 3.76 3.30 3.43 3.37 留存收益 9310.78 11344.72 13621.78 16112.42 存货周转率 17.31 15.92 16.41 16.53 归属母公司股东权益 19982.35 20361.80 22638.85 25129.49 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.87% — — — 少数股东权益 4542.27 5137.69 5860.45 6657.09 资本结构 股东权益合计 24524.62 25499.49 28499.30 31786.58 资产负债率 49.46% 49.21% 45.47% 42.48% 负债和股东权益合计 48526.63 50203.79 52259.09 55264.1