短期业绩承压，不改锦纶垂直一体化龙头成长性

2023年4月14日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 台华新材（603055）：短期业绩承压，不改锦纶垂直一体化龙头成长性 5 事件：2022年公司营业收入40.09亿元，同比-5.83%；归母净利润2.69亿 元，同比-42.06%；扣非净利润1.93亿元，同比-56.75%。其中Q4营业收入 9.99亿元，同比-15.96%；归母净利润为亏损2,859万元，去年同期盈利8,650万元；扣非净利润为亏损1601万元，去年同期盈利8693万元。四季度呈现明显的压力。 核心产品锦纶长丝在产品结构变化下仍有增长韧性，其他产品在整体需求疲软环境下压力较大。2022年公司长丝、坯布、成品面料的收入分别为20.65、 坯布和面料产品因为下游纺织企业开工不足订单偏弱，其中锦纶坯布、涤纶坯布的销量分别-23.71%、-36.35%，锦纶面料、涤纶面料销量分别-15.55%、 52周股价区间（元）总市值（亿元） 15.91-8.4197.33 -11.38%。分内外市场看，内销、外销收入分别为33.02/6.62亿元（分别 流通市值（亿元） 96.75 -6.98%、+9.91%），内销占比83%，从增速来看，下半年内外销的增速分别 总股本/流通A股（万股） 89,293/89,293 8.41、10.01亿元，同比分别+14.91%、-29.35%、-6.83%。公司的核心品类锦纶长丝随着公司产能爬坡以及产品优势显示出订单增长的韧性（销量增13.47%，推测均价在产品结构变化带动下升1%），我们推测从产品结构层面高端产品锦纶66及再生锦纶产能提升对冲了部分普通锦纶6产品销量下滑。 公司报告 台华新材 公司简介： 公司拥有完整的研发、纺丝、织造、染整及销售一体的产业链，能够研发、生产环保健康、户外运动、特种防护等三大系列、多种高档功能性锦纶面料，是国内少有的能够生产高档尼龙66和再生尼龙产品的“国家火炬计划重点高新技术企业”。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 为-17%、-23%，景气度较上半年都有明显回落。从产品销售端看，公司12万吨项目产能在去年集中释放、今年产能继续爬坡，虽然产能增量充足但是市场需求疲软。预计在2023年随着国内疫情消散、海外去库的推进，内外需 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.09 52周股价走势图 都将有明显改善，叠加公司高端产品加速放量，从而带动公司订单收入加速 回暖。 产能利用率不足及需求疲软价格下压导致利润率承压，未来需求恢复和产品结构变化共同提振利润率。2022年公司毛利率为21.39%，同比-4.68pct.,分 产品看锦纶长丝、坯布、成品面料的毛利率分别减少5.11、5.62、1.27个百分点。公司毛利率的下滑，主要是产能利用率不足，以及在行业需求不振的影响下产品价格较去年同期有所下滑。受毛利率下滑影响，公司全年净利润 率下滑4.19pct.至6.69%。短期来看疫情因素消散以后需求和下游纺企开工 83.2% 33.2% -16.8% 台华新材 沪深300 4/136/138/1310/1312/132/134/13 恢复将有助于产品出货及价格提振，毛利率将有所恢复，长期看，公司随着高价格、高毛利产品占比进一步提升，毛利率也有上行趋势。 公司具备锦纶一体化优势，高端产品的产能投放稳步推进，仍然看好其成长性。公司具备从锦纶纱线到锦纶面料的一体化生产过程，从行业来看订单越来越呈现出“小批量、多批次、短交期”特点，公司的一体化布局优势也将 越来越明显。产品布局方面，公司把握锦纶66纱线和再生锦纶纱等新兴市场，进一步优化产品结构。产能方面，公司淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目一期工程（年产10万吨再生PA6锦纶丝/6万吨PA66锦纶丝）将在2023年投入生产，项目投产后公司再生锦纶丝和PA66锦纶丝的产量将大幅提升，收入和业绩的增厚作用将十分显著。我们认为公司在锦纶领域的成长路径依然清晰。 投资建议：我们认为公司短期盈利受到疫情影响，但是公司在锦纶66及再生锦纶方面具备明显的先发优势，垂直一体化布局持续助力市场开拓，看好公司长期发展。预计公司2023-2025年净利润分别为5.09、6.67、8.26亿元人 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 民币，增速分别为89.43%、31.12%、23.84%，目前股价对应PE分别为19.39、14.79、11.94倍，维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，下游户外运动服装需求不及预期，产能建设进度缓慢。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,256.57 4,008.56 5,001.73 5,864.28 6,754.91 增长率（%） 70.19% -5.83% 24.78% 17.25% 15.19% 归母净利润（百万元） 463.71 268.68 508.96 667.35 826.48 增长率（%） 287.26% -42.06% 89.43% 31.12% 23.84% 净资产收益率（%） 12.50% 6.58% 11.68% 14.22% 16.04% 每股收益(元) 0.55 0.31 0.57 0.75 0.93 PE 20.11 35.68 19.39 14.79 11.94 PB 2.59 2.42 2.26 2.10 1.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 台华新材（603055）：短期业绩承压，不改锦纶垂直一体化龙头成长性 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 2023E2024E2025E 利润表 2021A2022A 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计29162975276829283310营业收入42574009500258646755 货币资金4305049038921134营业成本31693139380144245035 应收账款634548822884925营业税金及附加2028293741 其他应收款22223营业费用5445606880 预付款项462411-12-7管理费用200229260320360 存货13811585781873966财务费用4556379897 其他流动资产2571819090研发费用216238247260299 非流动资产合计35124611428046304819资产减值损失57.1274.8365.970.000.00 长期股权投资33000公允价值变动收益0.523.221.870.000.00 固定资产29412782255924992874投资净收益5.582.013.792.903.35 无形资产265347332317303加：其他收益17.1997.7657.4877.6267.55 其他非流动资产105338115226171营业利润518299565737913 资产总计64287586704875578129营业外收入0.880.740.810.770.79 流动负债合计18732124181219862098营业外支出2.518.635.577.106.34 短期借款291208000利润总额517292560730907 应付账款58077380510051105所得税5323516381 预收款项22229净利润463268509667826 一年内到期的非流240278278278278少数股东损益0-1000 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%）7.21% 3.54% 7.22% 8.83% 10.17% 2021A 2022A 2023E 2024E2025E ROE(%)12.50% 6.58% 11.68% 14.22% 16.04% 非流动负债合计8461378813813813归属母公司净利润464269509667826 长期借款 632 758 758 758 758 主要财务比率 应付债券 181 561 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 2719 3503 2625 2799 2911 成长能力 少数股东权益 -1 -2 -2 -2 -2 营业收入增长 70.19% -5.83% 24.78% 17.25% 15.19% 实收资本（或股本） 869 892 892 892 892 营业利润增长 297.81 -42.21% 88.74% 30.33% 23.91% 资本公积 1050 1250 1250 1250 1250 归属于母公司净利 287.26 -42.06% 89.43% 31.12% 23.84% 未分配利润 1706 1824 2128 2462 2915 获利能力 归属母公司股东权 3710 4085 4357 4693 5152 毛利率(%) 25.54% 21.69% 24.00% 24.55% 25.46% 负债和所有者权益 6428 7586 7048 7557 8129 净利率(%) 10.88% 6.69% 10.18% 11.38% 12.24% 经营活动现金流 354 595 1306 1117 1169 偿债能力 净利润 463 268 509 667 826 资产负债率(%) 42% 46% 37% 37% 36% 折旧摊销 302.66 330.70 248.03 252.26 278.77 流动比率 1.56 1.40 1.53 1.47 1.58 财务费用 45 56 37 98 97 速动比率 0.82 0.65 1.10 1.03 1.12 应收账款减少 -138 86 -275 -61 -42 营运能力 预收帐款增加 1 0 0 0 7 总资产周转率 0.72 0.57 0.68 0.80 0.86 投资活动现金流 -454 -1088 67 -699 -463 应收账款周转率 8 7 7 7 7 公允价值变动收益 1 3 2 0 0 应付账款周转率 7.17 5.93 6.34 6.48 6.40 长期投资减少 0 0 3 0 0 每股指标（元） 投资收益 6 2 4 3 3 每股收益(最新摊 0.55 0.31 0.57 0.75 0.93 筹资活动现金流 190 502 -974 -429 -464 每股净现金流(最 0.10 0.01 0.45 -0.01 0.27 应付债券增加 -260 380 -561 0 0 每股净资产(最新 4.27 4.58 4.88 5.26 5.77 长期借款增加 23 126 0 0 0 估值比率 普通股增加 37 23 0 0 0 P/E 20.11 35.68 19.39 14.79 11.94 资本公积增加 254 200 0 0 0 P/B 2.59 2.42 2.26 2.10 1.92 现金净增加额 89 10 399 -11 242 EV/EBITDA 12.21 16.39 11.83 9.24 7.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 台华新材（603055）：短期业绩承压，不改锦纶垂直一体化龙头成长性 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大