安徽、内蒙古区域盈利能力改善，零食业态开放加盟拓展市场

公司发布2023年半年报： 23H1，公司实现营业收入90.91亿元/-3.07%，实现归母净利润1.84亿元/+6.13%，扣非归母净利润1.72亿元/+10.65%；单拆Q2，公司实现营业收入41.83亿元/-2.07%，实现归母净利润0.46亿元/+8.91%，扣非归母净利润0.38亿元/+22.21%。利润增长主要系公司持续优化调整门店、提升顾客购物体验，提高供应链及门店运营效率。 费用端基本稳定，盈利能力有所提升。 23H1，公司实现毛利率24.09%/+0.35pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.95%/1.41%/0.08%，分别同比+0.01pct/+0.07pct/-0.11pct/+0.08pct，其中，财务费用下滑主要系主要系新租赁准则下租金利息费用减少， 实现净利率2.02%/+0.18pct。 分地区：省内收入略有下滑，安徽区域亏损收窄、内蒙古区域扭亏为盈 分地区：2023H1山东省内/省外地区的收入分别为69.19亿元/13.77亿元，同比-4.30%/+1.38%。其中，子公司安徽家家悦真棒超市有限公司实现净亏损1132万元、去年同期净亏损3247万元，亏损幅度收窄；内蒙古维乐惠超市有限公司实现净利润533万元、去年同期净亏损2667万元，实现扭亏为盈。 分业态：Q2净增门店3家，持续优化调整经营不善门店 截至23H1末，公司门店总数995家、较Q1末净增3家，其中直营门店961家、净增2家，加盟店34家、净增1家。Q2新开14家直营门店有3家位于山东省外，分业态看包含综合超市3家、社区生鲜食品超市5家、零食店5家、其他业态1家，闭店12家中多数是因经营未达预期或合同到期优化调整。综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态分别实现收入46.42/22.47/9.70/0.07/0.71亿元，同比-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%。 零食集合店业务模式基本跑通，从直营试点走向开放加盟。 基于供应链、规模及区域内品牌优势，公司推出零食连锁品牌“悦记零食”，继4月首店开业后，截至23H1末共有5家直营门店，均位于烟威地区，根据半年报该业态业务模式已跑通，并开放加盟合作以加快拓展、发挥多业态协同，我们认为未来有望贡献业绩增量。 投资建议： 买入-A投资评级。由于公司关闭低效门店、优化网络布局、探索新业态，我们认为公司盈利能力有望持续改善，预计2023-2025年公司实现营业收入192.79/202.15/214.63亿元，同比+6.02%/+4.86%/+6.17%，实现归母净利润3.31/3.80/4.20亿元，同比+511.61%/+14.98%/+10.56%。给予2023年30xPE，对应6个月目标价15.32元。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，外拓区域及新业态发展风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表