业绩短期承压，长期成长性持续

2023年4月20日 强烈推荐/维持 公司报告 国瓷材料 国瓷材料（300285）：业绩短期承压，长期成长性持续 国瓷材料发布2022年年报：全年实现营业收入为31.67亿元，YoY+0.16%， 归母净利润为4.97亿元，YoY-37.49%。 终端需求不振，2022年主要业务板块承压，综合盈利能力有所下滑。①电子材料板块：公司主要产品MLCC介质粉体受到市场需求不振和行业周期下行等因素影响，公司开工率和出货量出现下滑，公司电子材料板块整体收入同 比下滑36.83%至5.16亿元，毛利率同比下滑14.74个百分点至38.08%。②催化材料板块：受到原材料价格上涨和芯片供应等多重负面因素的影响，2022年行业对国六产品的需求尚未完全爆发，公司催化材料板块整体收入同比下滑1.69%至4.10亿元，毛利率同比下滑6.08个百分点至40.87%。③生物医疗材料板块：受到外部环境影响，公司氧化锆瓷块业务在国内市场出现下滑，公司通过国际化布局和海外市场开拓，部分缓解了国内市场的销售压力，公 司生物医疗材料板块整体收入同比增长8.50%，毛利率下滑4.31个百分点至 58.02%。 明确发展战略，新的一年公司盈利能力有望修复。随着社会秩序和经济发展重新进入正常节奏，2023年公司计划持续打造战略平台，除了稳固并提升电 子材料业务方面的优势外，还将积极发展催化材料，大力布局生物医疗材料、精密陶瓷的研发生产，提升重点产品在国内市场的国产替代水平和市场占有率，推动产能利用率和盈利水平的全面修复。 电子材料板块：MLCC介质粉体方面，公司加大了车规级MLCC材料产品的研发，储备了新的产能；纳米级复合氧化锆方面，公司将继续配 合高端品牌客户不断开发高性能、新色系产品，持续提升市场份额；电子浆料方面，凭借公司在MLCC领域的资源和优势，公司电子浆料业务发展较快，公司新产品已通过客户验证并小批量供应。 催化材料板块：蜂窝陶瓷载体方面，公司已在商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现了全面突破，随着汽车行业的进一步复苏， 公司相关产品销量有望增长；铈锆固溶体方面，公司已成功进入行业头部客户的供应商名录，并积极开拓国际市场，因此国内外市场的销量均有望实现增长；分子筛方面，产品已通过国内客户验证，实现稳定量产销售，新研发的SCR分子筛产品也已在客户端实现小批量供应。 生物医疗材料板块：公司战略投资韩国Spident公司，成功将产品管线在牙医临床端进一步延伸；同时，公司进一步强化了纳米级复合氧化锆 粉体的产品开发，国内客户覆盖率和海外市场开拓方面都取得了积极进展。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。随着公司近几年的持续发展，新产品种类逐渐丰富，产品收入和销售额渐成规模，公司产品在原有的电子材料板 块、催化材料板块、生物医疗材料板块、其他材料板块（建筑陶瓷）四大业务板块的基础上，新增新能源材料板块、精密陶瓷板块，产品应用领域进一 公司简介： 国瓷材料专业从事功能陶瓷材料研发、生产和销售，主要产品包括：纳米级钛酸钡及配方粉、纳米级复合氧化锆、高热稳定性氧化铝、氮化铝、蜂窝陶瓷、喷墨打印用陶瓷墨水、陶瓷球及陶瓷轴承等，产品被广泛应用在电子信息和5G通讯、生物医疗、汽车及工业催化等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）38.5-22.54 总市值（亿元）283.58 流通市值（亿元）226.91 总股本/流通A股（万股）100,381/100,381 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.67 52周股价走势图 国瓷材料 沪深300 66.8% 16.8% -33.2% 4/196/198/1910/1912/192/19 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 步拓宽，为公司持续成长贡献新的增长点。 新能源材料板块：公司在隔膜陶瓷涂覆领域具有高纯超细氧化铝、勃姆石两款主流产品，公司已完成1.5万吨高纯超细氧化铝和2.5万吨勃姆石产线建设，未来随着产能利用率的提升，盈利能力有望得到增强。此 外，公司在正极添加液、正负极研磨介质领域均有相应产品，并积极扩充新产能。 精密陶瓷板块：公司已在陶瓷轴承球、陶瓷基板、光通套管等业务领域拥有相关产品，并储备了相应产能。此外，公司通过收购赛创电气完成 了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，以最初研发MLCC介质材料的关键技术为核心，不断的进行技术积累和 创新，延伸新的工艺和产品，形成了内在联系紧密、协同性高、逻辑性强的四大业务板块（电子材料、催化材料、生物医疗材料、其他材料），并以此为踏板向新的业务方向和产业门类不断拓展，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为6.94、 8.53和10.55亿元，对应EPS分别为0.69、0.85和1.05元，当前股价对应 P/E值分别为41、33和27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,162 3,167 3,879 4,794 5,988 增长率（%） 24.37% 0.16% 22.48% 23.60% 24.91% 归母净利润（百万元） 795 497 694 853 1,055 增长率（%） 38.57% -37.49% 39.57% 23.00% 23.59% 净资产收益率（%） 13.85% 8.45% 10.71% 11.87% 0.00% 每股收益(元) 0.79 0.50 0.69 0.85 1.05 PE 36 57 41 33 27 PB 4.94 4.82 4.38 3.94 3.51 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 4365 3249 3901 4954 6291 营业收入 3162 3167 3879 4794 5988 货币资金 1907 566 707 1056 1526 营业成本 1738 2062 2423 2997 3756 应收账款1234 1421 1740 2151 2687 营业税金及附加 23 19 24 29 37 其他应收款229 171 199 232 290 营业费用 110 135 166 205 256 预付款项45 43 50 62 57 管理费用 165 188 230 284 355 存货706 891 1047 1295 1572 财务费用 16 -29 -11 -16 -24 其他流动资产244 158 158 158 158 资产减值损失 14 11 32 43 55 非流动资产合计3514 4252 4343 4307 4157 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 长期股权投资74 79 79 79 79 投资净收益 20 -14 -17 -17 -17 固定资产 1489 2025 2129 2106 1969营业利润9455777889611178 无形资产 174 169 158 146 135 营业外收入 17 3 3 3 3 其他非流动资产 1777 1980 1978 1976 1975 营业外支出 5 18 18 18 18 资产总计 7879 7502 8243 9261 10448利润总额9575627739461163 流动负债合计 897 814 931 1203 1472所得税11235495973 短期借款 0 2 2 2 2净利润8455277258861090 应付账款347446524689863少数股东损益5030313336 预收款项0002633归属母公司净利润7954976948531055 一年内到期的非流动负债3118000EBITDA107067394111321353 长期借款 应付债券 0 0 0 0 0 0 0 0 0主要财务比率 02021A2022A2023E2024E2025E 非流动负债合计845382382382382EPS（元）0.790.500.690.851.05 负债合计17431196131415851855成长能力 少数股东权益393423454487523营业收入增长24%0%22%24%25% 实收资本（或股本）10041004100410041004营业利润增长33%-39%37%22%23% 资本公积19091909190919091909归属于母公司净利润增长39%-37%40%23%24% 未分配利润25462892341640444821获利能力 归属母公司股东权益合计57435882647671898071毛利率(%)45%35%38%37%37% 负债和所有者权益787975028243926110448净利率(%)25%16%18%18%18% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10% 7% 8% 9% 10% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14% 8% 11% 12% 13% 经营活动现金流 572 204 548 672 718偿债能力 净利润 795 497 694 853 1055 资产负债率(%) 22% 16% 16% 17% 18% 折旧摊销 147 170 210 235 250 流动比率 4.87 4.95 5.26 5.38 0.00 财务费用 16 -29 -11 -16 -24 速动比率 4.08 4.11 4.43 4.58 0.00 应收帐款减少 -227 -187 -319 -411 -536营运能力 预收帐款增加 0 0 0 26 7 总资产周转率 0.45 0.41 0.49 0.55 0.61 投资活动现金流 -457 -614 -300 -200 -100 应收账款周转率 2.82 2.39 2.45 2.46 2.48 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 应付账款周转率 11.21 7.99 8.00 7.91 7.72 长期投资减少 -26 -5 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 20 -14 -17 -17 -17 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.50 0.69 0.85 1.05 筹资活动现金流 560 -859 -107 -124 -148 每股净现金流(最新摊薄) 0.67 -1.26 0.14 0.35 0.47 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.72 5.86 6.45 7.16 8.04 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加0 0 0 0 0 P/E 35.66 57.05 40.88 33.23 26.89 资本公积增加12 0 0 0 0 P/B 4.94 4.82 4.38 3.94 3.51 现金净增加额672 -1267 141 349 470 EV/EBITDA 24.74 41.30 29.38 24.13 19.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 国瓷材料(300285)：短期业绩承压，长期成长性持续 2022-1